业绩延续高增长，广东集采政策好于预期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　九典制药(300705)

　　事项：

　　公司发布2021三季度报告，实现收入11.30亿元，同比增长71.98%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长206.62%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长242.21%。公司业绩符合预期。

　　其中Q3单季度实现收入3.98亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润5640万元，同比增长152.17%。

　　平安观点：

　　业绩持续高增长，盈利能力持续提升。2021Q3公司实现收入3.98亿元（+50.97%），归母净利润5640万元（+152.17%），保持了快速增长态势。根据公告，公司转让给太阳升的利伐沙班片涉及诉讼，导致相应转让款无法确认收入。而批文转让业务净利率高，因此若不发生诉讼，则公司Q3单季度净利润将会更高。前三季度公司毛利率79.06%（+3.97pp），净利率14.98%（+6.58pp），公司盈利能力持续提升。

　　洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，预计全年9-10亿收入。相对目前洛索洛芬钠凝胶贴膏渗透率快速提升，考虑到Q3相对淡季，我们预计Q3相较Q2持平或略有增长，全年9-10亿收入预期不变。公司下一个重磅凝胶贴膏剂产品酮洛芬凝胶贴膏目前处于审评审批阶段，我们预计21年底或22年初获批，有望成为下一个20亿元级别大品种。

　　广东联盟集采政策落地，整体情况好于预期。广东联盟集采洛索洛芬钠贴膏剂仅九典制药和第一三共两家，竞争格局温和。根据规则，两家均处于A采购单，只要报价低于联盟地区最低价或最高有效申报价（P1中标）即可获得一定量，而九典大概率P2中标，届时将额外获得第一三共30%的量。此外，集采中标后公司进院速度将大大加快，同时OTC拓展也将进一步加速，整体情况好于预期。

　　当前估值性价比高，维持“推荐”评级。公司是国内凝胶贴膏剂龙头，核心品种快速放量，在研管线丰富，且负面政策预期有望缓解。我们维持公司2021-2023年净利润分别为2.10亿、3.13亿、4.84亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅为18.8倍，未来两年公司净利润CAGR有望达到50%左右，估值性价比高，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局变化等因素影响，公司产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度有超预期可能。

# 中心思想
*   **业绩增长与盈利提升：** 九典制药2021年第三季度业绩持续高增长，盈利能力显著提升，主要得益于核心产品的快速放量。
*   **集采政策利好：** 广东联盟集采政策好于预期，竞争格局温和，公司有望通过集采进一步加速产品放量和市场拓展。

# 主要内容

## 公司业绩
*   **营收与利润双增长：** 公司2021年三季度报告显示，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中Q3单季度收入同比增长50.97%，归母净利润同比增长152.17%。
*   **盈利能力提升：** 前三季度公司毛利率和净利率均有所提升，盈利能力持续增强。

## 核心产品分析
*   **洛索洛芬钠凝胶贴膏：** 洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，预计全年收入可达9-10亿元。
*   **酮洛芬凝胶贴膏：** 下一个重磅产品酮洛芬凝胶贴膏预计在21年底或22年初获批，有望成为新的增长点。

## 广东联盟集采
*   **竞争格局：** 广东联盟集采中，洛索洛芬钠贴膏剂仅有九典制药和第一三共两家，竞争格局良好。
*   **中标策略：** 公司大概率P2中标，将获得额外市场份额，并加速进院速度和OTC拓展。

## 投资评级
*   **估值分析：** 公司当前估值性价比高，未来两年净利润CAGR有望达到50%左右。
*   **维持评级：** 维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   **研发风险：** 在研品种存在研发失败或进度不及预期的风险。
*   **产品放量风险：** 产品放量可能受到营销能力、竞争格局变化等因素的影响。
*   **政策风险：** 集采政策执行力度存在超预期的可能性。

# 总结
九典制药2021年三季度业绩表现亮眼，营收和利润均实现大幅增长，盈利能力持续提升。核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，未来酮洛芬凝胶贴膏有望成为新的增长引擎。广东联盟集采政策对公司有利，有望加速产品市场拓展。平安证券维持对九典制药的“推荐”评级，但同时也提示了研发风险、产品放量风险和政策风险。

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