2024三季报点评：单季度收入转正，长期看好老龄化赛道优质标的-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入60.28亿元（-9.53%，表示同比增速，下同），归母净利润15.32亿元（-30.09%），扣非归母净利润12.74亿元（-23.74%），收入符合我们预期。

　　公司Q3单季度收入实现转正。单Q3收入实现17.20亿（+2.21%），归母净利润4.11亿（-40.95%），扣非净利润3.10亿（-25.38%）。Q3是传统销售淡季，公司在去年7、8月仍有疫情反复高基数背景下，单季度收入实现正增长实属不易，显示出一定业绩韧性。

　　去年同期资产处置收益影响，公司净利率回落正常区间。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为50.32%/23.87%，分别同比变化-0.92pct/-17.44pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平。2023年前三季度，公司上手厂土地收储资产处置收益为5.43亿，今年前三季度资产处置收益回落到0.05亿，造成净利率波动较大。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%，同比变化+2.61pct/+0.8pct/+0.76pct，销售费用率受今年线上大促节奏较往期有所变动、周期延长导致同比有所提升。

　　我们看好公司血糖业务及海外市场发展潜力。公司年底至明年上半年将有两款CGM在国内上市，欧洲市场预计也较快拿证，未来血糖业务将保持较强增长潜力；公司呼吸机预计较快在美国市场上市，未来海外市场增长潜力十足。

　　盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由20.63/23.70/27.64亿元调至20.13/23.05/26.09亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍，我们看好公司血糖板块及海外市场推进带来第二成长曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩韧性与增长潜力： 鱼跃医疗Q3单季度收入实现转正，显示出较强的业绩韧性。同时，看好公司在血糖业务（CGM产品）和海外市场（呼吸机）的未来发展潜力，认为这将带来第二成长曲线。
盈利预测调整与投资评级维持： 考虑到行业环境压力和市场竞争加剧，下调了公司2024-2026年的盈利预测，但维持“买入”评级，主要基于对公司血糖业务和海外市场拓展的信心。

主要内容

2024三季报业绩概览

整体业绩下滑： 2024年前三季度，鱼跃医疗实现营业总收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.74%。
Q3单季度收入转正： Q3单季度实现收入17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下降40.95%；扣非净利润3.10亿元，同比下降25.38%。在传统销售淡季和去年同期高基数背景下，实现收入正增长，显示出业绩韧性。

盈利能力分析

毛利率保持平稳： 2024Q3单季度，公司销售毛利率为50.32%，同比下降0.92个百分点，在国内宏观环境下保持较为平稳水平。
净利率受资产处置收益影响： 2024Q3单季度，公司销售净利率为23.87%，同比下降17.44个百分点，主要原因是去年同期有较高的资产处置收益（5.43亿元），今年前三季度资产处置收益回落到0.05亿元。
费用率有所提升： 2024Q3单季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为15.44%、5.15%和6.72%，同比分别增加2.61、0.8和0.76个百分点，销售费用率提升主要受线上大促节奏变动影响。

业务发展前景

血糖业务潜力： 公司年底至明年上半年将有两款CGM（持续葡萄糖监测）产品在国内上市，欧洲市场预计也将较快拿证，未来血糖业务将保持较强增长潜力。
海外市场拓展： 公司呼吸机预计较快在美国市场上市，未来海外市场增长潜力十足。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整： 考虑到行业环境压力和市场竞争加剧，将公司2024-2026年归母净利润由20.63/23.70/27.64亿元调至20.13/23.05/26.09亿元。
维持“买入”评级： 维持“买入”评级，对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍，主要基于对公司血糖板块及海外市场推进带来第二成长曲线的信心。