分销短期承压，零售业务增速亮眼

# 中心思想 本报告对国药一致（000028）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩表现：** 公司上半年营收实现增长，但归母净利润略有下降，不过经营活动产生的现金流量净额大幅增加。二季度营收和归母净利润均实现较好增长。 * **零售业务亮点：** 零售业务收入大幅增长，DTP和OTO业务增长尤其亮眼，并购成大方圆将进一步巩固公司在医药零售领域的地位。 * **分销业务调整：** 分销业务收入略有下降，但通过拥抱互联网+和强化信息物流建设，部分业务如零售直销、零售诊疗和器械耗材实现了增长。 * **投资建议：** 维持“持有”评级，看好公司零售+分销产业体系的完善和下半年业绩的持续增长。 # 主要内容 ## 公司业绩总览 2020年上半年，国药一致实现营业收入271.7亿元，同比增长6.1%；归母净利润6.4亿元，同比下降0.88%；扣非归母净利润6.3亿元，同比下降1.98%。经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元，同比增长26.25%。销售费用率和管理费用率略有上升，财务费用率有所下降。二季度营收143.46亿元，同比增长7.5%；归母净利润5.1亿元，同比增长20.8%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长12.3%。 ## 零售业务分析 上半年零售收入86.1亿元，同比增长32.9%；净利润2.5亿元，同比增长34%。截至6月末，总门店数达5838家，其中直营4516家，加盟1322家。直营店中常规收入、DTP收入和OTO收入均实现增长，OTO收入增长尤为显著。7月完成对成大方圆的收购，将巩固公司在医药零售领域的头部地位，并布局东北空白区域。公司积极完善慢病管理与会员管理，承接处方外流，医保店占比高，处方药和会员销售占比均较高。同时，公司通过自营电商平台和第三方电商渠道提高OTO业态增长。 ## 分销业务分析 分销收入189.8亿元，同比下降2.5%；净利润为4.1亿元，同比增长3.1%。公司积极拥抱互联网+，拓展线上布局，零售直销收入增长显著，其中电商直销零售增长尤为突出。公司积极探索医保定点资质，已经取得两广9地市“门诊特定病种外购+门诊慢病用药外购”医保统筹定点资质，零售诊疗收入大幅上涨。器械耗材推广SPD精细化供应链管理，销售额大幅上涨。受疫情影响，医院销售收入下滑，基层医疗销售收入也有所下降。下半年看好疫情消退，就诊率提升带来医药机构渠道回暖增长。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年EPS分别为3.23元、3.70元和4.15元，对应PE分别为17倍、15倍和13倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善，零售领域加速并购扩张门店，推动下半年业绩持续增长，维持“持有”评级。 ## 风险提示 报告提示了门店扩张或不达预期、并购门店整合效率下降风险、药品降价风险等。 # 总结 本报告对国药一致2020年半年度报告进行了全面分析。公司上半年业绩表现稳健，零售业务增长亮眼，分销业务积极调整。考虑到公司在医药零售和分销领域的优势地位，以及未来业绩增长的潜力，维持“持有”评级。同时，报告也提示了相关风险，供投资者参考。