常规疫苗平稳增长，期待新产品放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入34.8亿元，同比增长10.1%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元（+749%）；实现扣非后归母净利润7.2亿元（+495%）。2024年一季度，实现营业收入4.5亿元，同比下降39.7%；实现归属于母公司股东净利润0.54亿元（-73.7%）；实现扣非后归母净利润0.14亿元（-92.4%）。

　　常规疫苗增长平稳。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3/10.1亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%/+71%），实现归母净利润分别为2.1/3.1/1.9/1.6亿元（-25%/+299%/+125.8%/+148.9%）。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为84.5%（+0.37pp），销售费用率为35.4%（+1pp），管理费用率为7.9%（+0.63pp），基本保持稳定。净利率为24.8%（+28.97pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.4%（-9pp）。

　　常规疫苗实现稳健增长。常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35亿元，同比增长19%。其中13价肺炎疫苗销售收入同比增长55.6%，23价肺炎多糖疫苗收入同比36.9%。从批签发数据来看，四联苗实现批签发242.2万支（-30.9%），13价肺炎疫苗205万支（-58.7%），人二倍体狂犬疫苗10万支。

　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗已获批上市外，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。

　　盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.79元、1.06元及1.32元。

　　风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。

# 中心思想
本报告对康泰生物（300601）2023年年报及2024年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩表现与增长动力：** 康泰生物2023年常规疫苗业务稳健增长，但2024年一季度受多种因素影响营收和利润出现同比下滑。未来增长动力将依赖于新产品的获批和放量。
*   **盈利预测与投资建议：** 报告预测了公司2024-2026年的EPS，但未给出目标价，提示了新产品研发和产品降价的风险。

## 常规疫苗稳健增长，新产品是未来增长关键
康泰生物的常规疫苗业务保持了平稳增长，为公司业绩提供了稳定支撑。然而，要实现长期可持续增长，关键在于新产品的研发和市场推广。

## 关注新产品研发风险与市场竞争
投资者应密切关注康泰生物新产品的研发进展，以及市场竞争格局的变化，这些因素将直接影响公司的未来业绩。

# 主要内容

## 公司整体业绩分析
*   **2023年业绩回顾：** 康泰生物2023年营业收入同比增长10.1%，归母净利润大幅增长，主要受益于新冠资产减值减少和研发费用基数较低。
*   **2024年一季度业绩下滑：** 2024年一季度，公司营收和归母净利润均出现显著下滑，需要关注其背后的原因和未来趋势。

## 常规疫苗业务分析
*   **常规疫苗销售收入增长：** 常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入同比增长19%，其中13价肺炎疫苗和23价肺炎多糖疫苗表现突出。
*   **批签发数据分析：** 四联苗和13价肺炎疫苗的批签发数量同比下降，可能受到市场竞争或其他因素的影响。

## 新产品研发管线
*   **在研产品进展：** 公司多个疫苗产品处于不同临床试验阶段，未来2-3年有望陆续获批上市，为公司业绩带来增量。
*   **重点关注产品：** Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等产品的研发进展值得关注。

## 盈利预测与关键假设
*   **盈利预测：** 预计2024-2026年EPS分别为0.79元、1.06元及1.32元。
*   **关键假设：** 免疫规划疫苗销量保持稳定，非免疫规划疫苗受益于新产品上市实现增长。

## 财务预测
*   **分业务收入及毛利率预测：** 详细列出了2023A和2024E-2026E年免疫规划疫苗产品和非免疫规划疫苗产品的收入、增速和毛利率预测。

# 总结
本报告分析了康泰生物2023年及2024年一季度的业绩表现，指出常规疫苗业务稳健增长，但一季度业绩下滑。公司未来的增长动力主要来自于新产品的研发和上市。报告还对公司未来几年的盈利情况进行了预测，并提示了相关风险。

## 关注新产品上市与市场竞争
康泰生物的未来发展，取决于其新产品能否成功上市并获得市场认可，同时也面临着市场竞争加剧的挑战。

## 审慎评估风险，关注长期价值
投资者在关注康泰生物发展前景的同时，也应充分考虑新产品研发风险和市场竞争风险，进行审慎评估，关注公司的长期投资价值。

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