公司信息更新报告：2024Q1利润有所回暖，期待公司变革完成焕新生-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　事件：2023年业务调整背景下经营承压，2024Q1利润端有所回暖

　　公司发布年报及一季报：2023年实现营收60.76亿元（同比-4.5%，下同）、归母净利润5.93亿元（-39.0%）；2024Q1实现营收13.61亿元（+4.2%）、归母净利润2.43亿元（+21.4%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.51（-2.12）/10.78（-2.25）/13.56亿元，对应EPS为1.77（-0.44）/2.24（-0.46）/2.82元，当前股价对应PE为34.3/27.0/21.5倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。

　　2023年功能性护肤品业务表现欠佳，2024Q1销售费用率优化明显

　　2023年分业务看，（1）功能性护肤品业务实现营收37.57亿元（-18.5%）、毛利率73.9%（-4.4pct），业务调整导致经营承压；（2）医疗终端产品业务实现营收10.90亿元（+59.0%）、毛利率82.1%（+1.2pct），其中医美/骨科/其他产品分别实现营收7.47/2.05/1.38亿元，同比分别+60.3%/+35.3%/+102.5%；（3）原料业务实现营收11.29亿元（+15.2%）、毛利率64.7%（-6.8pct），生产成本上升叠加市场竞争激烈导致毛利率有所下滑。盈利能力方面，2023年/2024Q1毛利率分别为73.3%（-3.7pct）/75.7%（+1.9pct）。费用方面，销售/管理/研发费用率2023年同比分别-1.2pct/+1.9pct/+1.2pct，2024Q1则同比分别-10.4pct/+1.9pct/+0.7pct，一季度销售费用率下滑预计主要系公司品牌资源配置及营销渠道结构优化成效显现。

　　四轮驱动打造长期竞争力，期待公司变革完成焕新生

　　展望2024年，原料：将关注新业务领域及海外市场拓展，强化多领域自主创新。医疗终端：将深耕骨科市场并坚持医美产品家族化组合应用，此外颈纹针有望于2024H2获批III类械，合规水光亦已进入注册申报阶段。功能性食品：同步发力品牌、研发、组织，期待后续贡献增量。功能性护肤品：旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均立足产品、渠道，持续强化品牌心智，恢复高增长可期。

　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

中心思想

业绩承压后的初步回暖与战略转型

华熙生物在2023年经历了业务调整带来的经营压力，营收和归母净利润均出现下滑。然而，2024年第一季度公司业绩展现出积极回暖态势，营收同比增长4.2%，归母净利润更是实现21.4%的增长。这一转变主要得益于公司在品牌资源配置和营销渠道结构优化方面的成效，尤其体现在销售费用率的显著下降。公司正积极推进“四轮驱动”战略，通过优化各业务板块，以期完成变革并实现稳健增长。

多业务驱动与长期竞争力构建

作为玻尿酸全产业链的龙头企业，华熙生物致力于通过原料、医疗终端产品、功能性食品和功能性护肤品四大业务板块协同发展，构建长期竞争力。尽管功能性护肤品业务在2023年表现欠佳，但医疗终端产品和原料业务实现了显著增长。展望2024年，公司将继续深化各业务领域的创新与市场拓展，特别是在医疗终端产品方面，多款重磅产品有望获批上市，为公司未来增长注入新动力。

主要内容

财务表现回顾与盈利预测调整

华熙生物在2023年面临经营挑战，全年实现营业收入60.76亿元，同比下降4.5%；归母净利润为5.93亿元，同比大幅下滑39.0%。这主要受业务调整和市场竞争加剧的影响。进入2024年第一季度，公司业绩出现积极转折，实现营收13.61亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.43亿元，同比增长21.4%，显示出利润端的显著回暖。鉴于市场竞争的激烈性，开源证券下调了公司2024-2025年的盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.51亿元、10.78亿元和13.56亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.77元、2.24元和2.82元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为34.3倍、27.0倍和21.5倍。

核心业务运营分析与费用结构优化

2023年分业务表现

2023年，华熙生物各业务板块表现分化：

功能性护肤品业务：实现营收37.57亿元，同比下降18.5%；毛利率为73.9%，同比下降4.4个百分点。该业务受公司调整影响，经营承压。
医疗终端产品业务：表现强劲，实现营收10.90亿元，同比增长59.0%；毛利率为82.1%，同比增长1.2个百分点。其中，医美产品营收7.47亿元（+60.3%），骨科产品营收2.05亿元（+35.3%），其他产品营收1.38亿元（+102.5%）。
原料业务：实现营收11.29亿元，同比增长15.2%；毛利率为64.7%，同比下降6.8个百分点。毛利率下滑主要系生产成本上升叠加市场竞争激烈。

盈利能力与费用结构

在盈利能力方面，公司2023年毛利率为73.3%，同比下降3.7个百分点；2024年第一季度毛利率回升至75.7%，同比增长1.9个百分点。费用方面，2023年销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率和研发费用率则分别上升1.9个百分点和1.2个百分点。值得注意的是，2024年第一季度销售费用率同比大幅下降10.4个百分点，管理费用率和研发费用率分别上升1.9个百分点和0.7个百分点。一季度销售费用率的显著优化，预计主要得益于公司品牌资源配置及营销渠道结构调整的成效。

战略布局与未来增长点

2024年业务展望

展望2024年，华熙生物将继续深化“四轮驱动”战略，各业务板块均有明确发展方向：

原料业务：将重点关注新业务领域及海外市场拓展，持续强化多领域自主创新能力。
医疗终端产品业务：计划深耕骨科市场，并坚持医美产品家族化组合应用策略。此外，颈纹针有望在2024年下半年获批III类医疗器械，合规水光产品也已进入注册申报阶段，预计将为该业务带来新的增长点。
功能性食品业务：将同步发力品牌建设、研发创新和组织优化，期待未来贡献增量业绩。
功能性护肤品业务：旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大核心品牌将继续立足产品创新和渠道拓展，持续强化品牌心智，有望恢复高增长态势。

风险提示

报告提示了公司面临的主要风险，包括终端产品推广不及预期、核心人员流失风险以及行业竞争加剧等。

总结

转型成效初显，业绩逐步企稳

华熙生物在2023年经历了营收和利润的双重压力，主要源于业务调整和市场竞争。然而，公司在2024年第一季度展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润均实现正增长，特别是销售费用率的显著优化，表明公司内部变革已初见成效。尽管盈利预测有所下调，但公司业绩已逐步企稳并呈现回暖趋势。

四轮驱动战略支撑长期发展

公司作为玻尿酸全产业链龙头，其“四轮驱动”战略是未来实现稳健增长的核心。医疗终端产品和原料业务在2023年表现亮眼，为公司提供了坚实的增长基础。展望2024年，随着多款创新医疗美容产品的上市预期以及各业务板块的持续优化和市场拓展，华熙生物有望在完成变革后焕发新生，回归高质量增长轨道，持续构建其在生物科技领域的长期竞争力。

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