23Q2业绩恢复快速增长，海外市场发展提速-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　心脉医疗(688016)

　　业绩恢复快速增长：公司发布2023年中报，2023H1实现收入6.22亿元（+35%）、归母净利润2.80亿元（+30%）、扣非归母净利润2.60亿元（+27%）；2023Q2单季度实现收入3.36亿元（+67%）、归母净利润1.55亿元（+69%）、扣非归母净利润1.41亿元（+62%）。2023Q2公司业绩恢复快速增长，主要系公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。

　　渠道布局完善，产品覆盖率持续提升。2023H1公司主动脉业务实现收入4.97亿元，术中支架业务实现收入0.63亿元，外周及其他业务实现收入0.61亿元。主动脉介入领域，公司产品种类齐全，市场竞争力较强，公司主动脉腔内介入产品国内市场占有率达29%，中国市场排名第一。同时积极布局周围血管介入产品管线，新产品上市助力抢占外周市场。公司终端营销渠道布局完善，目前产品已覆盖国内31个省、自治区和直辖市，与近249家经销商开展合作，下沉二、三、四线城市，加大产品覆盖率。其中，Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖950余家终端医院，累计植入超18000例；Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖700余家终端医院，累计植入超5000例；Reewarm®PTX药物球囊扩张导管已累计覆盖750余家医院，累计植入超15000例；于去年前后上市的2款创新产品Fontus®分支型术中支架系统、Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统快速推广，累计共进入200余家医院，累计植入近2000例，产品覆盖率持续提升。

　　加强国际市场开拓力度，海外收入增长迅猛。2023H1公司海外销售收入同比增长超过114%，公司目前已销售覆盖28个国家，业务拓展至欧洲、拉美和东南亚等地；其中，Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统和Hercules®LowProfile直管型覆膜支架及输送系统两款产品在哥伦比亚成功完成首例植入，分别进入第15和第16个海外国家；Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入13个国家。Hercules®球囊扩张导管上市后临床表现优异，于2016年取得CE认证，目前已进入阿根廷、巴西、英国、日本等8个海外国家。公司持续推进前述创新性产品在国际业务市场的开拓力度，进一步贡献业绩增量。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76/6.19/7.80亿元，增速分别为33%/30%/26%，对应PE分别为24/18/14倍。公司作为国产主动脉及外周介入领先企业，Castor、Fontus等明星产品快速放量，持续加大市场覆盖，同时快速推进创新产品上市，加速海外市场拓展，公司业绩有望持续快速发展。首次覆盖，给予“买入”建议。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

# 中心思想

## 业绩增长与市场拓展双轮驱动

心脉医疗2023年半年度报告显示，公司业绩恢复快速增长，主要得益于产品市场认可度提升和市场竞争力的增强。公司在主动脉介入领域占据领先地位，并通过完善渠道布局和加强国际市场开拓，实现了国内外市场的双重增长。

## 投资建议与未来展望

华金证券首次覆盖心脉医疗，给予“买入”评级，主要基于公司在主动脉及外周介入领域的领先地位、明星产品的快速放量、市场覆盖的持续扩大以及海外市场的加速拓展。预计公司未来业绩将保持快速发展。

# 主要内容

## 23Q2 业绩恢复快速增长

*   **业绩表现**：2023H1实现收入6.22亿元（+35%），归母净利润2.80亿元（+30%），扣非归母净利润2.60亿元（+27%）；Q2单季度收入3.36亿元（+67%），归母净利润1.55亿元（+69%），扣非归母净利润1.41亿元（+62%）。
*   **增长原因**：主要系公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。

## 渠道布局完善，产品覆盖率持续提升

*   **业务构成**：主动脉业务实现收入4.97亿元，术中支架业务实现收入0.63亿元，外周及其他业务实现收入0.61亿元。
*   **市场占有率**：主动脉腔内介入产品国内市场占有率达29%，中国市场排名第一。
*   **渠道拓展**：产品已覆盖国内31个省、自治区和直辖市，与近249家经销商开展合作，下沉二、三、四线城市，加大产品覆盖率。
*   **产品覆盖情况**：Castor®、Minos®、Reewarm®PTX等产品已覆盖多家终端医院，植入数量可观；Fontus®、Talos®等创新产品快速推广，累计进入200余家医院，累计植入近2000例。

## 加强国际市场开拓力度，海外收入增长迅猛

*   **海外市场增长**：2023H1公司海外销售收入同比增长超过114%，已销售覆盖28个国家，业务拓展至欧洲、拉美和东南亚等地。
*   **产品国际化**：Minos®和Hercules®产品在哥伦比亚成功完成首例植入，分别进入第15和第16个海外国家；Castor®累计已进入13个国家；Hercules®球囊扩张导管已进入阿根廷、巴西、英国、日本等8个海外国家。

## 盈利预测

*   **主动脉支架类**：预计2023-2025年营收增速分别为35%、30%、30%，毛利率分别为77%、77%、77%。
*   **术中支架类**：预计2023-2025年营收增速分别为35%、30%、30%，毛利率分别为75%、75%、75%。
*   **外周及其他**：预计2023-2025年营收增速分别为50%、45%、40%，毛利率分别为73%、73%、73%。
*   **整体预测**：预计公司2023-2025年整体营收增速分别为36%、31%、31%，毛利率分别为76.43%、76.39%、76.37%。

## 可比公司估值

*   选取惠泰医疗、乐普医疗和爱博医疗进行估值对比。

# 总结

心脉医疗凭借其在主动脉及外周介入领域的领先地位，以及明星产品的市场优势，实现了业绩的快速增长。公司通过完善的渠道布局和积极的海外市场拓展，进一步巩固了市场地位。华金证券首次覆盖给予“买入”评级，反映了对公司未来发展前景的乐观预期。投资者应关注产品销售、市场竞争和海外市场开拓等风险因素。

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