利润端核心受子公司信用减值影响，核心品种稳健增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入21.3亿（同比+6.3%），归母净利润2.0亿（同比+12.6%），扣非归母净利润1.8亿（同比-10.4%）；2024Q2：实现收入11.2亿（同比-17%），归母净利润1.2亿（同比+8.3%），扣非归母净利润1.0亿（同比-25.2%）；

　　核心产品稳健增长，血脂、经营品拖累收入增速。分业务来看，24H1血糖监测15.5亿（同比+12.7%），毛利率为61.3%。一方面23H2公司推行降本增效，美国子公司Trividia毛利实现较大改善；另一方面公司持续开拓东南亚、非洲、中东等主要市场，国际收入显著提升。其他业务层面，糖尿病营养基本持平；血脂检测1.2亿（同比-20.9%），经营品3793万（-52.7%）。分区域，24H1国内12亿（+5.7%），美国6.9亿（+2.4%）。控股子公司心诺健康营业收入5.4亿元，对公司净利润影响为2214万元。

　　利润端核心受Trividia信用减值影响。24H1公司毛利率55.2%，同比23H1提升3.96pct，子公司Trividia毛利实现较大改善影响显著。同时，子公司Trividia及PTS计提资产减值影响，公司计提资产减值419万；Trividia计提应收账款坏账准备增加影响，计提信用减值2385万，整体利润端增速有一定承压。

　　CGM打开第二成长曲线：1）产品力持续改进，新一代产品2024年4月目前处于评审阶段，通过设计、工艺改进在便捷性舒适度上提升用户体验。叠加渠道协同+价格成本优势，有望持续兑现；2）美国FDA临床试验有序推进中，欧盟MDR等市场开拓持续进行，海外打开成长空间。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司中报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为47/55/65亿元，同比增长17%、16%、19%；归母净利润分别为4.5、5.7、7.1亿元，同比增长59%、26%、24%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　CGM美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响

# 中心思想

## 核心产品稳健增长与利润端受影响分析
本报告的核心观点是，三诺生物的核心产品血糖监测业务保持稳健增长，但整体收入增速受到血脂检测和经营品业务的拖累。同时，利润端受到子公司Trividia信用减值的影响，导致整体利润增速承压。

## CGM产品潜力与未来增长预期
报告强调了CGM（持续葡萄糖监测）产品作为公司第二增长曲线的潜力，通过产品力持续改进和海外市场拓展，有望为公司带来新的增长空间。维持“买入”评级，并预测公司未来营收和净利润将保持增长。

# 主要内容

## 财务业绩与业务分析
*   **事件：** 公司发布2024年半年报，H1实现收入21.3亿（同比+6.3%），归母净利润2.0亿（同比+12.6%），扣非归母净利润1.8亿（同比-10.4%）。Q2实现收入11.2亿（同比-17%），归母净利润1.2亿（同比+8.3%），扣非归母净利润1.0亿（同比-25.2%）。
*   **核心产品稳健增长，血脂、经营品拖累收入增速：** 24H1血糖监测收入15.5亿（同比+12.7%），毛利率为61.3%。受益于降本增效和国际市场开拓，血糖监测业务表现良好。但血脂检测（同比-20.9%）和经营品（-52.7%）业务下滑拖累整体收入增速。国内收入12亿（+5.7%），美国收入6.9亿（+2.4%）。控股子公司心诺健康营业收入5.4亿元，对公司净利润影响为2214万元。
*   **利润端核心受Trividia信用减值影响：** 24H1公司毛利率55.2%，同比提升3.96pct，主要受益于子公司Trividia毛利改善。但Trividia及PTS计提资产减值419万，以及Trividia计提应收账款坏账准备增加，导致信用减值2385万，整体利润端增速承压。
*   **CGM打开第二成长曲线：** 新一代CGM产品预计2024年4月处于评审阶段，通过设计和工艺改进提升用户体验。叠加渠道协同和价格成本优势，有望持续兑现。美国FDA临床试验有序推进中，欧盟MDR等市场开拓持续进行，海外市场打开成长空间。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测与投资建议：** 维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为47/55/65亿元，同比增长17%、16%、19%；归母净利润分别为4.5、5.7、7.1亿元，同比增长59%、26%、24%，维持“买入”评级。
*   **风险提示：** CGM美国注册进展不及预期，海外市场销售不及预期，集采降价。

# 总结

本报告对三诺生物2024年半年报进行了深入分析，指出公司核心产品血糖监测业务稳健增长，但受到其他业务拖累和信用减值影响，整体利润增速承压。同时，报告强调了CGM产品作为公司未来增长的重要驱动力，并维持“买入”评级。投资者应关注CGM产品进展、海外市场拓展以及集采降价等风险因素。

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