国资入主有望持续赋能，内生+外延双轮驱动-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　派林生物(000403)

　　投资要点：

　　血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。

　　血制品行业由于其特殊性，行业竞争格局高度集中。全球角度看，CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60%市场份额；国内看，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购，2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。

　　公司浆站、产品数量均居行业前列，陕西国资入主有望持续赋能。

　　通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11个，截至2023年国内血制品企业最多为14个品种，公司位居行业第三。浆站数量看，公司通过内生与外延并举，浆站数量合计达到38个，位居行业前三，其中4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆，有望持续提升公司采浆量。

　　采浆量首次突破千吨级别，吨浆利润率有进一步提升空间

　　公司2023年公司采浆量超1,200吨，同比实现大幅增长约50%，进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看，2017-2023年公司采浆量以22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业，2024年公司预计采浆量将超1,400吨，充分体现公司长期成长性。公司2023年以投浆量计吨浆净利润约70万元/吨，处于行业中上水平。公司在研产品进度较快的数量超过10个，产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。

　　积极布局静丙出口，海外市场空间巨大。

　　公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，核心产品为静丙，并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，有望为公司的长期发展提供动能。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为26X/22X/19X倍。我们认为，公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间，公司成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期

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中心思想

本报告的核心观点如下：

血制品行业集中度高，龙头企业受益： 血制品行业因其特殊性，竞争格局高度集中，头部企业有望持续受益。
国资入主赋能，公司发展潜力巨大： 陕西国资入主派林生物，有望在浆站建设等方面持续赋能，公司内生增长和外延扩张并举，发展潜力巨大。

主要内容

1 内生+外延双轮驱动，国资入主有望持续赋能发展

血制品龙头地位稳固，国资入主带来新机遇
派林生物通过内生增长和外延扩张，产品种类丰富，已跻身血制品行业第一梯队。陕西国资入主后，有望为公司带来更多资源和发展机遇。
营收利润稳健增长，盈利能力持续提升
公司近年来营收和利润保持稳健增长，毛利率稳定，净利率持续提升，费用率优化，盈利能力有望进一步增强。

2 血制品行业供给缺口明显，高成长属性凸显

浆站审批有望提速，采浆量仍有上升空间
国内血制品市场规模持续增长，但浆站数量和采浆量仍存在供给缺口。十四五期间浆站审批有望提速，长期来看采浆量仍有持续上升空间。
行业壁垒高企，市场集中度不断提升
血制品行业属于高壁垒行业，市场格局高度集中，头部企业占据主导地位。

3 内生与外延并举，跻身国内血制品第一梯队

浆站数量行业领先，采浆量实现大幅增长
公司浆站数量位居行业前列，通过内生增长和外延扩张，采浆量实现大幅增长，迈入千吨级血液制品第一梯队。
产品序列持续丰富，吨浆净利润有望提升
公司产品种类丰富，在研管线充足，随着新产品上市和现有产品优化，吨浆净利润有望持续提升。

4 盈利预测与投资建议

盈利预测
预计公司2024-2026年营收分别为29.5/33.9/37.3亿元，收入增速分别为26%/15%/10%；归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%。
投资建议
考虑到公司未来采浆量和吨浆利润有望同步提升，持续增厚公司利润，首次覆盖给予“买入”评级。

5 风险提示

浆站建设及获批不及预期
采浆量不及预期
产品销售不及预期

总结

本报告分析了派林生物所处的血制品行业，以及公司的竞争优势和发展潜力。报告认为，血制品行业集中度高，龙头企业受益；国资入主为公司发展带来新机遇；公司浆站数量行业领先，采浆量实现大幅增长；产品序列持续丰富，吨浆净利润有望提升。综合来看，派林生物具有良好的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。但同时也提示了浆站建设、采浆量和产品销售等方面的风险。

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