2024三季报点评：单季度收入转正，长期看好老龄化赛道优质标的-摩熵咨询

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报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入60.28亿元（-9.53%，表示同比增速，下同），归母净利润15.32亿元（-30.09%），扣非归母净利润12.74亿元（-23.74%），收入符合我们预期。

　　公司Q3单季度收入实现转正。单Q3收入实现17.20亿（+2.21%），归母净利润4.11亿（-40.95%），扣非净利润3.10亿（-25.38%）。Q3是传统销售淡季，公司在去年7、8月仍有疫情反复高基数背景下，单季度收入实现正增长实属不易，显示出一定业绩韧性。

　　去年同期资产处置收益影响，公司净利率回落正常区间。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为50.32%/23.87%，分别同比变化-0.92pct/-17.44pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平。2023年前三季度，公司上手厂土地收储资产处置收益为5.43亿，今年前三季度资产处置收益回落到0.05亿，造成净利率波动较大。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%，同比变化+2.61pct/+0.8pct/+0.76pct，销售费用率受今年线上大促节奏较往期有所变动、周期延长导致同比有所提升。

　　我们看好公司血糖业务及海外市场发展潜力。公司年底至明年上半年将有两款CGM在国内上市，欧洲市场预计也较快拿证，未来血糖业务将保持较强增长潜力；公司呼吸机预计较快在美国市场上市，未来海外市场增长潜力十足。

　　盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由20.63/23.70/27.64亿元调至20.13/23.05/26.09亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍，我们看好公司血糖板块及海外市场推进带来第二成长曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

中心思想

业绩韧性与增长拐点显现

鱼跃医疗在2024年前三季度面临宏观环境和市场竞争压力，但第三季度单季度收入实现正增长，显示出公司业绩的韧性。尽管归母净利润受去年同期资产处置收益高基数影响有所回落，但核心业务表现稳健，预示着未来增长的积极拐点。

战略布局驱动长期价值

公司积极布局血糖业务（CGM）和海外市场（呼吸机），这些新产品和新市场的拓展有望成为公司未来业绩增长的第二曲线。分析师维持“买入”评级，看好公司在老龄化赛道中的优质地位及其长期发展潜力。

主要内容

投资要点分析

2024年前三季度业绩概览： 公司实现营业总收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.74%。收入表现符合预期。
Q3单季度收入转正： 第三季度单季度收入达到17.20亿元，同比增长2.21%，在传统销售淡季及去年同期疫情反复高基数背景下实现正增长，体现了公司业绩的韧性。
盈利能力结构性变化： Q3单季度销售毛利率为50.32%，同比微降0.92个百分点，保持相对平稳。销售净利率为23.87%，同比下降17.44个百分点，主要原因是2023年前三季度公司有5.43亿元的土地收储资产处置收益，而2024年前三季度该收益回落至0.05亿元，导致净利率波动较大。
费用率变动： Q3单季度销售费用率为15.44%，同比上升2.61个百分点，主要受线上大促节奏变动、周期延长影响；管理费用率为5.15%，同比上升0.8个百分点；研发费用率为6.72%，同比上升0.76个百分点。
未来增长点： 公司看好血糖业务及海外市场发展潜力。预计年底至明年上半年将有两款CGM在国内上市，欧洲市场也将较快获证；呼吸机产品预计较快在美国市场上市，有望驱动海外市场强劲增长。
盈利预测与投资评级： 考虑到行业环境和市场竞争压力，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测调整至20.13/23.05/26.09亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示： 市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期。

盈利预测与估值展望

营业总收入预测： 预计2024年营业总收入为79.74亿元，同比增长0.03%；2025年增长至92.28亿元，同比增长15.72%；2026年进一步增长至105.07亿元，同比增长13.86%。
归母净利润预测： 预计2024年归母净利润为20.13亿元，同比下降15.97%（主要受2023年高基数影响）；2025年回升至23.05亿元，同比增长14.50%；2026年达到26.09亿元，同比增长13.18%。
每股收益（EPS）预测： 2024年EPS为2.01元/股，2025年为2.30元/股，2026年为2.60元/股。
市盈率（P/E）估值： 基于最新摊薄股本，对应当前市值的P/E估值分别为2024年16.92倍、2025年14.78倍、2026年13.06倍。

财务状况与经营效率

资产负债结构： 截至2023年末，公司总资产为159.67亿元，预计到2026年末将增长至235.02亿元。资产负债率从2023年的25.38%预计逐步下降至2026年的21.10%，显示公司财务结构稳健且持续优化。
盈利能力指标： 2023年毛利率为51.49%，归母净利率为30.05%。预计未来几年毛利率将保持在51%至52%之间，归母净利率在24%至25%之间。摊薄净资产收益率（ROE）从2023年的20.37%预计调整至2024年的14.98%，并在2025-2026年维持在14%以上，显示公司仍具备较强的股东回报能力。
现金流状况： 经营活动现金流持续强劲，2023年为21.27亿元，预计2024年至2026年将分别达到23.23亿元、25.10亿元和27.87亿元，为公司运营和发展提供充足的现金支持。

总结

业绩企稳与增长动能明确

鱼跃医疗在2024年前三季度展现出较强的业绩韧性，尤其是在第三季度实现了单季度收入的正增长，这在当前市场环境下实属不易。尽管归母净利润受到去年同期资产处置收益高基数的影响而有所波动，但公司核心业务的毛利率保持稳定，且经营性现金流持续健康增长，为未来的发展奠定了坚实基础。公司在血糖业务（CGM）和海外市场（呼吸机）的战略布局，有望在未来几年形成新的增长驱动力，为公司带来第二成长曲线。

长期投资价值展望

分析师对鱼跃医疗的长期发展持乐观态度，认为公司作为老龄化赛道的优质标的，其在医疗器械领域的深耕和创新将持续受益于人口结构变化带来的市场需求。尽管短期内面临行业竞争和新产品推广的风险，但公司通过产品创新和市场拓展，有望克服挑战，实现稳健增长。维持“买入”评级，体现了市场对公司未来盈利能力和长期投资价值的信心。

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