疫情扰动下实现稳健增长，新品推出+海外拓展保发展

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布2022年年报，全年实现营收8.97亿元（+30.95%），实现归母净利润3.57亿元（+12.99%），扣非后归母净利润为3.24亿元（+12.25%）。与此前公布的快报保持一致。 公司公布分红预案，每10股派现23.00元（含税）。 　　平安观点： 　　Q4业绩再受疫情冲击，成本、费用提升影响全年利润 　　Q4单季度公司取得收入2.32亿元（+33.12%），在疫情影响正常临床手术的情况下仍有较好表现。Q4单季度扣非归母净利润为0.48亿元（-12.94%），多重因素导致利润与收入不匹配：（1）Q4是传统销售旺季，公司预先规划了较多推广和宣传活动，但疫情导致当期产出与投入不匹配；（2）股权激励摊销、研发加速推进等因素导致费用率上升；（3）收购的海外子公司lombard继续亏损。 　　从全年情况看，核心产品主动脉支架实现收入7.34亿元（+29.71%），板 块 毛 利 率 76.08% （ -3.55pct ） ； 术 中 支 架 实 现 收 入 0.85 亿 元（+29.04%），板块毛利率72.93%（-6.15pct）；外周及其他实现收入0.77亿元（+46.64%），板块毛利率69.12%（+9.38pct）。整体毛利率下降系由于：（1）新工厂转固带来额外折旧；（2）Q2上海疫情管控状态下维持生产的成本较高。另一方面，外周载药球囊的初步放量显著提升了对应板块的毛利率。 　　全年费用率由于销售与研发投入加大、股权激励摊销等因素普遍有所上升。其中销售费用率为11.60%（+0.55pct），管理费用率为5.13%（+0.86pct），研发费用率为15.34%（+0.40pct）。若剔除股权激励摊销因素，公司全年扣非归母净利润增长在15%以上。 　　新品迭出完成产品升级与产品线拓展，海外市场开拓顺利 　　公司以创新产品驱动成长，一方面推出更新设计、更多品规的升级产品实现更新迭代，一方面向外周介入、肿瘤介入等新兴领域横向扩展。已上市的Castor、Minos、ReewarmPTX药球是公司2022年收入增长的主心骨。上市时间较短的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊等产品有望在疫情影响消退后迅速进入医院，在未来数年中提供额外增量。此外公司还有28款产品处于在研阶段，其中有望诞生出更多核心产品。 　　行业领先的创新产品为公司进入国际市场打下基础。2022年公司海外市场在Minos等产品的带领下取得5271.98万元（+74.90%）收入的好成绩。产品覆盖国家数量也达到了22个，比2021年底额外增加3个。河南介入耗材采购结果已出，预计对公司影响有限 　　3月下旬，河南公示了介入耗材采购中选结果，大量国内外厂商的新产品未中标引起了市场担忧。但我们认为，河南此次采购由省际联合改为省内医院牵头，而且产品中选没有直接与用量绑定，可复制性较弱。综合考虑此次采购中已中标产品情况，预计非中标产品仍能在当地医院继续使用，本次采购对心脉业绩的影响相对有限。 　　维持“推荐”评级。根据医院常规诊疗恢复节奏以及公司新增费用情况，调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS为6.29、8.33、11.15元（原预测2023-2024年EPS为7.63、10.08元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。