研发投入加大，CGM加快拓展全球市场-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点

　　事件：公司2023年收入40.6亿元（+2.7%），归母净利润为2.8亿元（-36.3%），扣非归母净利润为2.9亿元（-16.8%）。2024年一季度收入实现10.1亿元（+14.9%），归母净利润为0.8亿元（+35.5%），扣非归母净利润为0，8亿元（+21.5%）。

　　CGM快速增长，海外注册证加速推进。2023年CGM实现过亿元销售收入，公司CGM产品的好评率不断提升。海外市场方面，9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7个地区获批注册证。公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3MARD值为8.71%，h3的MARD值达到7.45%。产能性能得到有效验证，未来将凭借产品力逐步提升国内市占率，拓展全球市场。

　　BGM稳定增长，持续开拓市场提升市占率。2023年母公司实现收入23.3亿元（+10.1%），主要系BGM在国内持续开拓市场，实现稳步增长。截至2023年年末，公司产品覆盖3500家二级以上医院。积极开拓线上线下品牌推广活动。拥有超过2200万用户，通过与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作，并积极发展线上电商业务，目前公司线上业务覆盖超20家主流电商平台，为超22万家药店提供相关产品和服务，占据零售市场近50%的市场份额。

　　THI短期亏损拖累业绩，后续有望逐步恢复。2023年美国地区收入实现收入14.2亿元（-1.4%）。主要受到THI和PTS两家子公司影响，THI前三季度亏损770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。

　　研发投入加大，毛利率有望进一步提升。公司2023年整体毛利率为54.1%，2024年一季度毛利率下降至50.7%。主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。2024年一季度研发费用率为9.4%，主要系公司持续投入CGM等产品研发。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、6.8亿元，对应PE分别为32倍、27倍和20倍，建议保持关注。

　　风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、THI扭亏或不及预期等风险。

# 中心思想
本报告分析了三诺生物2023年年报和2024年一季报，核心观点如下：
- **CGM业务高速增长与海外市场拓展**：公司CGM产品销售收入快速增长，海外注册证加速推进，未来有望凭借产品力提升国内外市场占有率。
- **BGM业务稳健增长与市场深耕**：BGM业务在国内市场持续开拓，市场占有率稳步提升，线上线下渠道协同发展。
- **THI子公司亏损及未来扭亏预期**：THI短期亏损拖累业绩，但随着公司治理改善和渠道布局，有望在2024年实现扭亏，并助力CGM海外市场销售。
- **研发投入加大与毛利率提升潜力**：公司加大研发投入，毛利率短期受CGM产能爬坡和THI并表影响有所下降，但随着产能提升和自动化投产，未来有望进一步提升。

# 主要内容
## 公司业绩概况
- **2023年业绩回顾**：公司2023年实现营业收入40.6亿元，同比增长2.7%；归母净利润2.8亿元，同比下降36.3%；扣非归母净利润2.9亿元，同比下降16.8%。
- **2024年一季度业绩**：公司2024年一季度实现营业收入10.1亿元，同比增长14.9%；归母净利润0.8亿元，同比增长35.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长21.5%。

## CGM业务分析
- **CGM业务快速增长**：2023年CGM实现过亿元销售收入，产品好评率不断提升。
- **海外市场拓展**：CGM获得欧洲CE认证，美国注册临床工作积极推进。CGMS产品已在多地获批注册证。
- **技术优势**：公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点。
- **市场前景**：未来将凭借产品力逐步提升国内市占率，拓展全球市场。

## BGM业务分析
- **BGM业务稳步增长**：2023年母公司实现收入23.3亿元，同比增长10.1%，主要系BGM在国内持续开拓市场。
- **市场覆盖**：截至2023年末，公司产品覆盖3500家二级以上医院，拥有超过2200万用户。
- **渠道拓展**：与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作，积极发展线上电商业务，覆盖超20家主流电商平台，为超22万家药店提供相关产品和服务，占据零售市场近50%的市场份额。

## THI子公司分析
- **THI短期亏损**：2023年美国地区收入实现收入14.2亿元，同比下降1.4%，主要受到THI和PTS两家子公司影响，THI前三季度亏损770万美金。
- **亏损原因**：CMS将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。
- **未来展望**：随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。

## 盈利预测与投资建议
- **盈利预测**：预计2024-2026年归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、6.8亿元，对应PE分别为32倍、27倍和20倍。
- **投资建议**：建议保持关注。
- **关键假设**：
    - 血糖测试仪国内外市场销量增速分别为12%、12%和12%。
    - CGM销量在2024-2026年分别为300万、600万、1000万片，单价分别为150元/片、140元/片、130元/片。
    - 血脂检测系统预计2024-2026年销量增速分别为5%、5%和5%。
    - 糖化血红蛋白检测系统预计2024-2026年销量增速分别为10%、10%和10%。

## 风险提示
- CGM放量不及预期
- 海外研发进展不及预期
- THI扭亏或不及预期

# 总结
本报告对三诺生物2023年年报和2024年一季报进行了全面分析。公司在CGM业务上表现出强劲的增长势头，海外市场拓展加速，技术优势明显。BGM业务稳健增长，市场占有率持续提升。THI子公司短期亏损，但未来有望扭亏并助力CGM海外销售。公司加大研发投入，毛利率有望进一步提升。综合来看，三诺生物具有较高的成长性，建议保持关注。

报告正文