2020年年报点评：业绩好于我们预期，加码研发奠定中长期发展基础

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：2020年实现营业收入19.5亿元，同比增长36.2%；实现归母净利润8.8亿元，同比增长53.3%；实现扣非后归母净利润8.4亿元，同比增长61.1%。公司拟每10股派发现金红利6.6元，股息率为0.87%。 　　Q4业绩持续高增长，经营性现金流大幅增长：分季度看，公司Q4单季度实现收入6.4亿元（+38%）；实现归母净利润2.5亿元，（+62.1%）；实现扣非后归母净利润2.4亿元（+71.2%），业绩继续高速增长。2020年公司销售费用为4.7亿元（+10%），销售费用率为24.01%（-5.73pp）；管理费用为1.2亿元（+7%），管理费用率为6.1%（-1.67pp）；财务费用为-2716万元（-158.3%），财务费用率为-1.39%（-0.73pp）；经营性现金流为9.6亿元（+64.1%），主要是销售回款较上期增加所致。 　　核心产品持续放量，海外收入大幅提升：公司核心产品血液灌流器作为实现收入17.3亿元（+33.3%），其中HA130血液灌流器实现收入12.7亿元（+31.4%）；HA330实现收入1.4亿元（+56.2%）；HA380实现收入1229万元（+573%）。人工肝相关产品（BS330、HA330-II、血浆分离器）实现销售收入1.8亿元（+41.5%），其中人工肝主打产品BS330实现收入9386万元（+28.1%）。DX-10血液净化机实现销售3555.7万元（+409.6%）。透析粉液产品实现销售收入为3024.1万元（+36.2%）。此外，2020年公司境外市场实现销售收入5370万元（+194%），其中下半年实现收入3600万元（+270.9%），公司海外业务增长加速。 　　股权激励彰显信心，加码研发奠定中长期发展基础：2021年2月公司实施了新一期的限制性股票激励计划，对应业绩考核目标以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%、150%，三年复合增长率为35.7%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。此外，公司依靠在灌流领域的强势地位，积极布局血液净化领域，在净化机、透析粉等领域均有布局且实现了快速增长，公司2020年研发费用为8076万元（+18%）。未来公司将持续加大研发投入，通过载体制备平台技术、配基改造平台技术、接枝平台技术、生物相容性检测平台技术等的建立，研发出多种血液净化产品，为危重及疑难病症的治疗提供一种全新的治疗方式，重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品，为中长期发展奠定基础； 　　盈利预测与投资评级：我们预计随着公司产能逐步建成，未来业绩有望加速增长，我们将2021-2022年EPS从1.42/1.93元上调至1.50/2.03元，预计2023年EPS为2.75元，当前市值对应2021-2023年PE为51/37/28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期的风险，产品质量和医疗事故的风险等。