业绩稳健增长，看好CGM产品快速放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点

　　业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入20.07亿元（+9%，同比增速，下同）、归母净利润1.75亿元（-24%）、扣非归母净利润1.99亿元（+20%）；2023Q2单季度实现收入13.49亿元（+10%）、归母净利润1.08亿元（-34%）、扣非归母净利润1.35亿元（+57%）。2023年H1公司协同海外子公司推动糖尿病管理专家的数智化转型，完成对美国Trividia公司控股，协同推动以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长，同时努力培育第二曲线，聚焦iPOCT的产品优化和iCGM的国内上市。2023H1公司实现血糖监测业务收入13.77亿元，血脂检测系统1.55亿，糖化血红蛋白0.87亿，iPOCT监测系统0.83亿元，血压计0.60亿，经营品0.80亿，糖尿病营养、护理等辅助产品1.34亿元。

　　BGM基石业务增长稳健，CGM上市销售初显锋芒。2023H1公司血糖监测业务实现收入13.77亿元，业绩保持稳健增长。公司在国内零售市场份额占50%以上，拥有超过2,200万用户，血糖仪产品覆盖超过3,200家的等级医院、超过22万家药店及健康服务终端，并开展形式多样的线上线下活动，加强品牌推广，客户黏性下有望推动BGM业务稳定增长。公司的CGM产品于2023年3月31日获批上市，可借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，加速推进CGM产品商业化。随着CGM良品率提升，有望加快CGM产品放量。

　　Trividia+PTS经营改善，渠道协同推进海外产品放量。海外子公司PTS和Trividia立足本土积极探索和开拓欧美市场的同时也通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务，通过组建本地销售团队，开发终端药店、扎根国际市场，与国际伙伴建立长期稳定的战略合作关系，同时发展跨境电商业务，不断开拓海外市场，建立公司Sinocare品牌，在全球85个国家和地区完成了产品注册。Sinocare与PTS、Trividia产品通过协同销售，整合海外营销网络，产品销售覆盖135个国家和地区，已经建立起较为完善的全球化销售渠道。未来有望进一步加速海外资源整合，渠道协同下推进产品放量。

　　投资建议：因CGM新品上市公司需加大市场推广，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.45/5.74/6.97亿元，增速分别为3%/29%/22%，对应PE分别为29/23/19倍。考虑到公司CGM上市后快速放量，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，维持“增持”建议。

　　风险提示：新品放量低于预期；海外市场推广不及预期；市场竞争加剧风险。

# 中心思想

本报告分析了三诺生物2023年中报，指出公司业绩符合预期，BGM业务稳健增长，CGM产品上市销售初显锋芒，海外子公司经营改善。

*   **业绩稳健增长与战略布局**：公司通过协同海外子公司，推动糖尿病管理专家的数智化转型，控股美国Trividia公司，巩固血糖监测业务，并积极培育iPOCT和iCGM等第二增长曲线。
*   **CGM产品市场潜力与海外渠道优势**：公司的CGM产品获批上市，借助传统渠道和用户群体优势，有望加速商业化。同时，海外子公司Trividia和PTS的经营改善，以及全球销售渠道的整合，为公司产品放量提供有力支持。

# 主要内容

## 业绩概述

*   **H1业绩表现**：2023年上半年，公司实现营业收入20.07亿元，同比增长9%；归母净利润1.75亿元，同比下降24%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长20%。
*   **Q2单季度业绩**：单季度实现收入13.49亿元，同比增长10%；归母净利润1.08亿元，同比下降34%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长57%。

## BGM基石业务与CGM产品

*   **BGM业务稳健增长**：血糖监测业务实现收入13.77亿元，保持稳健增长。公司在国内零售市场份额超过50%，拥有超过2200万用户，产品覆盖超过3200家等级医院和22万家药店及健康服务终端。
*   **CGM产品上市销售**：CGM产品于2023年3月31日获批上市，借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，加速推进商业化。随着CGM良品率提升，有望加快产品放量。

## 海外业务拓展

*   **Trividia+PTS经营改善**：海外子公司PTS和Trividia立足本土市场，积极拓展欧美市场，并通过投标等方式拓展在墨西哥、非洲等地的业务。
*   **全球渠道协同**：Sinocare与PTS、Trividia产品通过协同销售，整合海外营销网络，产品销售覆盖135个国家和地区，建立起较为完善的全球化销售渠道。

## 投资建议

*   **盈利预测调整**：因CGM新品上市需加大市场推广，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.45/5.74/6.97亿元，增速分别为3%/29%/22%，对应PE分别为29/23/19倍。
*   **投资评级**：考虑到公司CGM上市后快速放量，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，维持“增持”建议。

# 总结

本报告对三诺生物2023年中报进行了全面分析，公司业绩稳健增长，BGM业务保持稳定，CGM产品上市带来新的增长点，海外业务拓展顺利。

*   **核心业务稳固与新兴业务增长**：公司在巩固血糖监测等核心业务的同时，积极拓展CGM等新兴业务，有望实现业绩的持续增长。
*   **全球化战略与渠道优势**：通过整合海外资源，协同销售，公司在全球范围内建立了完善的销售渠道，为产品的市场推广和销售提供了有力保障。

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