2020业绩预告超预期，高增长具备可持续性-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健帆生物(300529)

　　业绩简评

　　公司公布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润7.99-9.13亿元，中值为8.56亿元，同比增长40%-60%。预计实现扣非净利润7.64-8.78亿元，中值为8.21亿元，同比增长46.4%-68.3%。

　　预计2020Q4实现归母净利润1.72-2.86亿元，中值为2.29亿元，同比增长12.3%-87.0%。预计实现扣非净利润1.65-2.79亿元，中值为2.22亿元，同比增长16.8%-97.6%。业绩超预期。

　　经营分析

　　我国肾病患者基数大且增速快，公司产品市场认可度不断提升，处于放量期，是业绩维持高增长的核心原因。根据CNRDS数据，中国在透患者数从2011年的23.5万例增加至2019年的63.3万例，CAGR为13.2%，血液透析行业增长稳健、灌流渗透率提升潜力巨大。公司是血液灌流国产龙头，市占率领先，预计将持续受益行业增长与渗透率提升红利。此外，因血液灌流刚需属性显著，公司产品销售抗风险能力较强，新冠疫情期间，DPMAS技术发挥了积极作用，进一步提升了品牌知名度。同时，公司降本增效管理成效显著，助力盈利能力逐步改善。

　　持续巩固现有领域优势，不断开拓新业绩增长点。肾病、肝病双轮驱动筑高公司竞争壁垒、增厚业绩，积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。国内市场逐步提高渗透率，海外空白市场开拓顺利推进，公司产品销往海外60余个国家，并已进入德国、伊朗、泰国等6个国家的医保。

　　血液灌流+血液透析+保险的肾病闭环生态系统不断完善，产能持续提升，为业绩增长储能。2020年11月24日，公司发行可转债获批，募投项目达产后年将新增300万支一次性使用血液灌流器、10万支一次性使用血浆胆红素吸附器及360万人份血液透析粉液产品生产能力，为业绩维持高增长奠定坚实的基础。

　　盈利调整与投资建议

　　考虑到公司业务增长情况、因疫情2020年期间费用有所下行等因素，我们分别上调2020年、2021年归母净利润10%、6%，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为8.55、11.23、14.81亿元，同比增长50%、31%、32%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　可转债转股对每股盈利摊薄的风险；血液净化行业整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。

# 中心思想

## 业绩增长的核心驱动力

健帆生物2020年业绩预告超预期，归母净利润预计同比增长40%-60%。报告分析指出，业绩高增长的核心原因是：
1.  我国肾病患者基数大且增速快，血液透析行业增长稳健，公司产品市场认可度不断提升，处于放量期。
2.  公司是血液灌流国产龙头，市场占率领先，预计将持续受益行业增长与渗透率提升红利。

## 多元化发展战略与盈利能力提升

健帆生物在巩固现有优势的同时，积极开拓新的业绩增长点，并通过降本增效管理提升盈利能力。
1.  肾病、肝病双轮驱动筑高公司竞争壁垒、增厚业绩，积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。
2.  国内市场逐步提高渗透率，海外空白市场开拓顺利推进，公司产品销往海外 60 余个国家，并已进入德国、伊朗、泰国等 6 个国家的医保。

# 主要内容

## 公司基本情况与业绩简评

公司2020年业绩预告显示，预计全年实现归母净利润7.99-9.13亿元，同比增长40%-60%，扣非净利润7.64-8.78亿元，同比增长46.4%-68.3%，业绩超预期。预计2020Q4实现归母净利润1.72-2.86亿元，同比增长12.3%-87.0%，扣非净利润1.65-2.79亿元，同比增长16.8%-97.6%。

## 经营分析

### 肾病患者基数大，血液灌流渗透率提升潜力巨大

我国肾病患者基数大且增速快，公司产品市场认可度不断提升，处于放量期，是业绩维持高增长的核心原因。公司是血液灌流国产龙头，市场占率领先，预计将持续受益行业增长与渗透率提升红利。

### 巩固现有优势，开拓新增长点

肾病、肝病双轮驱动筑高公司竞争壁垒、增厚业绩，积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。国内市场逐步提高渗透率，海外空白市场开拓顺利推进，公司产品销往海外 60 余个国家，并已进入德国、伊朗、泰国等 6 个国家的医保。

### 完善肾病闭环生态系统，提升产能

血液灌流+血液透析+保险的肾病闭环生态系统不断完善，产能持续提升，为业绩增长储能。2020 年 11 月 24 日，公司发行可转债获批，募投项目达产后年将新增 300 万支一次性使用血液灌流器、10 万支一次性使用血浆胆红素吸附器及 360 万人份血液透析粉液产品生产能力，为业绩维持高增长奠定坚实的基础。

## 盈利调整与投资建议

考虑到公司业务增长情况、因疫情 2020 年期间费用有所下行等因素，分别上调 2020年、2021年归母净利润10%、6%，预计 2020-2022年公司实现归母净利润分别为 8.55、11.23、14.81 亿元，同比增长 50%、31%、32%，维持“买入”评级。

## 风险提示

可转债转股对每股盈利摊薄的风险；血液净化行业整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。

# 总结

## 业绩增长与市场前景

健帆生物2020年业绩预告超预期，主要受益于肾病患者基数大、血液灌流渗透率提升以及公司市场领先地位。公司通过巩固现有优势、开拓新增长点和完善肾病闭环生态系统，为业绩持续增长奠定基础。

## 投资建议与风险提示

报告上调了公司未来两年的盈利预期，维持“买入”评级。同时，报告也提示了可转债转股、行业监管、产品结构、医保降价和股东减持等风险。

报告正文