公司信息更新报告：器械板块表现亮眼，轻装上阵有望迎来业绩拐点

中心思想

器械板块驱动业绩增长，盈利能力持续提升

盈康生命2022年营收达11.56亿元，同比增长6.09%，主要得益于医疗器械板块的亮眼表现。尽管归母净利润因计提约6.68亿元商誉减值准备而录得负值，但扣除该影响后，公司实现净利润7,213.31万元，显示出核心业务的盈利能力。医疗器械毛利率显著提升8.80个百分点至41.13%，带动整体毛利率上升2.59个百分点至26.53%。

轻装上阵迎业绩拐点，维持“买入”评级

公司通过大规模计提商誉减值准备，有效降低了未来经营风险，预计后续商誉减值风险较小。展望未来，随着疫后医疗服务板块诊疗量的恢复、医疗器械板块大型医疗配置证规划的出台以及产品线的持续拓宽，公司业绩有望迎来拐点。开源证券上调了盈康生命2023-2025年归母净利润预测，并维持“买入”评级，看好公司在海尔控股后聚焦肿瘤+康复医疗赛道，通过“1+N+n+H”布局实现器械与服务一体化，提升规模效应和未来扩张空间。

主要内容

器械板块表现亮眼，整体盈利能力持续提升

2022年，盈康生命实现营业收入11.56亿元，同比增长6.09%。其中，医疗器械板块营收达到1.6亿元，同比大幅增长157.96%，主要受益于医疗器械产品服务业务的快速发展以及伽玛刀换源销量的增加。公司通过收购深圳圣诺医疗设备股份有限公司及河北爱里科森医疗科技有限公司，显著拓宽了产品种类，增加了体外短波治疗仪、乳腺产品、输注产品、高压注射器及耗材产品，实现了医疗器械产品的多元化发展。在盈利能力方面，公司毛利率提升至26.53%，其中医疗器械毛利率高达41.13%，同比提升8.80个百分点，医疗服务毛利率也小幅提升至24.20%，显示出整体盈利能力的持续增强。费用率方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，财务费用率也因处置子公司及借款利息减少而显著降低。

计提商誉减值准备降低经营风险，预计后续商誉减值风险较小

2022年，公司计提商誉减值准备金额约6.68亿元，其中四川友谊医院4.30亿元、玛西普1.43亿元、重庆友方医院0.95亿元。此次大规模减值准备旨在保障公司长远经营稳定，降低经营风险。截至2022年底，公司账面商誉价值为24.46亿元，其中新收购的深圳圣诺医疗贡献21.79亿元。灼识咨询数据显示，圣诺医疗的乳腺机在国内市场占有率达10.4%，位列行业第三名，国产品牌第一名，经营稳定。公司预计在完成此次减值后，后续商誉减值风险将显著降低，有助于公司稳健发展。

看好疫后医疗服务板块诊疗恢复、器械板块大型医疗配置证规划出台以及产品线拓宽带来业绩增长

医疗服务板块

盈康生命致力于提供以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”医疗服务。截至2022年底，公司经营及管理的医院床位规模达3,258张，总诊疗人次156万，门诊量合计148.6万人次，肿瘤业务收入占比达27%。公司持续围绕五大经济圈布局区域医疗中心，已在西北、成渝、长三角三大区域形成布局，并通过引入新技术（如单侧双通道内镜技术、CaFFR指导经皮冠状动脉介入治疗等39项）持续提升医疗技术水平，三、四级手术量占比达到72%。此外，公司积极推进数字化医疗平台建设，完成了“体验云”在线医疗总平台，构建了H2H（Hospital to Home）服务体系，提供复诊关爱、体检服务、护理上门等多种健康管理服务，提升患者粘性。

医疗器械板块

2023年3月21日，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，预计将为公司伽玛刀产品销售带来恢复性增长。公司持续加大研发投入，2022年研发投入2,803万元，共申请专利101项（其中发明专利54项），并完成对河北爱里科森、深圳圣诺医疗的并购，进一步提升了研发能力、渠道能力和产品丰富度。目前，公司产品覆盖放射治疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四大场景，为肿瘤预诊治康关键场景提供综合解决方案。公司还依托海尔集团的精益制造管理体系，优化供应链和生产管理能力，打造先进的智能制造体系，确保产品质量和可追溯性。

盈利预测与投资建议

基于对旗下医院业务持续恢复、器械板块伽玛刀销售增长以及产品线拓宽的预期，开源证券上调了盈康生命2023-2024年并新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为1.20亿元、1.59亿元和2.04亿元。当前股价对应的P/E分别为58.2倍、44.1倍和34.2倍。海尔控股后，公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，通过器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间广阔。因此，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示的主要风险包括旗下医院业绩不及预期以及伽玛刀销售不及预期。

总结

盈康生命在2022年实现了营收增长，主要得益于医疗器械板块的强劲表现和盈利能力的提升。尽管因计提大额商誉减值导致归母净利润为负，但此举降低了未来经营风险，且扣非净利润显示核心业务具备盈利能力。展望未来，随着疫后医疗服务板块的恢复、医疗器械政策利好以及产品线的持续丰富，公司业绩有望迎来显著增长。开源证券维持“买入”评级，看好公司在“肿瘤+康复医疗”战略下的长期发展潜力。