乙肝疫苗恢复生产，新冠疫苗带来业绩弹性

中心思想

业绩双轮驱动，增长势头强劲

康泰生物在2021年上半年展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润分别同比增长20.95%和29.54%。这一显著增长主要得益于乙肝疫苗生产销售的恢复，以及新冠灭活疫苗获批紧急使用后带来的业绩弹性。公司通过核心产品的市场恢复和新兴疫苗的战略布局，有效驱动了整体业绩的提升。

创新管线丰富，未来可期

公司持续积极推进产品研发，拥有超过30项在研项目，多个重点品种已进入收获期，如13价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗和冻干水痘疫苗等，预计将在未来几年内陆续获批上市。此外，公司在mRNA疫苗等前沿技术领域的战略合作，进一步丰富了其研发管线，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础，预示着未来业绩的广阔增长空间。

主要内容

2021年上半年财务表现

康泰生物2021年上半年实现营业收入10.52亿元，同比增长20.95%；归母净利润3.37亿元，同比增长29.54%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长16.52%。从单季度来看，2021年第二季度实现营业收入7.75亿元，同比增长11.90%；归母净利润3.11亿元，同比增长20.98%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长14.26%。数据显示，公司在报告期内保持了稳健的盈利能力和增长态势。

免疫规划与非免疫规划疫苗市场分析

在免疫规划疫苗方面，2021年上半年实现营业收入1.80亿元，同比大幅增长949.76%，毛利率为68.09%。这一显著增长主要归因于公司乙肝疫苗生产销售的恢复，以及其研发的新冠灭活疫苗于2021年5月14日获批紧急使用，为公司贡献了部分业绩。公司用于生产新冠疫苗的百旺信应急工程及腺病毒载体新冠疫苗车间项目，设计产能合计达4亿剂/年，其中灭活疫苗约2亿剂/年，为公司带来了巨大的业绩弹性。

在四联苗等非免疫规划疫苗方面，2021年上半年实现营业收入8.72亿元，同比增长2.28%，毛利率为87.81%。该类疫苗的增速相对平缓，可能受到上半年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的短期影响。然而，随着常规接种的恢复以及疫情提升公众对疫苗接种的认识，预计下半年非免疫规划疫苗有望恢复增长。

多元化研发布局，驱动长期发展

康泰生物积极推进产品研发，目前拥有30余项在研项目，多个重点品种已进入收获期。具体来看：

1. 13价肺炎结合疫苗正在注册审批中，预计2021年获批。
2. 人二倍体狂犬疫苗已开始申报生产，预计有望2022年获批。
3. 冻干水痘疫苗已完成Ⅲ期临床试验，预计有望2023年获批。 此外，公司Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）处于Ⅲ期临床试验中；吸附无细胞百白破疫苗处于Ⅰ期临床进行中；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（DTaP-IPV-Hib）以及吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗（DTaP-IPV）已获得临床试验批件；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）已获得临床试验申请受理书。

除了持续推进疫苗产品研发，公司还积极拓展技术平台，于2021年7月与嘉晨西海签署了《mRNA人用传染病疫苗项目战略合作协议》，显示其在创新疫苗技术领域的布局。

未来盈利能力预测与风险评估

在不考虑新冠疫苗的情况下，天风证券预测康泰生物2021年至2023年的营业收入将分别达到36.57亿元、60.50亿元和72.49亿元，同比增长分别为61.71%、65.45%和19.82%。同期归母净利润预计分别为11.20亿元、19.41亿元和23.46亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.63元、2.83元和3.41元。新冠疫苗的贡献将为公司带来额外的业绩弹性。基于此，天风证券维持对康泰生物的“买入”评级。

然而，报告也提示了潜在风险，包括研究进度不及预期、疫苗获批进度不及预期、产品销售不及预期以及接种疫苗不良事件的风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。

总结

康泰生物在2021年上半年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润分别同比增长20.95%和29.54%。这一增长主要得益于乙肝疫苗生产销售的恢复以及新冠灭活疫苗的紧急使用，后者尤其为公司带来了可观的业绩弹性。尽管非免疫规划疫苗在短期内受到新冠疫苗接种的影响，但预计下半年将恢复增长。公司拥有丰富的研发管线，多个重点产品即将进入收获期，同时积极布局mRNA等前沿技术，为长期发展奠定基础。综合考虑其强劲的业绩增长、多元化的产品管线和未来市场潜力，尽管存在研发、审批和销售等方面的风险，但整体投资前景积极，维持“买入”评级。