业绩符合预期，新签订单高增长，产能加速落地，综合实力稳定提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美迪西(688202)

　　事件：美迪西发布2021年年报。公司全年实现营业收入11.67亿元，同比+75.28%；实现归母净利润2.82亿元，同比+118.12%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+119.53%；新增订单24.52亿元，同比+87.66%。

　　点评：

　　两大板块营收同步高增长，新签订单保障业绩。1）药物发现及药学研究业务实现收入6.13亿元，同比+72.68%，毛利率42.18%，同比+5.04pp；2）临床前研究业务实现营业收入5.54亿元，同比+78.19%，毛利率48.77%，同比+3.25pp，我们认为，公司实验室的有序落地、客户的持续扩展、订单结构的优化、运营效率的提升使得规模效应不断显现，进而提升毛利率；3）新签订单方面，药物发现新签订单6.82亿元，同比+76.59%，药学研究新签订单3.62亿元，同比+56.66%，临床前新签订单14.09亿元，同比+104.24%，呈同步高增长趋势，板块发展均衡。

　　规模效应压低费用率，盈利能力大幅提升。2021年，公司实现综合毛利率45.34%，同比+4.27pp，归母净利率24.18%，同比+4.81pp，盈利能力大幅提升。公司期间费用率17.98%（-0.79pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%（-1.28pp）/7.63%（-0.18pp）/6.66%（-0.4pp）/-0.14%（+1.06pp），规模效应大幅降低销售费用率，财务费用率受利息收入降低影响上升。

　　持续推进产能、研发投入，增强综合能力。2021年，公司总产能为7.40Wm2，投入使用6.69Wm2，同比增加2.88Wm2，产能加速落地，提升承接能力，推动业务发展；公司同时持续投入PROTAC平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台建设，增强研发服务能力，目前共有硕士、博士513人，同比+57人，占比21%，研发技术及服务能力持续提升，综合实力持续增强。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为20.97/30.38/42.53亿元，同比增长79.6%/44.9%/40.0%；归母净利润分别为5.16/7.59/10.90亿元，同比增长82.9%/47.1%/43.6%，对应2022-2024年PE分别为48/33/23倍。

　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

中心思想

业绩超预期与订单强劲增长

美迪西在2021年实现了超出市场预期的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，分别达到11.67亿元（同比+75.28%）和2.82亿元（同比+118.12%）。同时，公司新签订单额高达24.52亿元，同比大幅增长87.66%，为未来业绩的持续增长奠定了坚实基础。

产能扩张与综合实力提升

公司通过加速产能落地，2021年总产能达到7.40Wm²，其中投入使用6.69Wm²，同比增加2.88Wm²，显著提升了业务承接能力。此外，公司持续加大研发投入，特别是在PROTAC平台和生物技术药物临床前安全性评价技术平台建设方面，并扩充高学历研发人才团队，进一步增强了综合服务能力和市场竞争力。

主要内容

核心业务板块表现亮眼

2021年，美迪西的两大核心业务板块均实现同步高增长。药物发现及药学研究业务实现收入6.13亿元，同比大幅增长72.68%，毛利率提升5.04个百分点至42.18%。临床前研究业务实现营业收入5.54亿元，同比强劲增长78.19%，毛利率提升3.25个百分点至48.77%。新签订单方面，药物发现、药学研究和临床前研究的新签订单分别同比增长76.59%、56.66%和104.24%，显示出各业务板块均衡且强劲的发展态势。这得益于公司实验室的有序落地、客户的持续扩展、订单结构的优化以及运营效率的提升，规模效应日益显现。

盈利能力与费用控制优化

公司2021年综合毛利率达到45.34%，同比提升4.27个百分点；归母净利率达到24.18%，同比提升4.81个百分点，盈利能力显著增强。在费用控制方面，公司期间费用率下降0.79个百分点至17.98%。其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降1.28、0.18和0.4个百分点，至3.83%、7.63%和6.66%，体现出规模效应在降低运营成本方面的积极作用。尽管财务费用率因利息收入降低而有所上升，但整体费用率的优化有效支撑了盈利能力的提升。

持续投入驱动未来增长

美迪西持续推进产能建设，2021年投入使用的产能同比增加2.88Wm²，有效提升了业务承接能力。在研发投入方面，公司积极建设PROTAC平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台，以增强研发服务能力。研发团队规模持续扩大，硕士、博士人才增至513人，同比增加57人，占总人数的21%，为公司的技术创新和综合实力提升提供了坚实的人才保障。

财务展望与潜在风险

根据预测，美迪西未来三年将保持高速增长。预计2022-2024年营业收入将分别达到20.97亿元、30.38亿元和42.53亿元，同比增长79.6%、44.9%和40.0%。同期归母净利润预计分别为5.16亿元、7.59亿元和10.90亿元，同比增长82.9%、47.1%和43.6%。然而，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内外政策变化以及核心技术人员流失等，这些因素可能对公司未来的发展构成挑战。

总结

美迪西2021年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现翻倍增长，新签订单额亦大幅攀升，显示出公司在药物发现、药学研究和临床前研究两大核心业务板块的卓越表现。规模效应有效降低了费用率，推动盈利能力显著提升。公司持续加大产能建设和研发投入，特别是在高精尖技术平台和人才团队方面的投资，进一步巩固了其综合实力和市场竞争力。展望未来，公司预计将继续保持高速增长态势，但需警惕行业竞争、政策变动及人才流失等潜在风险。

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