立足iHealth系列，展望O+O互联网医疗

中心思想

iHealth品牌与市场地位巩固

九安医疗凭借其iHealth品牌在美国市场建立了强大的品牌认知度和渠道优势，尤其是在新冠疫情期间通过抗原检测产品迅速占据市场。公司近期获得FDA应急使用授权（EUA）的三联家庭检测（OTC）试剂盒，进一步巩固了其在呼吸道传染病检测领域的龙头地位，并在亚马逊等电商平台表现出色。

慢病管理与未来增长引擎

公司将连续血糖监测（CGM）市场视为重要的战略增长点，其CGMS产品正处于预临床阶段，有望借助iHealth品牌和渠道优势抢占市场份额。同时，九安医疗的核心战略“O+O”互联网医疗模式，旨在通过软硬件结合实现糖尿病全病程规范化管理，为慢病管理市场带来创新解决方案，并已在国内国际市场取得初步成效。公司财务状况稳健，现金储备充足，为未来发展提供了坚实基础。

主要内容

公司概览与财务表现

• 公司简介与发展历程： 天津九安医疗电子股份有限公司成立于1995年，旗下iHealth品牌在美国市场享有高知名度，提供IVD产品及血压、血糖、体温、血氧等多种生理参数监测设备。公司积极发展互联网医疗，推出糖尿病诊疗照护“O+O”新模式，致力于打造家用医疗智能化龙头。iHealth品牌于2010年成立，通过推出全球首款智能手机连接的电子血压计进入市场，并在2020年疫情期间凭借新冠抗原检测产品成功打开美国市场，计划进一步全球化扩展。
• 核心财务分析： 2022年，九安医疗营业收入达到约263.3亿元，同比增长近998%，主要得益于iHealth系列产品在美国市场的畅销。尽管2024年上半年营业收入因2023年同期政府订单基数较高而有所下降，但公司凭借强大的品牌和创新产品线，持续保持iHealth品牌在美国的知名度和用户基础，为公司在行业内保持竞争力提供了坚实支持。
• 股权结构： 截至2024年6月30日，公司总股本为490,307,069股，并通过回购专用证券账户回购了29,226,340股，占总股本的5.96%。

市场机遇与产品战略

• 传染病检测市场扩容： 全球传染病检测市场规模持续增长，2021年已超过17亿美元，POCT（即时诊断）偏好日益增长。后疫情时代，多联检测成为新趋势，九安医疗凭借技术积累推出甲流、乙流和新冠三合一检测产品，并于2024年5月8日获得FDA应急使用授权（EUA）三联家庭检测（OTC）试剂盒，成为第五家获认证公司，在亚马逊线上平台占据领先地位。
• CGM市场潜力巨大： 全球连续血糖监测（CGM）市场规模持续增长，2015-2020年复合年均增长率（CAGR）高达22.34%，预计到2026年将达到195亿美元。老龄化加速和慢性病（特别是糖尿病）检测需求增长是主要驱动力，中国糖尿病患者数量居全球首位。尽管市场高度集中于美敦力、德康和雅培三大巨头，但九安医疗有望凭借iHealth品牌优势抢占市场份额。
• 家庭医疗健康前景广阔： 全球家用医疗设备市场主要受慢性病负担加重和老年人口不断增长的推动。预计到2050年，全球老年人口将达到约20亿，在家接受治疗的便利性是推动市场需求的主要因素。iHealth系列电子产品凭借强大的物联网技术，实现了设备与智能手机及云平台的无缝连接，为用户提供个性化的健康干预。

核心竞争力与创新模式

• iHealth品牌力持续提升： 九安医疗深耕美国市场多年，积累了丰富的渠道资源、完善的供应链体系和临床注册经验。iHealth品牌通过疫情期间新冠抗原检测产品的成功，迅速提升了品牌知名度，并获得FDA EUA授权，2022年iHealth系列产品营收增长1,296.27%，毛利率高达80.32%。公司拥有先进的制造基地和检测实验中心，确保产品质量。
• 抗原单检与三联检市场表现： iHealth品牌的抗原单检产品多次蝉联美国亚马逊工业与科学品类销售排行榜冠军，辨识度高。新上市的三联检产品（新冠、甲流、乙流）填补了市场空白，因其便捷、快速、准确的特点，在亚马逊销售放量明显，进一步提升了市场份额。
• CGM产品与技术优势： 连续血糖监测仪（CGMS）是公司核心战略业务，目前样机制作已完成，正在进行预临床阶段。iHealth Gluco+无线智能血糖仪通过蓝牙连接，实现数据同步和远程监控，已获得FDA和CE认证，具有高精确性、便捷性和低使用成本。公司血糖监测技术平台处于国际领先水平，蓝牙血糖仪销量涨幅显著。
• 糖尿病慢性管理“O+O”平台： “O+O”模式（Offline+Online）是九安医疗的核心战略，综合运用移动互联网、物联网、云、人工智能等技术，将糖尿病管理从医院延伸至家庭，形成院内院外、线上线下、软硬件服务一体化的全病程规范化管理闭环。该模式能显著提升糖化血红蛋白达标率，降低不良率。目前已在国内约50个城市、310余家医院落地，照护病人超18万人；在美国子公司已与约60家诊所合作，照护约1.5万人。未来CGMS产品将整合应用于该模式。
• 充足的现金储备： 公司秉承稳健经营理念，组建专业资产管理团队，通过多元化投资实现资产保值增值，现金储备充足，风险抵御能力较强。

盈利展望与投资评级

• 关键假设： 报告对公司未来业务进行了关键假设。抗原检测类业务预计2024-2026年营收同比分别为-11%、3%、17%，主要受三联检替代单检及毛利率提升影响。互联网医疗业务作为核心战略，预计2024-2026年营收同比均增长50%。其他类业务（传统医疗电子产品）预计2024年同比增长103%，2025-2026年同比增长20%，受益于iHealth品牌知名度提升和短期疫情带动。
• 盈利预测与估值： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.09/15.40/17.34亿元，EPS分别为3.07/3.14/3.53元。当前股价对应P/E分别为13.85/13.56/12.05倍，与可比公司（圣湘生物、万孚生物、鱼跃医疗）相比估值较低。采用FCFF模型进行绝对估值，测算公司合理估值为344.47亿元，对应每股价值70.28元。
• 投资建议： 鉴于公司2024年三联检获批、iHealth品牌在美国市场地位稳固、未来CGM产品有望打开第二成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示： 主要风险包括产品放量不及预期、汇率波动风险、市场竞争加剧风险以及政策性风险。

总结

九安医疗凭借其iHealth品牌在美国市场建立了强大的品牌认知度和渠道优势，尤其是在新冠疫情期间通过抗原检测产品迅速占据市场，并随着三联检产品的上市进一步巩固了其在呼吸道传染病检测领域的龙头地位。公司将连续血糖监测（CGM）市场视为重要的战略增长点，其CGMS产品正处于预临床阶段，有望借助iHealth品牌和渠道优势抢占市场份额。同时，九安医疗的核心战略“O+O”互联网医疗模式，旨在通过软硬件结合实现糖尿病全病程规范化管理，已在国内国际市场取得初步成效，展现出巨大的市场潜力。公司财务状况稳健，现金储备充足，为未来发展提供了坚实基础。综合来看，九安医疗在市场机遇、产品创新和战略布局方面均具备较强竞争力，盈利能力和估值具有吸引力，未来成长可期。