三季报业绩点评：收入环比微降，利润端与现金流情况改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国际医学(000516)

　　投资要点

　　事件：2023年Q3季度，公司实现收入11.34亿元（+34.05%，表示同比变化，下同），归母利润端盈亏平衡，扣非归母净利润-9469万元（按公司追溯调整后口径同比+54.66%），收入端环比微降1个点左右。扣除投资收益、折旧变化等影响因素，我们估算三季度仍实现环比略有减亏。公司Q3实现经营性现金流2.79亿元，同比增长39.6%、环比增长49%，现金流状况改善。

　　三季度门诊量住院量均有环比增长，近期床位数维持高位，四季度仍有望环比改善。单Q3季度来看，尽管收入环比减少1683万、环比下滑1.5%，但Q3季度中心医院、高新医院两家医院的门诊量和住院量均有环比增长，收入环比略降主要系三季度轻症患者占比相对较高，因此客单价水平相对较低。近期来看，中心医院床位保持在3400-3500高位水平，高新医院依然保持满负荷运营，因此展望四季度，床位数依然有望保持创新高的爬坡趋势，并且重症患者占比提高，因此我们认为四季度将实现收入环比增长、盈利改善。

　　商洛医院出表带来一次性收益，我们估算三季度经营性利润端仍然环比减亏。公司Q3季度投资收益增加约1.2亿元，主要由于商洛医院出表带来一次性收益。扣除一次性收益、其他非经亏损项的影响，公司Q3季度扣非归母利润-9468万元。公司Q2季度扣非归母利润-1.52亿元，我们估算考虑北院区的折旧统计口径变化后，Q3季度仍然实现环比略微减亏。在收入环比微降的情况下，利润端与现金流情况表现较好。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营势头良好，2023年仍有新院区折旧摊销的影响，我们保持预计2023年归母净利润为-2.97亿元，2024-2025年公司归母净利润由1.92/4.27亿元上调为2.87/5.46亿元，2024/2025年对应的PE为71/37X。预计2023-2025年的收入为45.06/61.03/75.27亿元，对应当前市值的PS为4.4/3.3/2.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：床位爬坡不及预期风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

中心思想

业绩韧性与现金流改善

国际医学（000516）在2023年第三季度展现出显著的经营韧性，尽管受轻症患者占比提升影响，公司收入环比微降1.5%，但利润端实现盈亏平衡，扣非归母净利润同比大幅减亏54.66%。更值得关注的是，公司经营性现金流实现2.79亿元，同比大幅增长39.6%，环比增长49%，表明其现金流状况得到显著改善。

核心业务向好与盈利前景

公司核心医院业务运营态势良好，第三季度中心医院和高新医院的门诊量和住院量均实现环比增长，且床位数保持高位运行。展望第四季度，随着床位数的持续爬坡和重症患者占比的提高，公司有望实现收入环比增长和盈利能力的进一步改善。分析师基于此上调了公司2024-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，凸显了对公司未来增长潜力的信心。

主要内容

第三季度业绩概览与现金流亮点

2023年第三季度，国际医学实现营业总收入11.34亿元，同比增长34.05%。尽管收入环比微降1.5%（减少1683万元），主要系三季度轻症患者占比相对较高，导致客单价水平相对较低，但归属于母公司净利润实现盈亏平衡。扣除非经常性损益后，归母净利润为-9469万元，按公司追溯调整后口径同比减亏54.66%。在利润端表现稳健的同时，公司经营性现金流表现亮眼，达到2.79亿元，同比增长39.6%，环比增长49%，显示出公司在运营效率和资金管理方面的显著提升。

核心医院运营态势与盈利能力展望

报告指出，第三季度中心医院和高新医院的门诊量和住院量均实现环比增长，显示出核心医疗服务业务的强劲需求。近期，中心医院床位保持在3400-3500张的高位水平，高新医院也保持满负荷运营。基于此，分析师预计第四季度公司床位数有望继续保持创新高的爬坡趋势，并且重症患者占比将提高，从而带动收入环比增长和盈利能力的进一步改善。此外，第三季度公司投资收益增加约1.2亿元，主要得益于商洛医院出表带来的一次性收益，这在一定程度上优化了当期利润结构。扣除一次性收益及其他非经常性亏损项后，估算公司第三季度经营性利润端仍实现环比略微减亏。

财务预测调整与投资评级维持

考虑到公司良好的经营势头以及新院区折旧摊销的影响，分析师维持了2023年归母净利润-2.97亿元的预测。同时，基于对未来业绩增长的乐观预期，将2024-2025年公司归母净利润预测由原先的1.92/4.27亿元上调至2.87/5.46亿元，对应2024/2025年的P/E分别为71倍和37倍。预计2023-2025年的收入分别为45.06/61.03/75.27亿元，对应当前市值的P/S分别为4.4/3.3/2.7倍。鉴于公司核心业务的稳步提升和盈利能力的改善趋势，分析师维持了对国际医学的“买入”评级。报告同时提示了床位爬坡不及预期、核心医生流失以及政策不确定性等潜在风险。

总结

国际医学在2023年第三季度展现出稳健的经营态势，尽管收入受轻症患者比例影响略有波动，但通过有效的成本控制和资产优化（如商洛医院出表），实现了利润端的盈亏平衡和经营性现金流的显著改善。核心医院业务持续向好，门诊量和住院量环比增长，床位利用率维持高位，预示着第四季度及未来的业绩增长潜力。分析师基于公司良好的经营势头和对未来重症患者占比提升的预期，上调了2024-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了公司的长期投资价值。

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