产品恢复高增长，盈利能力改善

中心思想

业绩强劲反弹与盈利能力显著提升

健帆生物在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，分别达到14.96亿元和5.5亿元，同比增幅高达47.8%和99.1%。扣非后归母净利润更是同比增长100%，达到5.3亿元。这一显著的业绩反弹主要得益于渠道库存的有效改善、外部政策环境的优化以及公司内部降本增效策略的成功实施，使得净利率大幅提升9.63个百分点至36.8%。

多元业务驱动与市场份额扩张

公司在肾病、肝病和危急重症等核心治疗领域均展现出高速增长态势。肾科领域通过“以价换量”策略，HA130血液灌流器销量增长127%，带动该领域收入同比增长84%。肝病和重症领域收入分别同比增长112%和72%，显示出强大的市场拓展能力。此外，公司在血液净化设备市场巩固了领先地位，并在海外市场取得了64%的收入增长，产品已覆盖2000多家国外医院，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

主要内容

2024年半年报业绩表现

财务数据概览与增长驱动

健帆生物2024年上半年财务表现亮眼，实现营业收入14.96亿元，同比增长47.8%；归属于母公司股东净利润5.5亿元，同比增长99.1%；扣除非经常性损益后归母净利润5.3亿元，同比增长100%。从季度数据来看，公司业绩呈现加速增长态势，2024年第一季度和第二季度分别实现营业收入7.4亿元（同比增长30%）和7.5亿元（同比增长70.9%），归母净利润分别为2.9亿元（同比增长44.9%）和2.7亿元（同比增长230.6%）。业绩的恢复性高增长主要归因于渠道库存的有效改善以及外部政策环境的积极变化。

盈利能力与费用结构优化

在盈利能力方面，公司坚持降本增效原则，取得了显著成效。2024年上半年毛利率保持在80.5%的高位，基本持平。同时，各项费用率均有明显下降：销售费用率为22.8%，同比下降9.2个百分点，主要系公司优化组织结构和内部战略变革调整所致；管理费用率为5.7%，同比下降1.545个百分点；研发费用率为7.5%，同比下降3.78个百分点。费用控制的优化直接推动净利率大幅提升9.63个百分点至36.8%，显示出公司运营效率和盈利质量的全面改善。

核心业务板块市场分析

肾病领域：产品策略与市场渗透

公司在肾科领域已构建起“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，2024年上半年该领域收入同比增长84%。其中，HA系列作为公司经典产品，已在临床应用20年，覆盖全国6000余家医院。为响应国家医改并减轻患者负担，HA130血液灌流器终端价格下降26%，但通过“以价换量”策略，2024年上半年其收入仍同比增长67%，销量更是大幅增长127%，充分证明了该策略的有效性。KHA系列作为专用于尿毒症的血液灌流器产品，2024年上半年同比增长180%，已覆盖500多家医院，展现出强劲的市场拓展潜力。

肝病及危急重症领域：高速增长态势

除了肾病领域，公司在肝病和重症与急诊领域也实现了高速增长。肝病领域已覆盖2000多家医院，2024年上半年收入同比增长112%，增速显著。重症与急诊领域则覆盖了1600多家医院，同期收入同比增长72%。这些数据表明，健帆生物在多个关键治疗领域均能有效扩大市场份额，实现业务的多元化快速发展。

血液净化设备与国际化战略

设备市场竞争力与市占率

在血液净化设备方面，公司的“拳头产品”DX-10血液净化机及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国1800家医院，累计装机近4000台。根据比地招标网统计，2024年上半年公司在连续性血液净化装置（CRRT）设备中的品牌市占率为21.43%，位居市场第二，并在国产CRRT设备品牌中排名第一，彰显了其在国产高端医疗设备市场的领先地位和强大竞争力。

海外市场拓展与收入贡献

公司积极布局海外市场，2024年上半年海外业务收入同比增长64%，增速强劲。目前，健帆生物的产品已在国外2000多家医院得到应用，这标志着公司国际化战略的初步成功，为未来业绩增长开辟了新的空间和增长点。

关键财务假设与未来展望

核心产品销量与收入预测

基于对市场趋势和公司策略的判断，分析师对未来业绩进行了预测。在一次性使用血液灌流器方面，假设公司通过以价换量策略持续放量，预计2024-2026年销量增速分别为67%、36%和22%，收入将持续增长。对于一次性使用血浆胆红素吸附器，预计2024-2026年销量增速分别为40%、30%和30%，肝病业务将保持快速发展。

整体财务指标与盈利能力预期

综合各项业务预测，分析师预计健帆生物2024-2026年归母净利润将分别达到10.6亿元、14.7亿元和18.5亿元。同期，营业收入预计将从2023年的19.22亿元增长至2026年的49.83亿元，年复合增长率显著。归母净利润增长率预计在2024年达到142.34%的高峰后，在2025年和2026年分别保持39.02%和25.71%的增长。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的13.50%提升至2026年的25.72%，显示公司盈利能力和股东回报的持续增强。毛利率预计在2024-2026年保持在83%-84%的较高水平，净利率也将稳步提升。

潜在风险因素分析

产品结构与市场竞争风险

尽管业绩表现强劲，报告也提示了潜在风险。首先是产品结构单一的风险，公司业绩可能过度依赖少数核心产品，一旦这些产品市场环境发生变化，可能对整体业绩造成较大影响。其次是血液灌流产品销售不及预期的风险，市场竞争的加剧、新技术的出现或政策调整都可能导致产品销售达不到预期目标。

销售不及预期及价格波动风险

此外，产品降价风险也是一个重要考量。随着国家医保控费政策的深入推进，以及集中采购等措施的常态化，公司产品可能面临进一步的降价压力，从而影响毛利率和整体盈利水平。投资者需关注这些潜在风险对公司未来发展的影响。

总结

健帆生物在2024年上半年展现出卓越的业绩复苏和增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，盈利能力显著提升。公司通过优化渠道、实施降本增效策略，并成功推行“以价换量”策略，有效驱动了肾病、肝病和危急重症等核心业务板块的快速扩张。同时，公司在血液净化设备市场巩固了领先地位，并积极拓展海外市场，取得了初步成效。尽管面临产品结构单一、销售不及预期以及产品降价等潜在风险，但基于其强劲的市场表现和有效的战略执行，分析师对公司未来持续增长的盈利能力持乐观预期。