积极布局扩张 2018业绩成长有望持续

# 中心思想 本报告分析了塞力斯（603716.SH）2017年业绩及未来发展潜力，维持“增持”评级。 * **业绩增长动力分析：** 报告认为，塞力斯2017年业绩增长显著，四季度表现尤为出色，主要得益于公司前期积极的战略布局和扩张。 * **未来增长潜力展望：** 报告预测公司2018-2020年EPS将持续增长，并详细分析了公司在集约化营销、地域扩张、供应链整合和SPD业务等方面的优势。 # 主要内容 ## 2017年业绩回顾 * **营收与利润双增长：** 塞力斯2017年实现收入9.2亿元，归母净利润0.94亿元，扣非归母净利润0.86亿元，分别同比增长47%、36%、28%。 * **四季度业绩爆发：** 四季度公司实现收入3.03亿元，归母净利润3847万元，同比、环比增长均超过100%，显示公司前期布局效果显著。 ## 业务扩张与地域布局 * **终端数量增长迅速：** 医疗检验集约化营销及服务收入占2017年营业收入的80.64%，集约化业务覆盖终端60余家，终端数量成长迅速。 * **地域扩张提速：** 2017年新设控股子公司14家，受让或增资控股及参股公司10家，并与华润医药、华润凤凰在多地进行业务战略合作，地域布局迅速扩展。 ## 供应链整合与SPD业务 * **上游议价能力提升：** 通过深度合作、重新议价、渠道并购等手段争取供应链优势，活跃供应商的供应价格进一步下降，公司的平台价值逐步得到印证。 * **切入SPD供应链管理：** 收购以大供应链股权，切入SPD领域，提供一体化综合性服务，增强服务属性，提升客户粘性，有利于各项服务的协同，同时丰富和扩大收入。 ## 内生成长能力分析 * **内生收入增长显著：** 2017年公司新设/并购子公司纳入合并销售收入17,794.53万元，占当年公司销售收入19.33%；如除去这一影响，公司内生收入增速大约18.4%。 * **内生利润稳健增长：** 估计公司去除并表因素后扣非归母利润在7521万元左右，同比增长12%，显示公司具备可观的内生成长能力。 ## 盈利能力与费用控制 * **核心区域盈利稳定：** 核心省份湖北、河南毛利率上升，湖南、江苏盈利水平有所下降，但上述省份整体毛利水平并没有出现明显下滑，公司原有核心业务盈利能力稳定。 * **费用比例控制得当：** 2017年全年销售费用率8.8%同比上升0.7%，管理费用率7.9%，同比下降0.1%；财务费用率1.1%，同比下降0.2%。 ## 经营周转与现金流 * **经营周转趋紧：** 经营性净现金流-6325万，缺口扩大272%，应收账款和存货情况相比2016年同期上升较为明显。 * **扩张期正常现象：** 随着公司在规模和地域扩张方面加快步伐，同时子公司设立和外延并购也在不断落地，业务高速增长期经营周转能力有所下降是正常现象，也是行业普遍发展规律。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司2018-2020年EPS分别为1.917、2.634、3.363元，同比增长46%、37%、28%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 医院签约不达预期；人才储备不足影响扩张；规模扩张导致经营性净现金流缺口扩大；政策面降价压力；2017年10月股权解禁对股价压力。 # 总结 本报告对塞力斯2017年业绩进行了全面分析，认为公司通过积极的业务扩张和战略布局，实现了营收和利润的双增长。公司在集约化营销、地域扩张、供应链整合和SPD业务等方面均展现出较强的竞争力。虽然公司在扩张过程中面临经营周转趋紧的挑战，但整体盈利能力稳定，费用控制得当。基于对公司未来发展潜力的看好，维持“增持”评级，并预测公司2018-2020年EPS将持续增长。同时，报告也提示了公司可能面临的风险，包括医院签约不达预期、人才储备不足、规模扩张导致现金流缺口扩大以及政策面降价压力等。