2023年报点评：业绩符合预期，CDMO业务保持高增速

中心思想

业绩稳健增长与业务结构优化

普洛药业2023年整体业绩符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现增长，其中扣非归母净利润增速显著。公司业务结构持续优化，CDMO（合同研发生产组织）和制剂业务展现出强劲的增长势头和盈利能力，有效对冲了原料药业务短期面临的全球去库存和价格竞争压力。

CDMO业务驱动未来发展

CDMO业务作为公司核心增长引擎，2023年收入实现高速增长，项目数量和质量显著提升，研发实力不断增强，为公司未来业绩增长提供了坚实支撑。同时，公司持续推进各业务板块的产能建设与释放，为长期发展奠定了基础，尽管短期盈利预测有所调整，但维持“买入”评级，体现了对公司未来发展潜力的信心。

主要内容

2023年业绩表现与市场挑战

普洛药业在2023年实现了稳健的经营业绩。全年营业收入达到114.74亿元，同比增长8.81%；归属于母公司股东的净利润为10.55亿元，同比增长6.69%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是达到10.26亿元，同比大幅增长22.73%，基本符合市场预期。然而，从单季度表现来看，2023年第四季度公司业绩短期承压，实现收入29.74亿元，同比下降0.67%；归母净利润2.04亿元，同比下降38.54%。这主要是由于全球原料药市场去库存以及行业竞争加剧导致的价格压力。受此影响，第四季度毛利率环比下滑4.73个百分点至22.47%，盈利能力短期受到影响。

业务结构优化与产能布局

在业务结构方面，公司展现出差异化的增长态势。

• 原料药业务： 2023年实现收入79.87亿元，同比增长3.23%，毛利率为17.56%，同比提升0.87个百分点。尽管毛利率有所改善，但该业务板块仍受到市场去库存和价格竞争的短期压力。
• CDMO业务： 表现尤为亮眼，实现收入20.05亿元，同比高速增长27.10%，毛利率高达42.29%，同比提升1.27个百分点。CDMO项目加速增加，报价项目达到905个（同比增长10%），进行中项目736个（同比增长40%），其中商业化项目285个（同比增长26%，包括人药200个、兽药46个），研发阶段项目451个（同比增长51%）。API项目质量大幅提升，达到82个（同比增长49%），其中18个项目已进入商业化阶段。公司研发实力持续增强，研发人员超过500人，并在多地设立研发中心。
• 制剂业务： 保持稳定增长，实现收入12.49亿元，同比增长15.69%，毛利率为53.14%，同比提升1.01个百分点。2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，未来规划每年申报10余个制剂产品，并通过集采实现快速放量。

为支撑公司长期发展，普洛药业持续推进产能建设与释放。在原料药方面，AH22081生产线一期项目已于第三季度完成，YP266生产线进入试生产阶段，303/304车间即将落地。CDMO方面，AS21608生产线和多功能车间已于2023年4月和5月投入使用，首个高活化合物车间也在年初落地。制剂方面，七车间项目于7月投产，一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线落地，新建头孢制剂生产线预计2024年3月落地。

财务展望与风险考量

基于原料药业务短期承压的考量，分析师将公司2024-2025年的归母净利润预测分别下调至12.6亿元和14.8亿元（原预测为14.7亿元和17.5亿元），并预计2026年归母净利润为17.3亿元。对应的2023-2025年P/E估值分别为12倍、11倍和9倍。尽管盈利预测有所调整，但鉴于公司2024-2025年原料药业务价格和需求有望逐季度恢复，以及CDMO和制剂业务将保持稳定增长，分析师维持了公司的“买入”评级。

同时，报告提示了多项潜在风险，包括环保政策收紧、成本向下游传导不及预期、新产品审批和放量不及预期以及汇兑损益风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。

总结

普洛药业2023年业绩整体符合预期，营业收入和归母净利润均实现增长，扣非归母净利润增速尤为突出。尽管第四季度受全球去库存和行业竞争影响，原料药业务短期承压，但CDMO业务凭借其高速增长和高毛利率成为公司业绩增长的核心驱动力，制剂业务也保持了稳定增长。公司持续的产能扩张为未来发展奠定了坚实基础。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于CDMO和制剂业务的强劲表现以及原料药业务的逐步恢复预期，维持了“买入”评级，表明对公司长期发展前景的积极展望。投资者需关注环保政策、成本传导、新产品放量及汇兑损益等潜在风险。