23Q3点评：化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长

中心思想

业绩承压与业务分化

华熙生物2023年第三季度业绩表现显著承压，营收和归母净利润同比大幅下滑，主要受功能性护肤品业务疲软、消费者购买意愿趋于保守以及线上流量成本上升等多重因素影响。与此同时，公司内部组织结构和运营管理也面临升级需求。然而，在整体承压背景下，医美业务凭借其合规化产品（如润致微交联娃娃针）和精细化市场推广策略，展现出进一步增长的潜力。

战略调整与未来增长点

面对挑战，华熙生物正积极进行战略调整，预计将通过理顺管理机制，使功能性护肤品业务重回增长轨道，并有效控制管理及研发费用。公司明确了各护肤品品牌的差异化定位，同时紧抓医美市场水光合规化带来的监管红利。更重要的是，公司基于合成生物学技术布局重组胶原蛋白原料及产品，有望为公司打开新的第二成长曲线，实现多元化增长。

主要内容

23Q3财务表现：营收与利润双降

华熙生物2023年前三季度实现总收入42.21亿元，同比下降2.29%；归母净利润5.14亿元，同比下降24.07%；扣非归母净利润4.33亿元，同比下降27.97%。 就23Q3单季度而言，公司实现收入11.46亿元，同比大幅下降17.26%；归母净利润0.90亿元，同比下降56.03%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下降61.53%。

核心业务分析：化妆品承压，医美增长

功能性护肤品业务： 预计将继续面临压力。主要原因包括：1）宏观消费环境疲软，消费者对护肤品购买意愿趋于保守；2）线上流量红利逐渐减弱，流量获取成本持续走高；3）公司内部组织结构和运营管理需要进一步优化升级。 医美业务： 预计将实现进一步增长。公司通过“润致微交联娃娃针”以合规、长效、百搭的推广思路，致力于打造行业爆品。填充类产品如“润致单相Natural”及“润致双相2号、3号、5号”则通过降低填充治疗门槛、提高客户满意度的方式进行家族式分层抗衰推广。随着水光市场合规化趋势的持续增强，公司有望抓住监管红利，推动“润致娃娃针”的销售增长。 原料业务： 公司正从单纯提供产品向提供服务转型，已与多家客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，预计该业务将保持稳定增长。

盈利能力与费用结构：毛利率下滑，费用率上升

23Q3公司综合毛利率为71.13%，同比下降5.67个百分点，环比下降2.68个百分点。 费用端来看，23Q3期间费用率为63.21%，同比上升3.55个百分点，环比上升5.51个百分点。具体费用构成方面：销售费率为45.58%（同比下降0.82个百分点，环比下降0.44个百分点）；管理费率为9.97%（同比上升2.90个百分点，环比上升3.22个百分点）；研发费率为7.89%（同比上升0.83个百分点，环比上升2.04个百分点）；财务费率为-0.23%（同比上升0.64个百分点，环比上升0.69个百分点）。 受毛利率下滑和期间费用率上升的双重影响，23Q3归母净利率为7.84%，同比下降6.91个百分点，环比下降4.82个百分点。

未来展望与增长策略

功能性护肤品： 预计在公司理顺管理机制后，有望重回增长轨道，且管理费率和研发费率有望得到有效控制。各品牌将进行重塑升级：润百颜有望占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，并针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品。 医美业务： 预计凭借娃娃针在水光市场监管红利中的优势，实现进一步增长。 合成生物学： 公司基于合成生物学技术已开展多种生物活性物研究项目并取得一定成果，目前正积极布局重组胶原蛋白原料及产品，有望打开公司的第二成长曲线。

盈利预测与投资评级

信达证券预计华熙生物2023-2025年的归母净利润分别为8.89亿元、11.19亿元和13.52亿元。 根据2023年11月3日收盘价计算，对应PE分别为41倍、33倍和27倍。 鉴于公司未来的增长潜力，维持“增持”投资评级。 风险因素： 包括合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等。

总结

华熙生物2023年第三季度业绩面临显著挑战，营收和归母净利润同比大幅下滑，主要原因在于功能性护肤品业务承压、消费疲软以及期间费用率的上升。然而，公司正积极应对，通过优化内部管理机制、调整品牌策略，并凭借医美业务的合规化产品抓住市场机遇。特别是，公司在合成生物学领域布局重组胶原蛋白，有望成为未来新的增长引擎。尽管短期内面临业绩压力，但长期来看，华熙生物通过多业务协同发展和技术创新，仍具备增长潜力。基于此，信达证券维持其“增持”投资评级，并预计未来两年归母净利润将恢复增长。