公司深度报告:“产品+营销”双轮驱动,塑造家用医疗器械领先品牌

公司深度报告:“产品+营销”双轮驱动,塑造家用医疗器械领先品牌

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公司深度报告:“产品+营销”双轮驱动,塑造家用医疗器械领先品牌

  鱼跃医疗(002223)   本期内容提要:   核心观点:我们认为在人口老龄化的背景下,居民健康管理及家庭康养需求提升,家用医疗器械产品市场规模有望逐步扩大。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商,随着产品管线逐步丰富,品牌影响力不断增强,市场份额有望不断提升,业务有望保持稳健增长。   1、呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动,核心业务增长强劲。①呼吸治疗业务:公司在呼吸治疗领域积淀深厚,产品矩阵丰富,能提供全套呼吸治疗相关解决方案,拳头产品如呼吸机、制氧机、高流量湿化治疗仪等,在业界享有较好的口碑,业务收入从2005年的2924万元增长到2023年的33.71亿元,年复合增长率达30.18%,我们认为随着疫情影响消退,公司呼吸治疗解决方案业务有望重回稳态增长。②糖尿病护理业务:2021年公司完成了对浙江凯立特的股权收购,布局连续血糖检测(CGM)市场,营收增长至4.57亿元(yoy+70.5%),随着公司在血糖检测领域的产品管线逐步完善,糖尿病护理方案的业务收入有望保持稳定增长态势。   2、孵化潜力赛道,多元化布局,有望打造新增长点。①2019年我国每万人AED配置率不到0.2台,与发达国家相比差距较大,目前我国公共场所的AED配置率亟待提升。公司收购德国普美康,增强在急救赛道的竞争力,并抓住市场机遇,迅速参与国内商务中心、中小学校、大型企业园区、地铁等公共场所的急救设备铺设,急救业务有望保持快速发展。②2019年公司参股江苏视准,2020年公司收购六六视觉95.95%的股份,布局高景气眼科赛道,为公司未来业务发展提供新的增长动力。   3、加大品牌建设,完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络,夯实家用医疗器械龙头地位。近年来,公司加大营销投入,持续完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络,其中电商业务依托互联网蓬勃发展的春风,销售额逐年走高,从2015年的6.67亿元增长到2024年的34.20亿元,年复合增长率为19.92%,2022年线上业务占比已超60%。在品牌力方面,依托鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播,以及旗下产品在海内外医疗一线的突出表现,公司品牌价值和品牌优势显著提升,客户粘性进一步增强,龙头地位得以夯实。   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.05、89.75、104.00亿元,同比增速分别为-2.1%、15.0%、15.9%,归母净利润分别为19.04、23.04、27.60亿元,同比增速分别为-20.5%、21.0%、19.8%,对应当前股价PE分别为20、16、14倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。   风险提示:线上平台竞争加剧风险;海外市场拓展不及预期风险;并购整合不及预期及商誉减值的风险。
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    信达证券股份有限公司

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    2025-02-26

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  鱼跃医疗(002223)

  本期内容提要:

  核心观点:我们认为在人口老龄化的背景下,居民健康管理及家庭康养需求提升,家用医疗器械产品市场规模有望逐步扩大。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商,随着产品管线逐步丰富,品牌影响力不断增强,市场份额有望不断提升,业务有望保持稳健增长。

  1、呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动,核心业务增长强劲。①呼吸治疗业务:公司在呼吸治疗领域积淀深厚,产品矩阵丰富,能提供全套呼吸治疗相关解决方案,拳头产品如呼吸机、制氧机、高流量湿化治疗仪等,在业界享有较好的口碑,业务收入从2005年的2924万元增长到2023年的33.71亿元,年复合增长率达30.18%,我们认为随着疫情影响消退,公司呼吸治疗解决方案业务有望重回稳态增长。②糖尿病护理业务:2021年公司完成了对浙江凯立特的股权收购,布局连续血糖检测(CGM)市场,营收增长至4.57亿元(yoy+70.5%),随着公司在血糖检测领域的产品管线逐步完善,糖尿病护理方案的业务收入有望保持稳定增长态势。

  2、孵化潜力赛道,多元化布局,有望打造新增长点。①2019年我国每万人AED配置率不到0.2台,与发达国家相比差距较大,目前我国公共场所的AED配置率亟待提升。公司收购德国普美康,增强在急救赛道的竞争力,并抓住市场机遇,迅速参与国内商务中心、中小学校、大型企业园区、地铁等公共场所的急救设备铺设,急救业务有望保持快速发展。②2019年公司参股江苏视准,2020年公司收购六六视觉95.95%的股份,布局高景气眼科赛道,为公司未来业务发展提供新的增长动力。

  3、加大品牌建设,完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络,夯实家用医疗器械龙头地位。近年来,公司加大营销投入,持续完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络,其中电商业务依托互联网蓬勃发展的春风,销售额逐年走高,从2015年的6.67亿元增长到2024年的34.20亿元,年复合增长率为19.92%,2022年线上业务占比已超60%。在品牌力方面,依托鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播,以及旗下产品在海内外医疗一线的突出表现,公司品牌价值和品牌优势显著提升,客户粘性进一步增强,龙头地位得以夯实。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.05、89.75、104.00亿元,同比增速分别为-2.1%、15.0%、15.9%,归母净利润分别为19.04、23.04、27.60亿元,同比增速分别为-20.5%、21.0%、19.8%,对应当前股价PE分别为20、16、14倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

  风险提示:线上平台竞争加剧风险;海外市场拓展不及预期风险;并购整合不及预期及商誉减值的风险。

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