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报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　投资摘要

　　事件概述

　　8月29日，公司发布2023年半年报， 23H1公司实现营收30.76亿元，同增4.77%；归母净利润4.25亿元，同降10.27%；扣非后归母净利润3.61亿元，同降12.69%。 23Q2营收17.70亿元，同增5.35%；归母净利润2.24亿元，同降18.05%；扣非后归母净利润2.10亿元，同降8.91%。 23H1毛利率/净利率分别73.80%/13.71%，同比-3.63/-2.20pcts；销售/管理/研发费用率分别46.18%/6.68%/6.07%，同比-

　　1.07/+0.72/-0.04pcts。分析与判断

　　分业务看，原料及医疗终端业务收入增长稳健，护肤品及食品业务增长承压。

　　1）原料业务实现营收 5.67 亿元，同增 23.20%，占比 18.45%；毛利率 65.65%（ -6.74pcts）。分产品类型看，医药级占比 38.90%，化妆品级占比 32.74%，食品级占比 10.37%。受益于公司高效推进的国际化战略，医药级原料增速明显，毛利率 85.29%的保持较高水平；化妆品级原料收入实现稳步增长，并持续从提供产品向提供服务转型；食品级原料收入基本持平，受短期市场竞争影响毛利率有所下降。分地区看， 23H1 原料出口实现收入 2.75 亿元，占公司原料业务收入的48.49%，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长，其中欧洲市场增速最快。

　　2）医疗终端业务实现营收 4.89 亿元，同增 63.11%，占比 15.90%；毛利率 82.30%（ +0.37pcts）。其中皮肤类医疗产品实现收入 3.26 亿元，同增 56.76%。在医美产品方面，润致娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；润致单相 Natural、润致双相 2、 3、 5 号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。

　　3）功能性护肤品业务实现营收 19.66 亿元，同降 7.56%，占比63.92%；毛利率 74.49%（ -4.25pcts）。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入 6.32/5.43/2.17/3.41 亿元，同降2.04%/10.10%/16.81%/29.62%。四大品牌初具规模， 23H1 公司对四大品牌进行全面梳理，公司主动放慢发展速度，在产品策略、渠道布局、品牌建设等多方面进行优化，助力品牌长期可持续发展。

　　4）功能性食品业务实现营收 0.33 亿元，同降 25.81%。公司重新回归大单品策略，产品品牌各有侧重和聚焦，渠道方面加强线下布局力度，加强消费者认知。

　　投资建议

　　华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，在研医美产品管线丰富，有望打开新增长天花板。预计 23-25 年营收分别为72.81/87.27/105.98 亿元，同比分别+14.5%/+19.9%/+21.4%，归母净利润分别为 11.09/13.23/15.95 亿元，同比分别+14.2%/+19.3%/+20.6%。对应 EPS 分别为 2.30/2.75/3.31 元，对应当前股价 PE 为 41/34/28 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险

中心思想

业绩承压下的业务结构调整

华熙生物2023年上半年业绩呈现营收增长放缓而归母净利润下滑的局面，主要受功能性护肤品和功能性食品业务承压影响。公司积极进行业务结构调整，主动放缓部分业务发展速度，优化产品策略、渠道布局和品牌建设，以应对市场竞争并寻求长期可持续发展。

核心业务稳健增长与未来发展潜力

尽管整体利润承压，但公司在原料业务和医疗终端业务板块表现出强劲的增长势头。原料业务受益于国际化战略，医药级原料增速显著；医疗终端业务则凭借创新产品和解决方案实现高速增长。这些核心业务的稳健表现，结合公司在合成生物学、胶原蛋白等前沿领域的研发投入，预示着华熙生物未来仍具备广阔的增长空间和业绩修复潜力。

主要内容

2023年上半年财务表现分析

华熙生物于2023年8月29日发布半年报，报告显示公司在2023年上半年（23H1）实现营收30.76亿元，同比增长4.77%。然而，归母净利润为4.25亿元，同比下降10.27%；扣非后归母净利润为3.61亿元，同比下降12.69%。从单季度来看，2023年第二季度（23Q2）营收17.70亿元，同比增长5.35%；归母净利润2.24亿元，同比下降18.05%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比下降8.91%。

在盈利能力方面，23H1公司毛利率为73.80%，同比下降3.63个百分点；净利率为13.71%，同比下降2.20个百分点。费用方面，销售费用率为46.18%，同比下降1.07个百分点；管理费用率为6.68%，同比上升0.72个百分点；研发费用率为6.07%，同比下降0.04个百分点。整体来看，公司上半年营收增速放缓，利润出现下滑，毛利率和净利率均有所承压，销售费用率有所优化但管理费用率有所上升。

各业务板块运营状况与战略调整

原料业务：国际化驱动与产品结构优化

原料业务在23H1表现稳健，实现营收5.67亿元，同比增长23.20%，占公司总营收的18.45%。该业务毛利率为65.65%，同比下降6.74个百分点。从产品类型看，医药级原料占比38.90%，化妆品级原料占比32.74%，食品级原料占比10.37%。受益于公司高效推进的国际化战略，医药级原料增速明显，毛利率高达85.29%，保持较高水平。化妆品级原料收入实现稳步增长，并持续从提供产品向提供服务转型。食品级原料收入基本持平，受短期市场竞争影响毛利率有所下降。从地区分布看，23H1原料出口实现收入2.75亿元，占公司原料业务收入的48.49%，其中医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长，欧洲市场增速最快。

医疗终端业务：高速增长与产品创新

医疗终端业务是公司上半年增长最快的板块，实现营收4.89亿元，同比增长63.11%，占公司总营收的15.90%。该业务毛利率为82.30%，同比上升0.37个百分点。其中，皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。在医美产品方面，公司持续打造爆品，如润致娃娃针以合规长效百搭的推广思路获得市场认可；润致单相Natural、润致双相2、3、5号则构建了家族式分层抗衰解决方案，为消费者提供一站式面部年轻化服务。

功能性护肤品业务：战略调整与品牌优化

功能性护肤品业务作为公司最大的收入来源，在23H1实现营收19.66亿元，同比下降7.56%，占公司总营收的63.92%。该业务毛利率为74.49%，同比下降4.25个百分点。分品牌看，润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别实现收入6.32亿元（同比下降2.04%）、5.43亿元（同比下降10.10%）、2.17亿元（同比下降16.81%）和3.41亿元（同比下降29.62%）。面对市场变化，公司对四大品牌进行了全面梳理，主动放慢发展速度，在产品策略、渠道布局、品牌建设等多方面进行优化，旨在助力品牌实现长期可持续发展。

功能性食品业务：回归大单品策略

功能性食品业务在23H1实现营收0.33亿元，同比下降25.81%。公司针对该业务重新回归大单品策略，明确各产品品牌的侧重和聚焦，并在渠道方面加强线下布局力度，以期加强消费者认知和市场渗透。

投资建议与未来展望

华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体，在透明质酸全产业链平台拥有领先的微生物发酵生产技术。公司依托“四轮驱动”发展战略，构建了生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，同时公司加码研发布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，在研医美产品管线丰富，有望打开新的增长天花板。

上海证券研究所预计华熙生物2023年至2025年营收分别为72.81亿元、87.27亿元和105.98亿元，同比分别增长14.5%、19.9%和21.4%。归母净利润分别为11.09亿元、13.23亿元和15.95亿元，同比分别增长14.2%、19.3%和20.6%。对应每股收益（EPS）分别为2.30元、2.75元和3.31元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为41倍、34倍和28倍。鉴于公司的核心竞争力、业务结构调整及未来增长潜力，维持“买入”评级。

同时，报告提示了潜在风险，包括市场竞争加剧、化妆品新品推广不及预期、新产品替代风险、核心技术人员流失以及行业监管趋严等。

总结

华熙生物2023年上半年业绩呈现营收增长放缓、利润下滑的局面，主要系功能性护肤品和功能性食品业务承压所致。然而，公司在原料业务和医疗终端业务板块表现出强劲的增长势头，其中原料业务受益于国际化战略，医疗终端业务则凭借产品创新实现高速增长。公司正积极调整业务结构，优化产品和渠道策略，以应对市场挑战并寻求长期可持续发展。展望未来，凭借其在透明质酸领域的领先地位、清晰的医美产品管线以及在合成生物学等前沿领域的研发投入，华熙生物有望实现业绩的边际修复和增长拐点。分析师维持“买入”评级，并预计未来三年营收和归母净利润将保持稳健增长。

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