2021年报及2022一季报点评：13价肺炎疫苗放量迅速，四联苗重回高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　投资要点

　　事件：2021年公司实现营业收入36.52亿元，同比增长61.5%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长86.0%；实现扣非后归母净利润11.91亿元，同比增长91.9%。2022Q1公司实现营业收入8.71亿元，同比增长214.6%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长987.7%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长2,763.8%，业绩符合我们预期。

　　新冠对常规品种影响减弱，核心产品2022年有望重回高增长：2021年受新冠疫苗大规模接种的影响，四联苗销售承压，四联苗为公司独家产品，研发壁垒较高，随着新冠影响减弱以及公司对销售渠道优化，我们预计2022年四联苗销售350-400万支，销售收入有望实现80%以上高增长。

　　13价肺炎疫苗凭借先发优势和销售优势快速放量：2021年9月公司13价肺炎疫苗获批上市，是第二个获批的国产13价肺炎疫苗，国产疫苗上市将推动渗透率提高。公司13价肺炎疫苗中标迅速，叠加公司较强的销售能力以及相对国内外竞品有竞争力的定价，有望实现快速放量，预计2022年销售350-400万支。

　　研发管线即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。其中，人二倍体狂犬疫苗已完成注册现场核查；冻干水痘疫苗已获得III期临床试验总结报告，有望在2023年获批；MCV4、IPV等疫苗均已完成临床Ⅲ期阶段；重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，此外还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件，丰富的产品梯队保证了公司业绩持续稳定发展。

　　盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗带来的业绩增量，同时考虑到新冠疫情对常规疫苗的影响，我们将2022-2023年EPS从2.90元/4.27元下调至2.09元/3.09元，并预计2024年EPS为4.16元，对应PE分别为29/20/15倍，考虑到公司新、老疫苗放量迅速，产品管线逐步进入兑现期，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进度低于预期的风险；销售不及预期的风险。

# 中心思想

本报告对康泰生物2021年年报及2022年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长动力分析：** 康泰生物2021年业绩表现亮眼，归母净利润大幅增长。2022年一季度延续增长态势，业绩超预期。
*   **核心产品前景展望：** 随着新冠疫苗影响减弱，四联苗有望重回高增长。13价肺炎疫苗凭借先发优势和销售能力，预计将快速放量。
*   **研发管线价值凸显：** 公司研发管线丰富，多个疫苗项目进入注册或临床后期阶段，未来业绩增长提供保障。

# 主要内容

## 财务数据回顾与分析

*   **2021年业绩回顾：** 康泰生物2021年实现营业收入36.52亿元，同比增长61.5%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长86.0%。
*   **2022年一季度业绩：** 2022Q1公司实现营业收入8.71亿元，同比增长214.6%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长987.7%。

## 核心产品分析与展望

*   **四联苗：** 预计2022年四联苗销售350-400万支，销售收入有望实现80%以上高增长。
*   **13价肺炎疫苗：** 预计2022年销售350-400万支。

## 研发管线进展

*   **在研项目：** 公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。
*   **重点项目进展：** 人二倍体狂犬疫苗已完成注册现场核查；冻干水痘疫苗已获得III期临床试验总结报告；MCV4、IPV等疫苗均已完成临床Ⅲ期阶段；重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 将2022-2023年EPS从2.90元/4.27元下调至2.09元/3.09元，并预计2024年EPS为4.16元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   研发进度低于预期的风险
*   销售不及预期的风险

# 总结

本报告分析了康泰生物2021年年报及2022年一季报，认为公司业绩增长主要受益于核心产品放量和研发管线的逐步兑现。四联苗有望重回高增长，13价肺炎疫苗预计将快速放量。公司研发管线丰富，多个疫苗项目进入注册或临床后期阶段，为未来业绩增长提供保障。维持“买入”评级，但需关注研发进度和销售不及预期的风险。

报告正文