发布25年股权激励草案，夯实成长确定性-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　怡和嘉业(301367)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年股权激励草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过70.40万股，约占本公告时公司股本总额8,960.00万股的0.79%。本激励计划拟授予的激励对象总人数共计54人，包括公司公告本激励计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的高级管理人员及核心技术（业务）人员。

　　设定26年同比20%增长目标，夯实增长确定性。本激励计划限制性股票归属考核年度为2025-2026年两个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标为2025、2026年营业收入不低于10.10亿元、12.10亿元，对应26年同比增速20%，夯实未来持续增长确定性。

　　美国呼吸机市场逐步回归稳态，25年有望修复性高增：美国呼吸机市场逐步回归稳态，2024年第三季度营业收入较第二季度环比增长15.70%，经营拐点确立，25年随后续订单恢复公司业绩有望逐季度持续改善。此前公司发布2024年业绩预告，预计24年归属于上市公司股东的净利润1.32-1.65亿元，同比下降44.51%-55.61%。我们认为，公司受美国呼吸机市场去库存影响，24年业绩或已触底，25年随市场需求端复苏，业绩有望修复性高增。

　　国内业务占比稳步提升，海外市占率提升空间可期。2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升。其中，美国及欧洲耗材端增速亮眼，美国主要受益于RH公司专业的耗材团队市场推广拉动，欧洲数据子公司推动解决医保报销问题、吸引代理商合作开拓欧洲市场。我们认为，随后续公司品牌力持续强化，海外市占率提升空间可期。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司业绩预告已披露，我们调整利润端盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-21%、30%、28%（前值为-12%、26%、24%），归母净利润增速分别为-46%、28%、31%（前值为-32%、50%、32%），考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩拐点持续兑现，赋予公司一定估值溢价。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

# 中心思想

## 股权激励计划与增长目标
怡和嘉业发布2025年股权激励草案，设定了2025年和2026年营业收入分别不低于10.10亿元和12.10亿元的目标，对应20%的同比增长，显示了公司对未来增长的信心。

## 美国市场复苏与国内业务提升
美国呼吸机市场逐步回归稳态，预计2025年将实现修复性增长。同时，公司国内业务占比稳步提升，海外市场份额仍有较大提升空间。

# 主要内容

## 事件：发布2025年股权激励草案
公司发布2025年股权激励草案，拟向54名激励对象授予不超过70.40万股的限制性股票，约占公司总股本的0.79%。激励对象包括公司高级管理人员及核心技术（业务）人员。

## 设定26年同比20%增长目标，夯实增长确定性
本激励计划限制性股票归属考核年度为2025-2026年两个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标为2025、2026年营业收入不低于10.10亿元、12.10亿元，对应26年同比增速20%，夯实未来持续增长确定性。

## 美国呼吸机市场逐步回归稳态，25年有望修复性高增
美国呼吸机市场逐步回归稳态，2024年第三季度营业收入较第二季度环比增长15.70%，经营拐点确立，25年随后续订单恢复公司业绩有望逐季度持续改善。此前公司发布 2024 年业绩预告，预计 24 年归属于上市公司股东的净利润 1.32-1.65亿元，同比下降44.51%-55.61%。我们认为，公司受美国呼吸机市场去库存影响，24年业绩或已触底，25年随市场需求端复苏，业绩有望修复性高增。

## 国内业务占比稳步提升，海外市占率提升空间可期
2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升。其中，美国及欧洲耗材端增速亮眼，美国主要受益于RH公司专业的耗材团队市场推广拉动，欧洲数据子公司推动解决医保报销问题、吸引代理商合作开拓欧洲市场。我们认为，随后续公司品牌力持续强化，海外市占率提升空间可期。

## 盈利预测与投资建议
考虑到公司业绩预告已披露，我们调整利润端盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-21%、30%、28%（前值为-12%、26%、24%），归母净利润增速分别为-46%、28%、31%（前值为-32%、50%、32%），考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩拐点持续兑现，赋予公司一定估值溢价。维持“买入”评级。

## 风险提示
下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

# 总结

## 业绩增长动力与市场前景
怡和嘉业通过股权激励计划，设定了明确的业绩增长目标，彰显了公司对未来发展的信心。美国呼吸机市场复苏和国内业务的稳步提升，为公司业绩增长提供了双重动力。

## 投资评级与风险提示
维持“买入”评级，但同时也提示了下游需求、新业务进展、市场竞争和客户集中度等风险，投资者应综合考虑。

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