业务规模持续扩大，盈利能力逐步改善

中心思想

业绩显著增长与盈利改善趋势

国际医学在2023年实现了营收的显著增长，全年收入达到46.18亿元，同比增长70.34%，且归母净利润亏损幅度大幅收窄68.70%。尽管2024年第一季度归母净利润仍为负，但扣非归母净利润亏损环比2023年第四季度进一步减少，显示出公司盈利能力逐步改善的积极趋势。

核心医院业务扩张与投资评级

公司旗下西安高新医院和西安国际医学中心医院的业务规模持续扩大，门急诊和住院服务量均实现高速增长，各项医疗质量指标创历史新高。通过学科建设、人才引进和创新医疗服务模式，公司不断提升核心竞争力。尽管短期内新院区折旧摊销对利润有影响，但随着床位爬坡和业务量增长，公司估值有望快速消化，维持“买入”评级。

主要内容

2023年收入增长亮眼，盈利能力有望逐步改善

• 2023年财务表现强劲，亏损幅度收窄： 2023年，公司实现营业总收入46.18亿元，同比增长70.34%。归母净利润为-3.68亿元，亏损幅度同比收窄68.70%；扣非归母净利润为-4.99亿元，亏损幅度同比收窄55.55%。
• 季度业绩持续向好，资产结构优化： 2023年第四季度，公司营收达12.74亿元，同比增长59.86%，创单季度历史新高。2024年第一季度，营收为11.73亿元，同比增长10.75%；扣非归母净利润为-0.90亿元，亏损环比2023年第四季度进一步减少13.05%。公司通过转让商洛国际医学中心医院股权，有效降低了负债水平，优化了资产结构。

业务规模持续扩大，核心医院稳步发展

• 整体医疗服务量大幅提升： 2023年，公司门急诊服务总量达到238.87万人次，同比增长54.4%；住院服务量达到18.59万人次，同比增长70.8%。
• 西安高新医院业绩与服务量创新高： 2023年，西安高新医院实现营收14.85亿元，同比增长50.53%；净利润6969.33万元，同比增长217.23%。门急诊服务量115.11万人次，同比增长32.71%；住院服务量6.46万人次，同比增长56.04%；体检服务量6.56万人次，同比增长35.26%。
• 西安国际医学中心医院业务快速增长： 2023年，西安国际医学中心医院（含北院区）实现营收30.43亿元，同比增长87.97%；净利润-2.61亿元，亏损同比收窄66.13%。门急诊服务量123.76万人次，同比增长108.07%；住院服务量12.12万人次，同比增长92.69%；体检服务量6.08万人次，同比增长80.32%。

学科与人才建设推动医院高质量发展，创新医疗服务模式提升患者就医体验

• 西安高新医院内涵建设与人才引进： 2023年，西安高新医院启动三甲复审，并新成立整形医院、眼科病院等多个特色服务及诊疗中心。全年引进优秀人才160名，专家团队新增学术任职339人次。
• 西安国际医学中心医院专科布局与人才扩充： 西安国际医学中心医院成立内分泌代谢病医院，新开设17个科室或单元，引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名。
• 北院区创新服务模式与人才支撑： 西安国际医学中心医院北院区正式开诊，积极推动跨学科合作，创新开展“骨科-康复一体化”和“妇产科-康复一体化ERAS”项目，并成功引进各类优秀人才1219人。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整与估值分析： 考虑到新院区折旧摊销影响，将2024-2025年归母净利润预测下调至0.81/3.05亿元，2026年预计为5.60亿元。对应当前市值的PE分别为173/46/25X。2024-2025年收入预测下调至58.44/72.30亿元，2026年预计为84.63亿元，对应当前市值的PS分别为2.4/2.0/1.7X。
• 维持“买入”评级： 公司目前处于业绩爬坡成长阶段，随着核心医院床位稳步爬坡，有望快速消化估值，维持“买入”评级。

风险提示

• 运营风险： 床位爬坡或不及预期风险，医院盈利提升或不及预期的风险。
• 人才风险： 核心医生流失风险。
• 政策风险： 政策不确定性风险。

总结

业绩持续向好与核心竞争力提升

国际医学在2023年展现出强劲的业务增长势头，营业总收入同比增长70.34%至46.18亿元，归母净利润亏损幅度大幅收窄68.70%。尽管2024年第一季度仍面临亏损，但扣非归母净利润亏损环比减少，表明盈利能力正逐步改善。公司通过优化资产结构、整合优势资源，为未来的持续发展奠定了基础。核心医院如西安高新医院和西安国际医学中心医院在门急诊和住院服务量上均实现高速增长，各项医疗质量指标创历史新高，显示出强大的市场吸引力和服务能力。

未来展望与投资建议

公司持续投入学科建设和人才引进，通过设立特色诊疗中心、扩充专业团队和创新医疗服务模式，显著提升了患者就医体验和医院的综合竞争力。尽管短期内新院区折旧摊销可能对利润造成压力，但分析师认为，随着核心医院床位利用率的稳步提升和业务规模的持续扩大，公司估值将得到快速消化。基于对公司未来业绩增长的信心，报告维持“买入”评级，并提示了床位爬坡不及预期、盈利提升不及预期、核心医生流失以及政策不确定性等潜在风险。