新冠疫苗驱动业绩增长，13价获批值得期待-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入23.8亿元（+67.4%），实现归母净利润10.4亿元（+139%），实现扣非归母净利润9.9亿元（+133%），实现经营性现金流净额9.6亿元（+88.7%）。

　　新冠疫苗快速放量带动业绩增长，海外市场值得期待。按季度看，公司Q3单季度实现收入13.2元（+140.7%），归母净利润7亿元（+303.2%），扣非归母净利润6.9亿元（+306.7%）。Q3单季度业绩快速增长主要系新冠疫苗获得紧急使用后顺利实现销售所致，我们预计Q3季度，公司新冠疫苗销售超过10亿元，贡献超5亿元净利润。目前新西兰政府已经认可接种过公司新冠灭活疫苗的外籍人员入境，公司也在乌克兰、马来西亚等地区开展Ⅲ期临床试验加强海外出口能力。从盈利能力上看，公司2021Q3毛利率为84.6%（-8.3pp），主要因为新冠疫苗产品疾控储运费用增加所致，净利率为43.6%（+13.1pp），系新冠产品净利率高带动整体盈利水平上行。销售费用率为20.53%（-19.95pp）主要因为新冠疫苗放量，规模效应显著，管理费用率为6.8%（-1.65pp），财务费用率为-1.66%（-0.64pp），基本保持稳定水平。

　　传统品种受新冠影响略有下滑，13价肺炎疫苗获批22年有望贡献收入。按产品来看，前三季扣除新冠疫苗收入，主营产品收入小于13亿元，同比有较小幅度下滑。2021年，公司乙肝疫苗实现再生产上市，同比收入明显高于去年同期；因此，四联苗、23价肺炎疫苗、Hib疫苗以及麻腮风疫苗合计收入有明显下滑，主要系新冠疫情对传统疫苗批签发和接种造成负面影响所致。新产品端，重磅产品13价肺炎疫苗于2021年9月获批上市，2022年有望实现400~500万剂销量，成为驱动公司成长的核心品种，贡献长期业绩增量。

　　22-23年在研品种进入获批期，长期发展动力充足。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经申报生产通知书，冻干水痘疫苗预计在Q4可以完成临床总结报告。在需求持续增长下，预计峰值利润18亿元左右。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验受理通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。

　　盈利预测与投资建议。短期受新冠疫苗接种影响，传统疫苗业务销量略有下滑，不考虑新冠疫苗收入。我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.12元、2.25元及3.16元（原预测EPS为1.68元、3.36元、4.45元）。公司传统疫苗2022年进入放量阶段，作为国内创新疫苗企业龙头，长期增长确定性强，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

中心思想

新冠疫苗驱动业绩爆发，创新产品线前景广阔

康泰生物2021年三季报显示，公司业绩实现显著增长，主要得益于新冠疫苗的快速放量。尽管传统疫苗业务短期受疫情影响略有下滑，但随着13价肺炎疫苗的获批上市以及丰富在研产品线的持续推进，公司长期增长动力充足，创新疫苗龙头地位稳固。

盈利能力提升与未来增长点明确

报告期内，公司盈利能力显著提升，净利率因新冠疫苗贡献而大幅上行。展望未来，13价肺炎疫苗预计将成为新的核心增长点，而冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗等多个在研品种进入获批期，将为公司带来持续的业绩增量和长期发展动能。

主要内容

2021年三季报业绩概览

公司2021年三季报显示，实现营业收入23.8亿元，同比增长67.4%；归母净利润10.4亿元，同比增长139%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长133%。经营性现金流净额达9.6亿元，同比增长88.7%，各项财务指标均呈现强劲增长态势。

新冠疫苗快速放量带动业绩增长，海外市场值得期待

Q3单季度业绩表现：公司Q3单季度实现收入13.2亿元，同比增长140.7%；归母净利润7亿元，同比增长303.2%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长306.7%。
新冠疫苗贡献：Q3业绩快速增长主要系新冠疫苗获得紧急使用后顺利实现销售，预计Q3季度新冠疫苗销售超过10亿元，贡献超5亿元净利润。
海外市场拓展：新西兰政府已认可接种公司新冠灭活疫苗的外籍人员入境，公司在乌克兰、马来西亚等地区开展Ⅲ期临床试验，积极加强海外出口能力。
盈利能力分析：2021Q3毛利率为84.6%（同比下降8.3个百分点），主要因新冠疫苗产品疾控储运费用增加；净利率为43.6%（同比上升13.1个百分点），系新冠产品净利率高带动整体盈利水平上行。销售费用率为20.53%（同比下降19.95个百分点），管理费用率为6.8%（同比下降1.65个百分点），财务费用率为-1.66%（同比下降0.64个百分点），规模效应显著。

传统品种受新冠影响略有下滑，13价肺炎疫苗获批22年有望贡献收入

传统疫苗业务：前三季扣除新冠疫苗收入，主营产品收入小于13亿元，同比有较小幅度下滑。其中，乙肝疫苗实现再生产上市，同比收入明显高于去年同期；但四联苗、23价肺炎疫苗、Hib疫苗以及麻腮风疫苗合计收入有明显下滑，主要系新冠疫情对传统疫苗批签发和接种造成负面影响。
13价肺炎疫苗：重磅产品13价肺炎疫苗于2021年9月获批上市，预计2022年有望实现400~500万剂销量，成为驱动公司成长的核心品种，贡献长期业绩增量。根据预测，13价肺炎结合疫苗收入在2022年预计达到2400百万元，2023年达到3600百万元，毛利率保持在95%。
重点二类疫苗收入预测：
- 四联苗：2021年收入预计1072百万元，同比下降21%；2022年预计1330百万元，同比增长24%。
- 23价肺炎多糖疫苗：2021年收入预计209百万元，同比下降61%；2022年预计304百万元，同比增长45%。
- 乙肝疫苗二类苗：2021年收入预计684百万元，同比增长395%；2022年预计690百万元，同比增长1%。

22-23年在研品种进入获批期，长期发展动力充足

研发管线概况：公司目前共有30多个在研项目，其中13项已进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。
重点在研产品：
- 冻干二倍体狂苗：作为行业金标准已申报生产通知书，预计峰值利润18亿元左右。
- 冻干水痘疫苗：预计在Q4完成临床总结报告。
- MCV4、IPV等疫苗：均进入或完成临床Ⅲ期阶段。
- 重组EV71疫苗：已完成Ⅱ期临床。
- 五价轮状病毒疫苗等：均已获得临床试验受理通知书。
创新驱动：产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，为公司提供充足的长期发展动力。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整：短期受新冠疫苗接种影响，传统疫苗业务销量略有下滑。不考虑新冠疫苗收入，公司盈利预测下调，预计2021-2023年EPS分别为1.12元、2.25元及3.16元（原预测EPS为1.68元、3.36元、4.45元）。
投资建议：传统疫苗2022年进入放量阶段，作为国内创新疫苗企业龙头，长期增长确定性强，维持“买入”评级。
财务指标预测：
- 营业收入：2021E 2398.47百万元，2022E 5446.08百万元，2023E 7439.42百万元。
- 归属母公司净利润：2021E 772.47百万元，2022E 1546.61百万元，2023E 2168.36百万元。
- 净资产收益率ROE：2021E 9.54%，2022E 16.29%，2023E 19.10%。

风险提示

新产品研发低于预期。
产品降价风险。

总结

康泰生物2021年三季报表现亮眼，主要得益于新冠疫苗的强劲销售，带动公司营收和净利润大幅增长。尽管传统疫苗业务短期内受到疫情负面影响，但随着13价肺炎疫苗的成功获批上市，以及冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗等多个重磅在研品种进入获批阶段，公司已构建起多元化的创新疫苗产品矩阵。这些新产品有望在未来几年内逐步贡献收入，成为公司业绩增长的核心驱动力。分析师维持“买入”评级，认为康泰生物作为国内创新疫苗龙头企业，长期增长确定性强，但需关注新产品研发进度和产品降价风险。

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