公司信息更新报告：2023Q1收入超预期，2023年业绩高增长持续性较强-摩熵咨询

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报告摘要

　　国际医学(000516)

　　2023Q1收入超预期，2023年业绩高增长持续性较强，维持“买入”评级

　　公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入27.11亿元（-7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（-43.12%），扣非净利润亏损11.23亿元（-49.44%），经营现金流净额4.61亿元（+1.10%）；2023Q1公司实现营业收入10.59亿元，同比增长247.4%，环比2022Q4增长32.87%，归母净利润亏损7474万元（+82.55%），扣非净利润亏损1.03亿元（+75.07%），经营现金流净额2.23亿元（+208.07%）。2022年公司受到停诊、疫情等影响，但在积极应对下整体业绩平稳，2023Q1影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄。我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.22/2.97/4.86亿元，EPS分别为0.01/0.13/0.21元，当前股价对应P/S分别为5.69/4.12/3.44倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。

　　后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升

　　根据我们测算，2023Q1单床产出预计同比2021Q4提升8.4%，我们认为与心脏、骨科等优势学科扩容，以及北院区试运行科室发展较好有关。2023年2-3月公司收入继续实现高增长预计主要为3个原因：中心医院北院区试运营、南院区扩大优势学科供给、高新医院加快床位周转/提高特需服务占比。我们认为以上促进收入增长的因素在后续经营中持续性强，公司收入有望呈现季度环比增长趋势，由此实现2023全年收入高速增长。盈利能力方面，2023Q1收入10.6亿对应8.19%毛利率，表明收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本，以及该收入规模下的药耗变动成本，随着后续季度收入提升，新增收入将直接贡献毛利额加速毛利率提升。此外，2023Q1销售费用率、管理费用率快速下降，表明在该收入规模下费用摊薄明显，后续预计费率也会呈现下降趋势。

　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

中心思想

业绩强劲反弹与增长驱动

国际医学2023年第一季度收入超预期，同比增长247.4%，环比增长32.87%，亏损显著收窄。
业绩增长主要得益于新建院区投用、优势学科扩容以及特需服务占比提升。

盈利能力改善与投资前景

公司单床产出预计同比2021Q4提升8.4%，毛利率恢复至历史高点（8.19%），销售费用率和管理费用率明显下降，显示出显著的规模效应。
预计公司收入高增长将持续，盈利能力有望加速提升，维持“买入”评级。

主要内容

1、2023Q1收入创新高，毛利率恢复至历史高点

2022年业绩回顾与2023Q1业绩亮点

2022年，公司实现营业收入27.11亿元（同比-7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（同比-43.12%），主要受停诊和疫情影响。
2023年第一季度，公司实现营业收入10.59亿元，同比增长247.4%，环比2022Q4增长32.87%。
归母净利润亏损7474万元，亏损同比大幅收窄82.55%。经营现金流净额2.23亿元，同比增长208.07%。

单床产出与盈利能力显著提升

2023Q1单床产出预计同比2021Q4提升8.4%，主要归因于心脏、骨科等优势学科扩容及北院区试运行科室的良好发展。
毛利率恢复至8.19%的历史高点，销售费用率和管理费用率均明显下降，规模效应扩大。
公司整体扣非净利率达到中心医院开诊以来的最高值。

2、后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升

收入持续高增长的驱动因素

中心医院北院区投入运营，有效满足多样化医疗需求，带动业务规模快速提升。
南院区通过科室搬迁后扩大优势学科供给，如新增心脏内科七病区和8个MDT门诊，进一步加速业务规模增长。
高新医院在实现满负荷运营的情况下，通过加快床位周转和提高特需服务占比（如组建VIP高端健康管理中心）来提升收入天花板。

盈利能力加速提升的路径

2023Q1的10.6亿元收入已能覆盖旗下医疗机构的固定成本（折旧摊销、医务人员成本）及药耗变动成本。
随着后续季度收入的持续提升，新增收入将直接贡献毛利额，加速毛利率的提升。
销售费用率和管理费用率预计将继续呈现下降趋势，规模效应将进一步摊薄费用，从而加快公司整体盈利能力的提升。

3、盈利预测与投资建议

维持2023-2024年盈利预测，新增2025年预测。
预计2023-2025年归母净利润分别为0.22亿元、2.97亿元和4.86亿元。
当前股价对应P/S分别为5.69/4.12/3.44倍。
公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。

4、风险提示

医保控费政策趋严。
住院量爬坡速度可能不如预期。

总结

国际医学在经历2022年疫情影响后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩反弹，收入实现超预期增长，亏损大幅收窄。公司通过新建院区、优化优势学科布局和提升特需服务等策略，有效驱动了业务规模的快速扩张和单床产出的显著提升。随着规模效应的持续扩大，毛利率已恢复至历史高点，各项费用率明显下降，预示着公司盈利能力将加速改善。基于对未来收入高增长持续性和盈利能力提升的判断，报告维持了“买入”的投资评级，但同时提示了医保控费趋严和住院量爬坡速度不及预期的风险。

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