华熙生物(688363) 　　投资摘要 　　事件概述 　　8月29日，公司发布2023年半年报， 23H1公司实现营收30.76亿元，同增4.77%；归母净利润4.25亿元，同降10.27%；扣非后归母净利润3.61亿元， 同降12.69%。 23Q2营收17.70亿元，同增5.35%；归母净利润2.24亿元，同降18.05%；扣非后归母净利润2.10亿元， 同降8.91%。 23H1毛利率/净利率分别73.80%/13.71%，同比-3.63/-2.20pcts；销售/管理/研发费用率分别46.18%/6.68%/6.07%，同比- 　　1.07/+0.72/-0.04pcts。分析与判断 　　分业务看， 原料及医疗终端业务收入增长稳健，护肤品及食品业务增长承压。 　　1）原料业务实现营收 5.67 亿元，同增 23.20%，占比 18.45%；毛利率 65.65%（ -6.74pcts）。 分产品类型看， 医药级占比 38.90%，化妆品级占比 32.74%，食品级占比 10.37%。受益于公司高效推进的国际化战略，医药级原料增速明显，毛利率 85.29%的保持较高水平；化妆品级原料收入实现稳步增长，并持续从提供产品向提供服务转型；食品级原料收入基本持平，受短期市场竞争影响毛利率有所下降。 分地区看， 23H1 原料出口实现收入 2.75 亿元， 占公司原料业务收入的48.49%，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长，其中欧洲市场增速最快。 　　2）医疗终端业务实现营收 4.89 亿元，同增 63.11%，占比 15.90%；毛利率 82.30%（ +0.37pcts）。其中皮肤类医疗产品实现收入 3.26 亿元，同增 56.76%。 在医美产品方面， 润致娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；润致单相 Natural、润致双相 2、 3、 5 号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。 　　3）功能性护肤品业务实现营收 19.66 亿元，同降 7.56%，占比63.92%；毛利率 74.49%（ -4.25pcts）。 分品牌看， 润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌 活 分 别 实 现 收 入 6.32/5.43/2.17/3.41 亿 元 ， 同 降2.04%/10.10%/16.81%/29.62%。四大品牌初具规模， 23H1 公司对四大品牌进行全面梳理，公司主动放慢发展速度，在产品策略、渠道布局、品牌建设等多方面进行优化，助力品牌长期可持续发展。 　　4）功能性食品业务实现营收 0.33 亿元，同降 25.81%。公司重新回归大单品策略，产品品牌各有侧重和聚焦，渠道方面加强线下布局力度，加强消费者认知。 　　投资建议 　　华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道， 在研医美产品管线丰富，有望打开新增长天花板。预计 23-25 年营收分别为72.81/87.27/105.98 亿元，同比分别+14.5%/+19.9%/+21.4%，归母净利 润 分 别 为 11.09/13.23/15.95 亿 元 ， 同 比 分 别+14.2%/+19.3%/+20.6%。对应 EPS 分别为 2.30/2.75/3.31 元，对应当前股价 PE 为 41/34/28 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险