2022年年报点评：业绩符合预期，单季度经营改善明显，CGM获批看好公司长期成长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　事件：2022全年公司实现营业收入28.1亿元（+19.15%，同比，下同），归母净利润4.3亿元（+300.56%）；扣非归母净利润3.52亿元（+266.20%）；业绩符合我们预期。

　　海外子公司经营不断改善，助力公司整体业绩高速增长。2022Q4单季度公司实现营收8.3亿元（+36.06%），实现归母净利润0.67亿元（21年同期亏损0.89亿元），实现扣非归母净利润0.55亿元（21年同期亏损0.9亿元），成功扭亏为盈；2022年，公司海外子公司trividia及PTS经营明显改善，PTS全年盈利超过250万美元，trividia盈利超过150万美元，助力公司Q4单季度整体利润扭亏为盈。

　　主营业务稳步增长，盈利能力持续提升。公司是国内传统血糖监测领域的龙头，2022年市占率超过50%，2022年，血糖监测检测板块业务在海外电商板块保盈利背景下收入增速略微放缓，2022年实现收入20.0亿元（+9.07%），同时，公司营销渠道不断优化，品牌影响力及盈利能力持续提升，2022年销售费用率为26.7%（-3.0pp），管理费用率为6.96%（-0.6pp）。此外，公司在三明联盟区域原有销售额较小，此前三明联盟地区BGM集采中公司中标，有望实现以价换量，进一步拓宽公司BGM覆盖区域，提升市占率。

　　CGM国内注册获批，商业化前景值得期待。公司CGM产品4个型号于2023年3月底在国内取得注册证，i3及I3型号在家庭环境使用，使用时间最长15天；H3及h3型号在医疗机构中使用，使用时间最长8天。目前正在获取生产许可，我们预计将于4月中下旬上市销售，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，我们预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。同时，公司已启动欧美地区的临床注册工作，预计将于23年Q3在欧洲形成销售，24年内在美国形成销售，进一步拓展成长空间。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司即将在国内及欧美等地形成CGM销售，我们将公司2023-2024年归母净利润的4.8/5.7亿元上调至4.8/6.0亿元，预计2025年归母净利润为7.8亿元，当前股价对应2023-2025年PE估值为35/28/22倍,维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧等。

中心思想

业绩符合预期，长期成长可期

本报告的核心观点是：三诺生物2022年业绩符合预期，海外子公司经营改善明显，CGM（持续葡萄糖监测）产品获批上市，看好公司长期成长。具体来说：

公司2022年营收和归母净利润均实现显著增长，海外子公司经营改善是重要驱动力。
公司在传统血糖监测领域保持领先地位，市场份额超过50%，盈利能力持续提升。
CGM产品国内获批，预计将快速放量，并积极拓展欧美市场，为公司带来新的增长点。

盈利预测上调，维持“买入”评级

基于CGM产品即将国内外上市销售的预期，上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级。

主要内容

2022年业绩回顾

2022年，三诺生物实现营业收入28.1亿元，同比增长19.15%；归母净利润4.3亿元，同比增长300.56%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长266.20%。业绩符合预期。

海外子公司经营改善

2022年Q4单季度，公司实现营收8.3亿元，同比增长36.06%，成功扭亏为盈。海外子公司Trividia及PTS经营明显改善，PTS全年盈利超过250万美元，Trividia盈利超过150万美元，助力公司Q4单季度整体利润扭亏为盈。

主营业务稳步增长，盈利能力提升

公司是国内传统血糖监测领域的龙头，2022年市占率超过50%。2022年，血糖监测检测板块业务实现收入20.0亿元，同比增长9.07%。公司营销渠道不断优化，品牌影响力及盈利能力持续提升，销售费用率和管理费用率均有所下降。此外，公司在三明联盟区域BGM集采中中标，有望实现以价换量，进一步拓宽公司BGM覆盖区域，提升市占率。

CGM产品获批及商业化前景

公司CGM产品于2023年3月底在国内取得注册证，预计将于4月中下旬上市销售。凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。同时，公司已启动欧美地区的临床注册工作，预计将于23年Q3在欧洲形成销售，24年内在美国形成销售，进一步拓展成长空间。

盈利预测与投资评级

考虑到公司即将在国内及欧美等地形成CGM销售，将公司2023-2024年归母净利润上调至4.8/6.0亿元，预计2025年归母净利润为7.8亿元，当前股价对应2023-2025年PE估值为35/28/22倍,维持“买入”评级。

财务预测表分析

资产负债表： 预计公司流动资产和非流动资产均稳步增长，资产总计持续增加。负债方面，流动负债和非流动负债相对稳定，资产负债率保持在较低水平。
利润表： 预计公司营业总收入持续增长，毛利率保持在较高水平。归母净利润和归母净利率也呈现增长趋势。
现金流量表： 预计公司经营活动现金流稳步增长，投资活动现金流保持稳定支出，筹资活动现金流相对稳定。现金净增加额逐年增加。
重要财务与估值指标： 预计公司每股净资产逐年增加，ROIC和ROE-摊薄均保持在较高水平。P/E（现价&最新股本摊薄）逐年下降。

总结

本报告分析了三诺生物2022年的业绩表现，指出公司业绩符合预期，海外子公司经营改善明显，主营业务稳步增长，盈利能力提升。特别强调了CGM产品获批上市对公司未来发展的重要意义，认为CGM产品有望快速放量，并积极拓展欧美市场，为公司带来新的增长点。基于此，上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了新品推广不及预期、市场竞争加剧等风险。

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