业绩维持高增长，2018Q2现金流大幅改善

# 中心思想 ## 业绩高增长与盈利能力提升 瑞康医药2018年上半年业绩维持高增长，主要受益于省外业务的快速拓展。公司毛利率水平显著增长，但期间费用增加短期内拖累了净利率水平。 ## SAP上线与现金流改善 公司全面上线SAP系统以及推行供应链金融，有望持续改善现金流情况。药品增速略有放缓，但器械业务维持高增长，全国销售网络覆盖率高。 # 主要内容 ## 公司经营业绩 * **营业收入与净利润增长：** 2018年1-6月，公司实现营业收入155.07亿元，同比增长49.21%；归母净利润5.80亿元，同比增长12.88%。扣除一次性影响因素后，归母净利润同比增长43.55%。 * **季度业绩：** 2018Q2实现营业收入83.78亿元，同比增长54.73%；归母净利润3.00亿元，同比增长35.12%。 ## 盈利能力分析 * **毛利率提升：** 2018年上半年毛利率为19.50%，同比上升2.36PCT，主要由于毛利率较高的器械流通占比提升。药品流通营收占比62.50%，同比下降13.98PCT，毛利率为11.95%；器械毛利率37.23%，同比上升14.05PCT，毛利率为32.17%。 * **净利率下降：** 2018H1净利率为5.45%，同比下降0.78PCT，主要受期间费用的拖累。 * **期间费用分析：** 销售费用10.18亿元，同比增长43.37%，因医疗器械领域开发新市场导致业务人员增加；管理费用6.29亿元，同比增长90.96%，因外省业务拓展导致管理人员增加；财务费用1.72亿元，同比增长184.77%，因融资大幅增长带动利息支持增加。 * **现金流改善：** 2018Q2经营活动现金流净额-3,402万元，同比环比均呈现明显改善。 ## 业务板块分析 * **药品业务：** 2018年上半年药品收入96.92亿元，同比增长21.92%，增速放缓，主要由于SAP上线及山东地区药品两票制实施带来的磨合期。 * **器械业务：** 2018年上半年实现营业收入57.74亿元，同比增长139.67%，保持较高增速，业务进一步向省外拓展，已完成全国31个省份（直辖市）业务覆盖。 ## SAP系统上线 * 截至报告期末，公司SAP系统已上线178家子公司，预计2018年内所有子公司将全部上线SAP系统，实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理，提高管理效率，降低管理成本。 ## 投资建议 * 预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.87、1.14和1.47元，给予增持-A建议。 ## 财务数据与估值 * 对公司2016-2020年的主营收入、营业利润、净利润、每股收益等关键财务数据进行了详细的预测和估值分析。 # 总结 瑞康医药2018年上半年业绩维持高增长，主要受益于省外业务的快速拓展和器械流通占比的提升。公司毛利率显著增长，但期间费用增加导致净利率短期内下降。随着SAP系统的全面上线和供应链金融的推行，公司的现金流情况有望持续改善。药品业务增速放缓，但器械业务保持高增长。公司已成功转型为全国性药械流通企业，有望在两票制带来的行业整合中脱颖而出。