业绩符合预期，派斯整合协同效应逐步兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年上半年业绩预告，预计21H1归母净利润为1.70-1.89亿元，同比增长170%-200%；其中21Q2单季度归母净利润为1.14-1.33亿元，同比增长200%-250%，符合我们此前预期。

　　业绩符合预期，派斯整合协同效应逐步兑现。公司去年11月与新疆德源签署合作协议，后者未来五年将向公司供浆900吨。2020年上半年受到疫情影响，德源向公司供浆较少，预计德源2021年上半年向公司按约正常供浆90吨以上。派斯菲科于2021年2月正式并表，已建成浆站采浆能力约300吨，预计其上半年亦为公司贡献可观采浆量。在新增采浆量带动下，公司收入、利润均有望实现大幅增长。

　　现有采浆资源充足，行业龙头地位显著。公司目前自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家。新疆德源将旗下5个主站和3个分站设置给公司，同时公司将与德源共建其新浆站并获得对应采浆量。此外，双林亦持续推动新增浆站建设。新增浆站将带动公司采浆量增长，2021年采浆目标有望达到900吨，5年内有望达到1500吨，预计2021～2025年复合采浆增速为14%，公司采浆能力有望跻身行业第一梯队。

　　精益管理+新品上市推动盈利能力提升。公司近年来通过改善经营，实现了盈利能力快速提升，但吨浆利润仍有较大提升空间。预计公司未来通过整合销售渠道、协调本部和派斯菲科的品种及组分进一步提升公司效益。双林人凝血因子Ⅷ于21Q1开始获批签发，2022年有望实现大幅放量；纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市。上述新品种有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。

　　盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表，预计2021~2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元。公司并购和供浆协议开始兑现，2021年采浆目标有望达到900吨，5年内有望达到1500吨；新品凝血因子Ⅷ获批有望提升吨浆净利润。维持“买入”评级。

　　风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；派斯菲科销售能力不及预期风险。

# 中心思想

*   **业绩增长的核心驱动力：** 派林生物2021年半年度业绩预告显示，归母净利润大幅增长，主要得益于派斯菲科的整合以及与新疆德源的供浆合作，整合协同效应逐步兑现。
*   **未来增长潜力分析：** 公司现有采浆资源充足，并通过精益管理和新品上市，有望进一步提升盈利能力，巩固行业龙头地位。

# 主要内容

## 事件概述

*   公司发布2021年上半年业绩预告，预计归母净利润同比增长170%-200%，符合预期。

## 业绩分析

*   **采浆量增加驱动业绩增长：** 公司与新疆德源签署供浆协议，派斯菲科正式并表，新增采浆量带动收入和利润大幅增长。
*   **采浆能力跻身行业前列：** 公司自有浆站数量多，与德源共建新浆站，采浆目标有望在五年内达到1500吨，采浆能力有望跻身行业第一梯队。
*   **盈利能力提升策略：** 通过整合销售渠道、协调品种及组分，以及推出新品种，提升吨浆净利润。

## 盈利预测与投资建议

*   预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   报告提示了采浆量不达预期、血制品降价以及派斯菲科销售能力不及预期等风险。

## 财务预测与估值

*   **利润表分析：** 对公司2020A至2023E的营业收入、营业成本、各项费用、利润总额、所得税、净利润等进行了详细的预测和分析。
*   **现金流量表分析：** 对公司2020A至2023E的经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额以及现金流量净额进行了预测和分析。
*   **资产负债表分析：** 对公司2020A至2023E的资产、负债和股东权益进行了详细的预测和分析。
*   **财务分析指标：** 对公司2020A至2023E的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构、业绩和估值指标进行了详细的预测和分析。

# 总结

本报告对派林生物2021年半年度业绩预告进行了分析，认为公司业绩符合预期，派斯整合协同效应逐步兑现，采浆资源充足，盈利能力有望提升。报告维持“买入”评级，并提示了相关风险。同时，报告还对公司的财务状况进行了详细的预测和分析，为投资者提供了参考依据。

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