23Q3业绩承压，费用优化和研发项目齐头并进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　投资要点：

　　营收端略有下滑，利润端承压。1-3Q23公司营收42.21亿元/-2.29%，归母净利润5.14亿元/-24.08%。23Q3公司营收11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.9亿元/-55.88%。

　　前三季度毛利率和净利率均有下滑，销售费用率同比优化。1-3Q23毛利率为73.07%/-4.16pct,净利率12.01%/-3.43pct，销售/管理/研发费用率分别为46.02%/14.14%/6.56%，分别同比-0.96pct/+1.41pct/+0.14pct。23Q3毛利率为71.13%/-5.67pct，净利率为7.46%/-7pct，三季度毛利率和净利率均下滑幅度较大。23Q3销售/管理/研发费用率分别为45.58%/17.86%，分别同比-0.82pct/+3.73pct。

　　股份回购彰显公司发展信心。公司于8月29日开始以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，用于员工持股计划或者股权激励。拟回购的资金总额为人民币2-3亿元，回购价格不超过人民币130元/股。截至9月28日，公司已累计回购股份95456股，占总股本的比例为0.0198%，资金总额为838.82万元。

　　销售费用率不断优化，研发项目齐头并进。公司在三方面去降低护肤品业务的销售费用率；1）产品端：聚焦大单品，优化产品结构；2）渠道端：优化渠道结构，提升天猫等销售费用率较低的渠道占比，提高日销、自播等销售方式的占比，加强品牌复购；3）品牌端：更好地实现消费者心智占领；4）运营端：提升运营效率，提升ROI，提升数据化运营能力等。与此同时，公司在今年上半年进行了多项重要研发项目，涵盖了医用多糖生物、医用蛋白的绿色生物制造等方向，以合成生物学为基础，不断推进创新和技术升级来实现高质量的产业化应用。

　　盈利预测：考虑公司前三季度功效性护肤品板块的业绩不及预期，同时原料产品毛利率承压，我们下调2023-2025年的盈利预期，预计实现营收65.33/73.61/82.21亿元（前值为82.79/104.01/128.13亿元），归母净利润为8.60/9.70/11.12亿元（前值为13.17/16.76/21.14亿元），我们维持给予公司2023年的估值不变，为50倍市盈率，目标价格为89.37元（前值为136.84元），目标市值为430.77亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。

# 中心思想

## 业绩承压与未来展望
本报告分析了华熙生物（688363.SH）2023年第三季度的业绩表现，指出公司营收和利润均有所下滑，毛利率和净利率也面临压力。尽管短期业绩承压，但公司通过优化费用结构、推进研发项目以及股份回购等措施，展现了其长期发展的信心和潜力。

## 维持“买入”评级
报告基于对公司业务的分析和未来盈利预测的调整，维持华熙生物“买入”评级，并给出了目标价格89.37元。

# 主要内容

## 1. 公司近况：营收与利润双降
2023年前三季度，华熙生物营收42.21亿元，同比下降2.29%；归母净利润5.14亿元，同比下降24.08%。其中，第三季度营收11.46亿元，同比下降17.26%；归母净利润0.9亿元，同比下降55.88%。

## 2. 盈利能力分析：毛利率和净利率下滑，费用率优化
*   **毛利率和净利率**：1-3Q23毛利率为73.07%，同比下降4.16个百分点；净利率为12.01%，同比下降3.43个百分点。23Q3毛利率为71.13%，同比下降5.67个百分点；净利率为7.46%，同比下降7个百分点。
*   **费用率**：1-3Q23销售/管理/研发费用率分别为46.02%/14.14%/6.56%，同比变动-0.96pct/+1.41pct/+0.14pct。23Q3销售/管理费用率分别为45.58%/17.86%，同比变动-0.82pct/+3.73pct。

## 3. 股份回购：彰显发展信心
公司于8月29日开始回购股份，拟回购资金总额为2-3亿元，回购价格不超过130元/股。截至9月28日，已累计回购股份95456股，占总股本的0.0198%，资金总额为838.82万元。

## 4. 业务发展：销售费用优化与研发项目并进
公司通过聚焦大单品、优化渠道结构、加强品牌复购和提升运营效率等方式降低护肤品业务的销售费用率。同时，公司积极推进医用多糖生物、医用蛋白的绿色生物制造等研发项目，以合成生物学为基础，不断推进创新和技术升级。

## 5. 盈利预测与评级
考虑到公司前三季度功效性护肤品板块的业绩不及预期，以及原料产品毛利率承压，下调2023-2025年的盈利预期。预计实现营收65.33/73.61/82.21亿元，归母净利润为8.60/9.70/11.12亿元。维持2023年50倍市盈率估值不变，目标价格为89.37元，维持“买入”评级。

## 6. 风险提示
行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。

# 总结

## 业绩短期承压，长期发展可期
华熙生物2023年第三季度业绩受到多重因素影响，营收和利润出现下滑，但公司积极采取措施应对挑战，包括优化费用结构、推进研发项目和股份回购等。

## 维持买入评级，关注未来增长
尽管下调了盈利预期，但报告仍然维持华熙生物“买入”评级，并给出了目标价格。投资者应关注公司在销售费用优化和研发项目上的进展，以及行业竞争和市场变化带来的风险。

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