公司信息更新报告：战略调整背景下短期经营承压，看好公司长期发展-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　2023H1营收+4.8%、归母净利润-10.3%，业务调整背景下短期经营承压

　　公司发布半年报：2023H1实现营收30.76亿元（+4.8%）、归母净利润4.25亿元（-10.3%）；其中单2023Q2实现营收17.70亿元（+5.3%）、归母净利润2.24亿元（-18.0%），业务战略调整背景下短期经营承压。考虑调整周期不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.05（-2.40）/12.30（-3.67）/14.55（-5.25）亿元，对应EPS为2.09（-0.50）/2.55（-0.77）/3.02（-1.09）元，当前股价对应PE为44.9/36.7/31.0倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司战略调整完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。

　　医疗终端、原料业务营收表现较好，综合盈利水平略下滑

　　上半年分业务看，功能性护肤品实现营收19.66亿元（-7.6%），毛利率74.5%（-4.3pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收6.32亿元（-2.0%）/5.43亿元（-10.1%）/2.17亿元（-16.8%）/3.41亿元（-29.6%），公司主动进行战略调整导致板块承压；原料实现营收5.67亿元（+23.2%），毛利率65.7%（-6.7pct），医药级/妆品级原料驱动增长，食品级原料毛利率下滑；医疗终端实现营收4.89亿元（+63.1%），毛利率82.3%（+0.4pct），其中皮肤类产品实现营收3.26亿元（+56.8%），战略调整成效显现；功能性食品实现营收3291万元。盈利能力方面：公司2023H1毛利率为73.8%（同比-3.6pct），略有承压。费用方面：2023H1销售/管理/研发费用率分别为46.2%/6.7%/6.1%，同比分别-1.1pct/+0.7pct/+0.0pct。

　　四轮驱动稳步成长，期待功能性护肤品业务战略调整后恢复高质量增长

　　功能性护肤品：四大品牌已初具规模，但公司为提升发展质量果断进行战略调整，未来各品牌锐角进一步锐化后有望恢复高质量增长。医疗终端：两款III类械水光产品有望较快面世，另有重组胶原蛋白产品即将进入临床阶段。原料：向提供服务转型，未来解决方案的收入占比有望提升。功能性食品：聚焦大单品并强化线下布局，有望稳步增长。整体看，公司四轮驱动背景下有望稳步增长。

　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

# 中心思想
本报告分析了华熙生物在战略调整背景下，短期经营承压的现状，并对其长期发展前景持乐观态度。

*   **战略调整期的业绩承压分析**：报告指出，华熙生物2023年上半年营收和归母净利润均受到业务调整的影响，短期经营面临压力。
*   **长期发展潜力展望**：报告强调，华熙生物作为玻尿酸全产业链龙头，具备四轮驱动的业务模式，看好其战略调整完成后重回稳健增长的轨道。

# 主要内容

## 1. 公司经营业绩分析
*   **营收与利润**：2023H1营收30.76亿元（+4.8%），归母净利润4.25亿元（-10.3%）。2023Q2营收17.70亿元（+5.3%），归母净利润2.24亿元（-18.0%）。
*   **盈利预测调整**：考虑到调整周期不确定性，下调公司2023-2025年归母净利润预测至10.05/12.30/14.55亿元，对应EPS为2.09/2.55/3.02元。

## 2. 分业务板块营收与盈利分析
*   **功能性护肤品**：实现营收19.66亿元（-7.6%），毛利率74.5%（-4.3pct），受公司主动战略调整影响。
*   **原料业务**：实现营收5.67亿元（+23.2%），毛利率65.7%（-6.7pct），医药级/妆品级原料驱动增长，食品级原料毛利率下滑。
*   **医疗终端**：实现营收4.89亿元（+63.1%），毛利率82.3%（+0.4pct），皮肤类产品实现营收3.26亿元（+56.8%），战略调整成效显现。
*   **功能性食品**：实现营收3291万元。
*   **盈利能力**：2023H1毛利率为73.8%（同比-3.6pct），略有承压。
*   **费用方面**：2023H1销售/管理/研发费用率分别为46.2%/6.7%/6.1%，同比分别-1.1pct/+0.7pct/+0.0pct。

## 3. 公司未来发展战略
*   **功能性护肤品**：通过战略调整提升发展质量，未来各品牌锐角进一步锐化后有望恢复高质量增长。
*   **医疗终端**：两款III类械水光产品有望较快面世，另有重组胶原蛋白产品即将进入临床阶段。
*   **原料业务**：向提供服务转型，未来解决方案的收入占比有望提升。
*   **功能性食品**：聚焦大单品并强化线下布局，有望稳步增长。

## 4. 财务摘要和估值指标
*   **财务预测**：预计公司2023-2025年营业收入分别为72.27亿元、88.66亿元、105.48亿元，归母净利润分别为10.05亿元、12.30亿元、14.55亿元。
*   **估值**：当前股价对应PE为44.9/36.7/31.0倍，维持“买入”评级。

## 5. 风险提示
*   终端产品推广不及预期
*   核心人员流失风险
*   行业竞争加剧

# 总结
本报告对华熙生物的最新经营情况进行了分析，指出公司短期业绩受到战略调整的影响，但医疗终端和原料业务表现良好。长期来看，公司四轮驱动的业务模式和战略调整后的发展方向值得期待。维持“买入”评级，但需关注终端产品推广、人才流失和行业竞争等风险。

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