2024年半年报业绩点评：上半年受疫情基数扰动，收入符合预期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点

　　事件：24H1营收实现43.08亿元（-13.50%，同比，下同），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非归母净利润9.64亿元（-23.19%）。24Q2营收实现20.76亿元（-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣非归母净利润4.13亿元（-25.11%）。上半年收入符合我们预期。

　　上半年海外、血糖业务表现亮眼，去年新冠基数扰动较大：2024年上半年分业务来看，呼吸治疗解决方案收入16.42亿（-28.88%），主要是制氧机营收较去年同期有所下滑，但较2022年同期收入实现双位数复合增长，板块内雾化产品收入较23年同期仍保持双位数增长，家用呼吸机业务也较上年同期实现良好增长；家用电子检测类收入9.35亿（-12.49%），主要是红外测温仪营收较上半年同期有所回落，板块内血压计产品收入仍实现稳步增长；康复及临床器械收入7.30亿（+3.06%）；糖尿病业务收入5.62亿（+54.94%）；感染控制业务收入3.11亿（-26.79%）；急救业务收入1.08亿（+34.66%）；分地区来看，2024H1海外收入4.79亿（+30.19%），表现亮眼。

　　上半年毛利率及净利率较为稳定：2024年上半年销售费用6.14亿（+0.24%），销售费用率14.25%，管理费用2.08亿（+3.92%），管理费用率4.82%，研发费用2.70亿（-1.48%），研发费用率6.26%。24H1公司整体毛利率为50.06%，净利率为26.07%。

　　首次中期分红，重视股东回报：2024年半年度，为持续回报广大股东，积极落实“质量回报双提升”行动方案，结合公司2024年半年度实际生产经营情况及未来发展前景，公司拟定2024年半年度利润分配预案如下：以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上剩余股份后的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），不转增不送股。按照以上利润分配预案，预计2024年半年度现金分红总额400,801,594.80元，占归属于上市公司股东净利润的35.78%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到去年疫情基数扰动，我们将2024-2026年归母净利润由22.84/26.08/28.44亿调为20.63/23.70/27.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/14/12倍。考虑到公司明后年有新品上市，海外市场不断拓展，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，经济下行导致消费受抑制风险，新品获批及上市推广不及预期等。

# 中心思想
## 业绩受疫情基数影响，但长期增长潜力仍在
*   鱼跃医疗2024年上半年业绩受到去年同期新冠疫情高基数的影响，营收和利润同比有所下降，但整体收入符合预期。
*   公司海外市场和血糖业务表现亮眼，显示出较强的增长动力。
*   维持“买入”评级，看好公司新品上市和海外市场拓展带来的增长潜力。

# 主要内容
## 2024年半年度业绩总览
*   **营收与利润情况**：24H1营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。24Q2营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。

## 分业务及地区收入分析
*   **分业务收入**：呼吸治疗解决方案收入16.42亿，同比下降28.88%，但较2022年同期实现双位数复合增长；家用电子检测类收入9.35亿，同比下降12.49%；康复及临床器械收入7.30亿，同比增长3.06%；糖尿病业务收入5.62亿，同比增长54.94%；感染控制业务收入3.11亿，同比下降26.79%；急救业务收入1.08亿，同比增长34.66%。
*   **分地区收入**：2024H1海外收入4.79亿，同比增长30.19%，表现亮眼。

## 盈利能力分析
*   **费用及利润率**：2024年上半年销售费用6.14亿，同比增长0.24%，销售费用率14.25%；管理费用2.08亿，同比增长3.92%，管理费用率4.82%；研发费用2.70亿，同比下降1.48%，研发费用率6.26%。24H1公司整体毛利率为50.06%，净利率为26.07%。

## 股东回报
*   **中期分红**：公司拟定2024年半年度利润分配预案，每10股派发现金红利4.00元（含税），预计现金分红总额400,801,594.80元，占归属于上市公司股东净利润的35.78%。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整**：考虑到去年疫情基数扰动，将2024-2026年归母净利润由22.84/26.08/28.44亿调为20.63/23.70/27.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/14/12倍。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 财务预测表分析
*   **资产负债表**：
    *   流动资产：2023A为9,385百万元，预计2026E增至17,068百万元。
    *   非流动资产：预计未来几年保持相对稳定，2023A为6,582百万元，2026E为6,670百万元。
    *   负债合计：2023A为4,052百万元，预计2026E增至4,945百万元。
    *   归属母公司股东权益：2023A为11,764百万元，预计2026E增至18,642百万元。
*   **利润表**：
    *   营业总收入：2023A为7,972百万元，预计2026E增至10,406百万元。
    *   归属母公司净利润：2023A为2,396百万元，预计2026E增至2,764百万元。
*   **现金流量表**：
    *   经营活动现金流：2023A为2,127百万元，预计2026E增至2,943百万元。
    *   投资活动现金流：2023A为1,735百万元，预计未来几年均为负值。
    *   筹资活动现金流：2023A为(1,465)百万元，预计未来几年均为负值。
*   **重要财务与估值指标**：
    *   ROE-摊薄(%)：2023A为20.37%，预计2026E降至14.83%。
    *   资产负债率(%)：2023A为25.38%，预计2026E降至20.83%。
    *   P/E（现价&最新股本摊薄）：2023A为14.26，预计2026E降至12.36。

# 总结
## 疫情影响下的稳健增长与未来展望
鱼跃医疗2024年上半年业绩虽受疫情基数影响有所下滑，但海外市场和血糖业务的亮眼表现，以及公司持续的研发投入和新品推出，预示着其长期增长潜力。维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的信心。

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