公司信息更新报告：CGM国内市场攻城略地，海外注册潜龙在渊-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　公司实控人质押股份借款给员工用于员工持股计划，维持“买入”评级

　　实控人李少波先生质押1160万股，占其所持股份的8.13%，占公司总股本的2.06%，质押借款给员工用于认购员工持股计划份额及偿还质押融资利息，体现公司管理层对核心人员激励之决心，考虑公司处于新产品上量阶段，我们维持2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.48/5.58/6.97亿元，对应EPS分别为0.79/0.99/1.23元/股，当前股价对应P/E分别为29.5/23.7/19.0倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，维持“买入”评级。

　　2023年过渡期已过，公司重新走上成长赛道

　　公司2023年实现营收40.59亿元(+2.69%)，归母净利润2.84亿元(-36.31%)，主要系公司对CGM持续加大研发和市场投入且计提共1.30亿资产和信用减值损失；分业务，血糖监测系统收入28.73亿元（+6.21%），糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.79亿元（+0.37%），血脂检测系统收入2.57亿元（+20.14%），糖化血红蛋白收入1.96亿元（+15.32%），iPOCT监测系统收入1.70亿元（+6.35%）；2024Q1实现营收10.14亿元(+14.92%)，归母净利润0.81亿元(+35.51%)。

　　国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花

　　我国1.41亿糖尿病患者具有较大的血糖监测需求。患者需求的转变凸显CGM的重要性，我国CGM市场渗透率和国产化率仍有较大提升空间。三诺生物在血糖监测市场耕耘多年，产品覆盖3500家二级以上医院、超过22万家药店及终端、9000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台，在中国有超过50%的糖尿病人群使用着三诺的产品。公司CGM产品“三诺爱看”于2023年4月于中国大陆上市销售，该产品搭载自主研发的第三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的CGM产品已获部分欧盟国家准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。

　　产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展

　　公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变。公司不断向基层医疗机构拓展iPOCT业务，帮助基层提高疾病诊断效率和服务能力，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额，目前已为超8,000家基层医疗机构提供了相关产品和服务。

　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

中心思想

CGM市场驱动下的业绩增长潜力

本报告核心观点指出，三诺生物（300298.SZ）在经历2023年的过渡期后，正凭借其在连续血糖监测（CGM）领域的深厚布局和多元化产品矩阵，重新步入高速成长轨道。公司自主研发的CGM产品“三诺爱看”在国内市场表现强劲，并积极拓展海外市场，已获得部分欧盟国家准入资格，并正推进美国FDA认证，有望实现海内外市场的双轮驱动。

股权激励与多元化布局强化公司竞争力

公司实际控制人通过质押股份借款给员工用于员工持股计划，充分彰显了管理层对核心人员的激励决心及对公司未来发展的信心。同时，公司不断拓宽产品线，从单一血糖监测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标的iPOCT监测系统发展，并积极向基层医疗机构渗透，构建了多元化的业务增长点，进一步提升了公司的市场竞争力和盈利能力。

主要内容

股权激励彰显管理层信心，维持“买入”评级

管理层激励机制： 公司实际控制人李少波先生质押1160万股（占其所持股份的8.13%，占公司总股本的2.06%），借款给员工用于认购员工持股计划份额及偿还质押融资利息。此举体现了公司管理层对核心人员的激励决心，有助于稳定团队并激发员工积极性。
盈利预测与估值： 考虑到公司新产品上量阶段的增长潜力，开源证券维持并新增了2026年的盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为4.48亿元、5.58亿元和6.97亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.79元/股、0.99元/股和1.23元/股。当前股价（23.75元）对应的P/E分别为29.5倍、23.7倍和19.0倍。
投资评级： 基于公司国内外CGM产品放量可期以及较强的成长性，报告维持“买入”投资评级。

2023年业绩承压，2024年重回增长轨道

2023年业绩回顾： 公司2023年实现营业收入40.59亿元，同比增长2.69%；归母净利润2.84亿元，同比下降36.31%。业绩下滑主要系公司持续加大对CGM的研发和市场投入，并计提了共计1.30亿元的资产和信用减值损失。
分业务收入表现：
- 血糖监测系统收入28.73亿元，同比增长6.21%。
- 糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.79亿元，同比增长0.37%。
- 血脂检测系统收入2.57亿元，同比增长20.14%。
- 糖化血红蛋白收入1.96亿元，同比增长15.32%。
- iPOCT监测系统收入1.70亿元，同比增长6.35%。
2024年第一季度业绩回暖： 2024年第一季度，公司实现营业收入10.14亿元，同比增长14.92%；归母净利润0.81亿元，同比增长35.51%。这表明公司已走出2023年的过渡期，重新展现出强劲的增长势头。

CGM市场潜力巨大，公司海内外市场双轮驱动

国内市场需求与渗透率： 中国拥有1.41亿糖尿病患者，血糖监测需求巨大。随着患者对血糖管理认知的提升，连续血糖监测（CGM）的重要性日益凸显。目前，我国CGM市场渗透率和国产化率仍有较大的提升空间。
三诺生物市场地位： 公司在血糖监测市场深耕多年，建立了广泛的销售网络，产品覆盖3500家以上二级医院、超过22万家药店及终端、9000多家社区医院及乡镇医院，并覆盖20多家主流电商平台。在中国，超过50%的糖尿病人群使用三诺的产品，奠定了坚实的市场基础。
“三诺爱看”CGM产品： 公司CGM产品“三诺爱看”于2023年4月在中国大陆上市销售。该产品搭载自主研发的第三代传感器，具备第一梯队的精准度和稳定性，性能可与进口品牌媲美，有望成为公司未来业绩增长的强力助推器。
海外市场拓展： 三诺生物的CGM产品已获得部分欧盟国家的准入资格，并正积极推进美国FDA认证。凭借公司的品牌影响力及在海外积累的渠道优势，该产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额，实现海内外市场的协同发展。

产品矩阵多元化，POCT业务持续拓展

产品线拓展： 公司围绕血糖监测不断进行技术创新和产品迭代，已从单一的血糖指标检测系统，发展成为可检测血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标的多元化检测系统。
iPOCT业务发展： 公司积极向基层医疗机构拓展iPOCT（即时检验）业务，旨在帮助基层提升疾病诊断效率和服务能力。通过差异化竞争策略，公司已在基层医疗检验领域获得较大市场份额，目前已为超过8,000家基层医疗机构提供了相关产品和服务。

总结

三诺生物在2023年经历战略投入和减值损失带来的业绩调整后，于2024年第一季度展现出强劲的复苏态势。公司核心增长驱动力在于其在连续血糖监测（CGM）领域的突破，特别是“三诺爱看”CGM产品在国内市场的成功上市和海外市场的积极拓展。同时，公司通过股权激励机制强化了管理层与员工的利益绑定，并持续推进产品矩阵的多元化，将业务范围扩展至多指标iPOCT检测，并深入基层医疗市场。尽管面临产品研发和市场推广不及预期的风险，但凭借其深厚的市场基础、创新的产品技术和清晰的增长战略，三诺生物有望在国内外CGM市场和POCT领域实现持续增长，巩固其在医疗器械行业的领先地位。

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