公司深度报告：“产品+营销”双轮驱动，塑造家用医疗器械领先品牌-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　本期内容提要:

　　核心观点：我们认为在人口老龄化的背景下，居民健康管理及家庭康养需求提升，家用医疗器械产品市场规模有望逐步扩大。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商，随着产品管线逐步丰富，品牌影响力不断增强，市场份额有望不断提升，业务有望保持稳健增长。

　　1、呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动，核心业务增长强劲。①呼吸治疗业务：公司在呼吸治疗领域积淀深厚，产品矩阵丰富，能提供全套呼吸治疗相关解决方案，拳头产品如呼吸机、制氧机、高流量湿化治疗仪等，在业界享有较好的口碑，业务收入从2005年的2924万元增长到2023年的33.71亿元，年复合增长率达30.18%，我们认为随着疫情影响消退，公司呼吸治疗解决方案业务有望重回稳态增长。②糖尿病护理业务：2021年公司完成了对浙江凯立特的股权收购，布局连续血糖检测（CGM）市场，营收增长至4.57亿元（yoy+70.5%），随着公司在血糖检测领域的产品管线逐步完善，糖尿病护理方案的业务收入有望保持稳定增长态势。

　　2、孵化潜力赛道，多元化布局，有望打造新增长点。①2019年我国每万人AED配置率不到0.2台，与发达国家相比差距较大，目前我国公共场所的AED配置率亟待提升。公司收购德国普美康，增强在急救赛道的竞争力，并抓住市场机遇，迅速参与国内商务中心、中小学校、大型企业园区、地铁等公共场所的急救设备铺设，急救业务有望保持快速发展。②2019年公司参股江苏视准，2020年公司收购六六视觉95.95%的股份，布局高景气眼科赛道，为公司未来业务发展提供新的增长动力。

　　3、加大品牌建设，完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，夯实家用医疗器械龙头地位。近年来，公司加大营销投入，持续完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，其中电商业务依托互联网蓬勃发展的春风，销售额逐年走高，从2015年的6.67亿元增长到2024年的34.20亿元，年复合增长率为19.92%，2022年线上业务占比已超60%。在品牌力方面，依托鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播，以及旗下产品在海内外医疗一线的突出表现，公司品牌价值和品牌优势显著提升，客户粘性进一步增强，龙头地位得以夯实。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.05、89.75、104.00亿元，同比增速分别为-2.1%、15.0%、15.9%，归母净利润分别为19.04、23.04、27.60亿元，同比增速分别为-20.5%、21.0%、19.8%，对应当前股价PE分别为20、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示：线上平台竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

家用医疗器械市场潜力巨大： 在人口老龄化和居民健康管理需求提升的背景下，家用医疗器械市场规模有望逐步扩大。
鱼跃医疗的领先地位： 鱼跃医疗作为国内领先的家用医疗器械厂商，通过产品线丰富和品牌影响力增强，市场份额有望不断提升，业务保持稳健增长。

主要内容

一、家用医疗器械龙头，战略重整，赋能新成长

“自研+并购”打造领先地位： 鱼跃医疗深耕家用医疗器械二十余年，通过自主研发和并购扩张，已拥有600余种产品，近万个规格，在品牌价值、产品结构和营销体系等多方面优势显著。
聚焦三大核心赛道： 公司战略重整后，聚焦呼吸治疗、糖尿病护理、消毒感控三大核心赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务，构建梯度发展的业务布局。

二、呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动，核心业务增长强劲

呼吸治疗解决方案：
- “内需+外销”驱动增长： 公司在呼吸治疗领域积淀深厚，产品矩阵丰富，业务收入从2005年的2924万元增长到2023年的33.71亿元，年复合增长率达30.18%。
- 制氧机业内领先： 制氧机是公司呼吸制氧板块的核心产品，市场规模不断扩容，公司产品处于业内领先地位。
- 呼吸机国产替代： 呼吸机国产渗透率低，疫情助力，乘风而起。
糖尿病护理解决方案：
- 布局CGM，打造第二增长曲线： 公司通过收购浙江凯立特布局连续血糖检测（CGM）市场，营收增长至4.57亿元（yoy+70.5%），随着产品管线逐步完善，糖尿病护理业务有望保持稳健增长。
- BGM市占率提升： 传统血糖监测业务市场占有率不断提升。
- CGM国产替代： CGM国产替代扬帆起航，市场潜力逐步释放。
感染控制解决方案： 疫情消毒需求褪去，回归稳步增长轨道。

三、孵化潜力赛道，多元化布局，有望打造新增长点

急救板块：
- AED产品有望快速放量： 公司收购德国普美康，增强急救赛道竞争力，并迅速参与国内公共场所急救设备铺设，急救业务有望保持快速发展。
眼科器械：
- “并购+参股”快速布局： 公司通过参股江苏视准和收购六六视觉，布局高景气眼科赛道，为未来业务发展提供新的增长动力。

四、加强品牌建设，全渠道营销网络不断完善

品牌建设：
- 夯实家用医疗器械龙头地位： 公司加大品牌建设，依托产品力提升和有效品牌传播，品牌价值和品牌优势显著提升。
全渠道营销：
- 完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络： 公司构建了“OTC+医院+电商+海外”的全渠道销售网络，其中电商业务表现尤为突出，2024年电商业务销售额达34.20亿元，年复合增长率为19.92%，2022年线上业务占比已超60%。

五、盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为78.05、89.75、104.00亿元，同比增速分别为-2.1%、15.0%、15.9%，归母净利润分别为19.04、23.04、27.60亿元，同比增速分别为-20.5%、21.0%、19.8%，对应当前股价PE分别为20、16、14倍。
投资建议： 首次覆盖，给予“买入”投资评级。

六、风险提示

线上平台竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

总结

本报告分析了鱼跃医疗作为家用医疗器械龙头企业的市场地位和发展战略。公司通过“产品+营销”双轮驱动，在呼吸治疗和糖尿病护理等核心业务上保持强劲增长，同时积极布局急救和眼科等潜力赛道。公司全渠道销售网络的完善和品牌建设的加强，进一步巩固了其市场地位。基于盈利预测和估值分析，首次覆盖，给予“买入”投资评级。同时，报告也提示了线上平台竞争、海外市场拓展和并购整合等风险。

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