苑东生物中报点评：国内制剂贡献增量，驱动收入快速增长

中心思想

国内制剂业务驱动业绩稳健增长

苑东生物2024年上半年实现营业收入6.70亿元，同比增长20.56%，归母净利润1.46亿元，同比增长11.38%。其中，国内制剂业务是主要增长引擎，营收达5.65亿元，同比增长27.77%，占总营收的84.38%。公司通过存量产品集采风险出清后的持续增长以及8款高端制剂新品的上市，有效驱动了制剂业务的快速发展。

麻醉镇痛领域竞争优势巩固，盈利能力面临结构性调整

公司在麻醉镇痛领域持续深耕，累计获批上市15个相关产品，其中盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液等核心产品市占率保持全国第一。新获批的二类精神药品酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液，因其高政策和技术壁垒，有望贡献新的增量。尽管期间费用率同比下降3.75pct至57.36%，但由于高毛利率的技术服务收入下降，公司整体毛利率同比降低4.32pct至77.73%，导致整体净利率同比降低1.80pct至21.88%，显示出盈利结构调整的趋势。

主要内容

2024年半年度业绩概览

2024年8月19日晚，苑东生物发布半年度报告。报告显示，公司上半年实现营业收入6.70亿元，同比增长20.56%；归母净利润1.46亿元，同比增长11.38%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长14.08%。若还原二季度确认的390万元股份支付费用，扣非归母净利润同比增长17.99%。基本每股收益0.83元，同比增长10.67%。第二季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长27.75%；归母净利润0.71亿元，同比增长1.34%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长15.51%。

国内制剂业务强劲增长

公司国内制剂业务表现突出，上半年实现营业收入5.65亿元，同比增长27.77%，营收占比达到84.38%，较去年同期提升4.77个百分点。这一增长主要得益于两方面：一是主要存量制剂产品集采风险出清后在标期内继续增长；二是近年获批上市的新品逐步贡献增量。截至目前，公司已获批上市8款高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、注射用尼可地尔、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片、贝前列素钠片、吲哚布芬片、奥卡西平口服混悬液、复方甘草酸苷片，这些产品有望持续驱动制剂业务的快速增长。

麻醉镇痛领域核心优势突出

苑东生物重点布局麻醉镇痛领域，根据2024年半年报，公司累计获批上市麻醉镇痛及相关领域产品达15个。根据米内网2024年Q1全国重点省市公立医院销售数据，公司核心产品盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液的市场占有率排名均保持第一。今年新获批的酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液均属于二类精神药品，由于其较高的政策壁垒和技术壁垒，市场竞争格局良好，预计将为公司贡献新的业绩增量。

期间费用率与净利率分析

2024年上半年，公司整体毛利率同比降低4.32pct至77.73%，主要原因是高毛利率的技术服务收入下降。销售费用2.37亿元，销售费用率同比增加1.02pct至35.33%；管理费用0.43亿元，管理费用率同比降低2.11pct至6.49%；研发费用1.09亿元，研发费用率同比降低2.95pct至16.27%；财务费用-0.05亿元，财务费用率同比增加0.28pct至-0.74%。综合影响下，公司期间费用率同比降低3.75pct至57.36%，但整体净利率同比降低1.80pct至21.88%。 第二季度，公司整体毛利率同比降低6.36pct至75.86%；销售费用率同比增加2.45pct至34.11%；管理费用率同比降低2.50pct至6.38%；研发费用率同比降低4.97pct至15.44%；财务费用率同比降低0.59pct至-1.13%。整体净利率同比降低5.26pct至20.16%。

盈利预测与投资评级

太平洋证券预计苑东生物2024-2026年营业收入分别为13.73亿元、16.71亿元和20.40亿元，同比增速分别为22.94%、21.66%和22.09%。归母净利润分别为2.77亿元、3.38亿元和4.13亿元，同比增速分别为22.13%、22.17%和22.11%。摊薄每股收益（EPS）分别为1.57元、1.92元和2.34元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为21倍、18倍和14倍。鉴于公司业绩增长潜力，太平洋证券维持“买入”评级。 风险提示包括创新药研发不及预期、新产品放量不及预期、药品带量采购降价、医保支付政策调整以及地缘政治风险。

关键财务指标预测

根据预测，公司毛利率在2024E-2026E期间将维持在78.89%至80.00%之间，销售净利率预计稳定在20.15%至20.23%。销售收入增长率预计在21.66%至22.94%之间。归母净利润增长率预计在22.11%至22.17%之间。净资产收益率（ROE）预计从2024年的9.90%逐步提升至2026年的11.64%。每股收益（EPS）预计从2024年的1.57元增长至2026年的2.34元。市盈率（PE）预计从2024年的21.44倍下降至2026年的14.37倍。

总结

苑东生物2024年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，主要得益于国内制剂业务的强劲驱动，特别是存量产品和新上市高端制剂的贡献。公司在麻醉镇痛领域的核心竞争优势持续巩固，多款产品市场占有率领先，且新获批的二类精神药品有望带来新的增长点。尽管高毛利率技术服务收入下降导致整体毛利率和净利率有所承压，但期间费用率的有效控制部分抵消了影响。展望未来，公司盈利能力预计将持续增长，太平洋证券维持“买入”评级，但投资者仍需关注研发、市场放量、集采和医保政策等潜在风险。