价格调整短期业绩承压，海外市场拓展加速

中心思想

创新驱动与国际化战略

本报告核心观点指出，尽管公司在2024年面临短期产品价格调整带来的业绩压力，但其凭借持续的创新产品研发与上市、积极拓展海外市场以及管理层通过员工持股计划展现出的坚定发展信心，预计未来业绩将逐步恢复并实现稳健增长。创新产品如Talos和Fontus的快速入院和植入量增长，以及海外市场收入占比的持续提升，是公司克服短期挑战、实现长期增长的关键驱动力。

业绩承压下的增长信心

报告强调，2024年公司业绩预告显示收入和归母净利润增速放缓，尤其第四季度面临亏损压力，主要源于医保谈判导致部分原有产品降价。然而，公司通过设定高增长目标的员工持股计划，明确了未来三年（2025-2027年）净利润年均约20%的增长预期，这不仅彰显了管理层对公司未来经营的强大信心，也预示着在创新产品和国际化战略的推动下，公司有望在2025年及以后恢复高速增长态势。

主要内容

业绩简述

2024年度业绩预测

公司于2025年1月20日发布2024年度业绩预告，预计全年实现收入11.88亿元至13.06亿元，同比增长0%至10%；归属于母公司股东的净利润为4.93亿元至5.41亿元，同比增长0%至10%。从单季度来看，预计第四季度实现收入2.18亿元至3.36亿元，同比下降27%至增长13%；归母净利润预计为-0.61亿元至-0.12亿元，显示出短期内的盈利压力。

经营分析

短期产品价格调整与未来恢复

2024年，公司多款创新性产品持续发力，其中Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统的入院家数及终端植入量均实现较快增长。然而，受下半年国内市场环境变化影响，公司部分原有主动脉支架产品通过医保局谈判降价，对全年销售额增速及利润产生了一定影响。报告分析认为，随着未来多款创新产品的陆续上市，公司业务有望逐步恢复增长。

海外市场拓展与收入增长

公司持续加大国际市场推广力度，2024年海外销售收入超过1.5亿元，在公司总收入中的占比进一步提升。公司积极推动在全球范围内与区域行业领先客户的合作，并持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，同时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验，显示出其国际化战略的坚定执行。

员工持股计划与发展信心

2024年12月，公司公布了新一期员工持股计划，将2025年至2027年设定为业绩考核年度。该计划对未来三年的净利润设定了高增长目标：2025年不低于6亿元，2025-2026年累计不低于13.2亿元，2025-2027年累计不低于21.84亿元。这些目标意味着利润逐年同比增速目标在20%左右，充分彰显了公司管理层对未来经营发展的强大信心。

盈利预测、估值与评级

2024-2026年盈利展望

国金证券看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024年至2026年公司归母净利润分别为5.03亿元、6.15亿元和7.89亿元，同比增速分别为2.09%、22.26%和28.34%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为4.08元、4.99元和6.40元。

估值与投资建议

基于上述盈利预测，公司当前股价对应的2024年、2025年和2026年市盈率（PE）分别为27倍、22倍和17倍。鉴于公司的市场竞争力及未来增长潜力，国金证券维持对公司的“买入”评级。

风险提示

主要经营风险

报告提示了公司面临的潜在风险，包括：医保控费政策可能带来的产品价格进一步下降风险；新产品研发进度或效果不达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；以及国际贸易摩擦可能对海外业务造成不利影响的风险。

财务数据分析

收入与利润增长趋势

从2022年至2026年预测数据来看，公司营业收入在2022年和2023年分别实现了30.95%和32.43%的高速增长。2024年受市场环境影响，增速放缓至5.07%，但预计2025年和2026年将恢复至28.11%和29.73%的较高增长水平。归母净利润增长率也呈现类似趋势，2024年为2.09%，预计2025年和2026年将分别达到22.26%和28.34%。毛利率预计在2024年略有下降后，未来两年将保持在71%-72%的水平。

资产负债结构与现金流

公司资产负债表显示，货币资金充足，流动资产在总资产中占比较高，显示出较好的流动性。负债总额占资产总计的比率较低（2024E为7.24%），表明公司财务结构稳健。经营活动现金净流量持续为正，且预计在2025-2026年保持增长，为公司的运营和发展提供了坚实的现金流支持。

盈利能力与偿债能力

公司的净资产收益率（ROE）在2024年预计为12.52%，略低于前两年，但预计在2025年和2026年将分别回升至14.43%和17.34%。总资产收益率也呈现类似趋势。偿债能力方面，公司净负债/股东权益比率为负值，表明公司无净负债，财务状况非常健康。EBIT利息保障倍数远高于1，显示公司盈利能力足以覆盖利息支出，偿债能力强劲。

市场评级与历史表现

市场投资建议趋势

根据市场中相关报告评级比率分析，近六个月内市场对公司的平均投资建议评分为1.00，这对应着“买入”评级，表明市场普遍对公司持积极乐观态度。

历史推荐与股价表现

国金证券自2023年4月28日至2024年8月27日期间，持续对公司维持“买入”评级，尽管在此期间公司股价有所波动，但评级始终未变，体现了分析师对公司长期价值的认可。

总结

本报告对公司2024年度业绩预告及未来经营展望进行了专业而深入的分析。尽管公司在2024年因医保谈判导致部分产品价格调整，短期业绩增速放缓，尤其第四季度面临盈利压力，但其核心竞争力依然强劲。公司通过持续的创新产品上市（如Talos和Fontus）和积极的海外市场拓展，成功抵御了部分市场风险，并实现了海外收入占比的持续提升。

管理层通过设定高增长目标的员工持股计划，明确了未来三年（2025-2027年）净利润年均20%的增长预期，充分展现了对公司未来发展的坚定信心。财务数据显示，公司拥有健康的资产负债结构、充足的现金流和稳健的盈利能力，预计在2025年和2026年将恢复高速增长。市场普遍维持“买入”评级，也印证了对公司未来前景的积极预期。

综合来看，尽管存在医保控费、新产品研发及推广、海外贸易摩擦等风险，但公司凭借其创新驱动、国际化战略以及管理层的强大信心，有望克服短期挑战，实现长期可持续发展，因此维持“买入”评级。