业绩发展稳健，费用持续优化

# 中心思想
本报告对鱼跃医疗2023年年报及2024年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健与结构优化**：公司2023年业绩表现稳健，归母净利润大幅增长，但2024年一季度受高基数影响略有承压。公司产品结构持续优化，叠加有效的降本增效管理，盈利能力显著提升。
*   **核心业务驱动增长**：呼吸治疗、糖尿病护理、家用电子等核心业务均呈现良好增长态势，新产品上市和市场拓展有望进一步驱动业绩增长。
*   **战略聚焦与未来展望**：公司坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，并积极拓展国际化业务，未来发展潜力巨大。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **年度业绩回顾**：2023年公司实现营业收入79.7亿元，同比增长12.3%，归母净利润24.0亿元，同比增长50.2%。
*   **一季度业绩分析**：2024年一季度公司实现营业收入22.3亿元，同比下降17.4%，归母净利润6.6亿元，同比下降7.6%，主要受同期高基数影响。

## 核心业务分析
*   **呼吸治疗业务高速增长**：2023年收入33.7亿元，同比增长50.6%，呼吸机、制氧机、雾化三大核心产品保持高速增长，新产品上市将助力业务持续增长。
*   **糖尿病护理业务潜力释放**：2023年收入7.3亿元，同比增长37.1%，新一代14天免校准CGM产品注册证落地，2024年有望开启高速放量。
*   **家用电子业务稳健增长**：2023年收入16.7亿元，同比增长10.1%，其中电子血压计产品同比增长超过20%。
*   **感染防控业务受高基数影响**：2023年收入7.6亿元，同比下降36.2%，主要因同期高基数而被动承压。
*   **急救业务全球拓展**：2023年收入1.6亿元，同比增长8.0%，自主研发的AED产品M600获证后，全球业务持续拓展。
*   **康复及临床器械业务结构调整**：2023年收入12.2亿元，同比下降12.8%，但轮椅车、针灸针等产品保持良好增长趋势。

## 费用优化与盈利能力提升
*   **费用端持续优化**：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/5.2%/6.3%/-2.0%，同比均有所下降，整体呈稳中有降的趋势。
*   **盈利能力显著提升**：公司产品结构持续优化，叠加有效的降本增效管理，2023年实现销售毛利率51.5%，同比增长3.4个百分点，销售净利率29.8%，同比增长7.7个百分点。

## 未来战略与业务展望
*   **战略聚焦三大核心赛道**：公司核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力。
*   **多元业务协同发展**：叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司业务多元协同发展。

## 盈利预测与估值
*   **盈利预测**：预计2024-2026年营收为90/103/119亿元，归母净利润为23/26/30亿元，对应PE估值为16/14/12倍。
*   **投资建议**：维持“买入”评级，目标价待定。

## 关键假设
*   **呼吸制氧业务**：预计2024-2026年医用供氧业务量增速为20%/20%/20%，对应毛利率为56.5%。
*   **糖尿病护理业务**：预计2024-2026年糖尿病护理业务增速为30%/30%/30%, 随着产品结构不断优化，对应毛利率为63%/65%/67%。
*   **感染控制解决方案**：预计2024-2026年感染控制解决方案业务增速为10%，对应毛利率水平为50%。
*   **家用类电子检测及体外诊断**：预计2024-2026年家用类电子检测及体外诊断业务增速为 5%，对应毛利率分别为50%。
*   **康复及临床器械**：预计 2024-2026年临床及康复器械业务保持稳定，对应毛利率分别为34%/35%/35%。
*   **急救**：预计2024-2026年急救业务增速为10%，毛利率为32%。

## 风险提示
*   研发进度不及预期风险
*   产品推广不及预期风险
*   海外市场开拓风险

# 总结
鱼跃医疗2023年业绩稳健增长，核心业务表现亮眼，费用控制有效，盈利能力显著提升。公司战略聚焦核心赛道，并积极拓展多元业务和国际市场，未来发展潜力巨大。虽然2024年一季度受高基数影响业绩略有承压，但长期来看，公司仍具备较强的增长动力。