Q2常规业务环比持平，疫情影响产品销售-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　义翘神州(301047)

　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收2.99亿元（-52.84%）、归母净利润为1.92亿元（-56.58%）、扣非后归母净利润1.53亿元（-63.75%）；其中Q2实现营收1.23亿元（-30.69%）、归母净利润为0.78亿元（-29.42%）、扣非后归母净利润0.59亿元（-40.49%）。整体业绩符合预期。

　　二季度常规产品收入环比大体持平，CRO服务表现稳健。收入拆分来看，上半年非新冠相关产品收入1.91亿元（+7.88%）、新冠相关产品收入1.08亿元（-76.33%），其中Q2非新冠相关产品收入0.94亿元、新冠相关产品收入0.29亿元，随着新冠需求减弱及竞争加剧，新冠相关产收入持续下滑，常规业务则受上海等地疫情影响，同比微幅增长；随着疫情稳定，相关研究需求有望于Q3开始回补。按产品种类来看，22H1重组蛋白收入1.31亿元（-22.33%）、抗体1.02亿元（-74.96%）、CRO服务0.46亿元（+22.24%）。

　　研发端公司成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台，在原有细胞因子产线基础上，进行产品质量优化升级，提高纯度、活性，并陆续推出了高质量GMP级别的细胞因子产品，在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。

　　期间费用环比趋于稳定，投资收益提升表观净利率。上半年公司整体毛利率为88.06%、Q2为85.52%，受新冠相关产品收入占比变化影响同比均有下滑。费用方面，销售/管理/研发费用环比分别增长-5%/+9%/+11%，财务费用则得益于账面资金充裕体现为利息收入，整体而言费用管控良好。利润端上半年扣非后归母净利率为51.05%，Q2为47.77%，仍可维持50%左右的高盈利水平。

　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计22-24年归母净利润为5.83/5.72/6.41亿元，对应当前PE为26/27/24倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

# 中心思想

## 业绩下滑与常规业务韧性
本报告分析了义翘神州2022年半年度报告，指出公司上半年营收和净利润同比大幅下滑，主要受新冠相关产品收入大幅下降影响。但同时，非新冠相关产品收入保持增长，CRO服务表现稳健，显示出公司常规业务的韧性。

## 未来增长点与投资评级
报告强调了公司在研发方面的投入和新产品上市的潜力，以及国产替代趋势下的市场机遇。维持对公司“增持”评级，并预测了未来几年的盈利情况。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **营收与利润双降：** 公司2022年上半年实现营收2.99亿元，同比下降52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下降56.58%。Q2营收1.23亿元，同比下降30.69%；归母净利润0.78亿元，同比下降29.42%。
*   **业绩符合预期：** 整体业绩符合预期。

## 收入结构分析
*   **新冠产品收入下滑：** 上半年非新冠相关产品收入1.91亿元，同比增长7.88%；新冠相关产品收入1.08亿元，同比下降76.33%。Q2非新冠相关产品收入0.94亿元，新冠相关产品收入0.29亿元。
*   **常规业务稳健：** 常规产品收入环比大体持平，CRO服务收入0.46亿元，同比增长22.24%。
*   **产品类别：** 重组蛋白收入1.31亿元，同比下降22.33%；抗体收入1.02亿元，同比下降74.96%。

## 研发与费用分析
*   **研发投入加大：** 研发费用环比增长11%。
*   **费用管控良好：** 销售/管理费用环比分别增长-5%/+9%。财务费用因账面资金充裕体现为利息收入。
*   **毛利率下滑：** 整体毛利率为88.06%，Q2为85.52%，受新冠相关产品收入占比变化影响同比均有下滑。
*   **净利率维持高位：** 上半年扣非后归母净利率为51.05%，Q2为47.77%，仍可维持50%左右的高盈利水平。

## 投资评级与盈利预测
*   **维持“增持”评级：** 预计公司2022-2024年归母净利润为5.83/5.72/6.41亿元，对应当前PE为26/27/24倍。
*   **国产替代机遇：** 受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。

## 风险提示
*   客户拓展不及预期
*   订单量不及预期
*   新产品开发不及预期

# 总结

本报告对义翘神州2022年半年度业绩进行了全面分析。公司业绩受到新冠相关产品收入下滑的显著影响，但常规业务表现出较强的韧性。公司持续加大研发投入，并积极拓展新产品线，有望在未来实现增长。维持“增持”评级，但需关注客户拓展、订单量和新产品开发等方面的风险。

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