2022年一季报点评：受各地散点疫情+高基数影响，业绩增速有所放缓-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健帆生物(300529)

　　事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入7亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长18.3%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长17.8%；实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比下降45%。

　　受各地散点疫情影响+高基数影响，业绩增速有所放缓。公司22Q1季度收入增速放缓主要系2022Q1，北京、吉林、深圳、上海等地区散点疫情频发，公司销售人员出差有所困难，叠加2021Q1公司业绩超预期的高基数效应，但公司2020Q1-2022Q1收入端复合增长率仍然保持在33%以上的水平。经营性活动现金流净额同比下降45%主要系公司在疫情频发情况下，加大了原材料的采购金额，购买商品、接受劳务支付现金同比增加95%；以及公司2022年初增加公司员工薪酬所致。预计在未来各地疫情缓解的前提下，公司肾病产品刚需属性将快速回暖放量，肝病领域也将恢复快速增长。

　　推出股权激励计划，提振公司员工积极性。本次股权激励计划是公司上市以来第六次股权激励，相比于前五次，本次激励是公司覆盖人数、授予股票期权数量最多的一次，且业绩考核指标仍然保持较高水平，体现了公司对于企业持续高增长发展的信心。我们认为，此次激励计划有利于提高公司员工积极性，深入绑定员工利益，发挥协同效应，促进公司加速发展。

　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品生产基地、珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设之中，将进一步提升公司原材料成本控制能力，未来随公司产品渗透率提升，产能无瓶颈限制，多品类产品将共同贡献业绩增量。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

中心思想

外部挑战下的稳健增长

健帆生物在2022年第一季度面临多地散点疫情和高基数效应的双重挑战，导致营收和归母净利润增速有所放缓，经营活动现金流净额同比下降45%。然而，公司在2020年第一季度至2022年第一季度期间的收入复合增长率仍保持在33%以上，显示出其核心业务的韧性与长期增长潜力。

战略布局驱动未来发展

面对短期波动，健帆生物积极通过战略性股权激励计划提振员工士气，并大力推进原材料生产基地建设，以实现产业链一体化和成本控制。这些举措不仅增强了公司内部活力，也为未来肾病和肝病产品线的快速放量及业绩增长奠定了坚实基础，预计未来三年归母净利润复合增长率将达到35%。

主要内容

2022年一季度业绩分析

2022年第一季度，健帆生物实现营业收入7亿元，同比增长20.5%；归母净利润3.4亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长17.8%。尽管业绩保持增长，但增速相较以往有所放缓。这主要归因于北京、吉林、深圳、上海等多地散点疫情频发，影响了公司销售人员的出差和市场拓展，同时叠加2021年第一季度业绩超预期的高基数效应。经营活动现金流净额同比下降45%至1.3亿元，主要系公司在疫情下加大了原材料采购金额（购买商品、接受劳务支付现金同比增加95%）以及2022年初增加了员工薪酬所致。分析认为，随着各地疫情缓解，公司肾病产品的刚需属性将促使其快速回暖放量，肝病领域也将恢复快速增长。

战略举措与未来展望

股权激励计划提振员工积极性

公司推出了上市以来的第六次股权激励计划，此次激励覆盖人数和授予股票期权数量均为历次之最，且业绩考核指标保持较高水平。这充分体现了公司对持续高增长发展的信心，并被视为有效提高员工积极性、深入绑定员工利益、发挥协同效应、促进公司加速发展的关键举措。

原材料基地建设形成一体化链条

健帆生物正积极构建一体化产业链。健树公司项目占地58亩，建筑面积2.8万平方米，规划建设4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为精细化工行业一流的原材料生产基地。此外，湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品生产基地以及珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设中。这些基地的建成将显著提升公司原材料成本控制能力，消除未来产品渗透率提升可能面临的产能瓶颈，并为多品类产品共同贡献业绩增量提供保障。

盈利预测与投资建议

基于对公司未来发展的积极预期，分析师预计健帆生物2022-2024年归母净利润将分别达到17亿元、23亿元和31亿元，未来三年归母净利润复合增长率（CAGR）为35%。鉴于此，报告维持对健帆生物的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品结构单一、血液灌流产品销售不及预期以及产品降价风险。

总结

健帆生物在2022年第一季度虽受疫情及高基数影响，业绩增速有所放缓，但其核心业务展现出强劲的长期增长韧性。公司通过大规模股权激励计划激发内部活力，并积极推进原材料生产基地建设以优化成本结构并保障产能，为未来的持续增长奠定坚实基础。分析师预计公司未来三年归母净利润将保持35%的复合增长，维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品结构单一、销售不及预期及产品降价等潜在风险。

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