深度报告：深耕福建 布局全国

中心思想

华厦眼科：深耕福建，全国布局的眼科医疗连锁巨头

华厦眼科（301267）作为一家国内大型民营眼科医疗连锁集团，凭借其深厚的福建市场基础和积极的全国扩张战略，已构建起覆盖八大亚专科及医学视光的眼科全科诊疗服务体系。公司通过持续优化业务结构，提升非医保业务收入占比，并依托强大的“医教研”协同发展体系，汇聚顶尖专家，不断提升诊疗实力和学术影响力。在当前疫情防控放开的背景下，公司短期业绩有望持续回升，中长期则将受益于中国眼科医疗服务市场的持续扩容和国家对社会办医的长期支持政策。

业绩稳健增长与市场潜力巨大

公司近年来业绩稳中有升，归母净利润年均复合增速显著领先行业可比公司，盈利能力持续提升。展望未来，中国眼科医疗服务市场，特别是白内障手术、医学视光和屈光手术等细分领域，在人口老龄化、青少年近视防控需求增加以及居民眼健康意识提升等多重因素驱动下，展现出巨大的中长期增长潜力。华厦眼科凭借其在市场中的领先地位和成熟的运营模式，有望充分把握行业发展机遇，实现持续增长。

主要内容

公司概况与业务发展

华厦眼科：从单体医院到全国连锁的蜕变

华厦眼科成立于2004年，其发展历程可分为单体医院运营（2004-2009年）、连锁化探索（2010-2012年）和连锁化全面发展（2013年至今）三大阶段。公司以厦门眼科中心为核心，逐步向福建省内及省外扩张。截至2022年末，公司已在国内17个省份、46个城市开设了57家眼科专科医院及23家视光中心，核定床位3,603张，实际开放床位2,951张，成长为一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团。

公司主营业务为眼科全科诊疗服务，涵盖白内障、眼底、屈光、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤八大亚专科及眼视光。在业务结构方面，公司积极调整，非医保业务收入占比不断上升。2017年至2022年，屈光项目营业收入从3.02亿元增长至10.73亿元，年均复合增长率（CAGR）约28.9%，营收占比从18.9%提升至33.2%。同期，视光业务营业收入从1.16亿元增长至3.97亿元，CAGR约27.9%，营收占比从7.3%提升至12.3%。受医保控费影响较大的白内障和综合眼病业务收入占比则逐年下降，白内障业务占比从32.4%降至23.2%，综合眼病业务占比从41.2%降至28.1%。

区域深耕与专家团队优势

公司以厦门眼科中心为核心，深耕福建市场并逐步布局全国。厦门眼科中心作为国家三级甲等专科医院、国家临床重点专科（眼科）建设单位，其影响力为公司在福建省内的连锁化扩张奠定了基础，目前已在福建省内开设11家眼科专科医院。厦门眼科中心盈利能力强劲，2019-2022年营业收入分别为7.77亿元、7.52亿元、7.98亿元和8.47亿元，分别占公司当年营业总收入的31.6%、29.9%、26%和26.2%；净利润分别为2.35亿元、2.39亿元、2.18亿元和2.29亿元，分别占公司当年归母净利润的108%、71.6%、47.8%和44.7%。

在全国布局方面，公司通过新建及收购相结合的方式，已覆盖华东、华中、华南、西南、西北和华北等区域。华东地区仍是公司核心区域，2022年收入占比为73.2%，但随着全国化布局推进，西南、华南和华中地区的收入贡献不断提升，2022年收入占比分别达到8.6%、8.5%和6.8%。

公司汇聚了黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家，其中4位专家获得“国之名医”殊荣，6位专家荣膺亚太眼科学会年会“2022年度亚太最具影响力眼科医生100强”。截至2022年上半年末，公司拥有医务人员3278人，其中医师897人，主任医师117人，副主任医师181人。公司还与厦门大学、北京大学等顶尖院校合作，加大人才培养力度，并积极探索眼科前沿技术，引进国际先进诊疗设备。

公司致力于推进“医教研”协同发展体系。依托临床诊疗案例积累开展科研工作，已申请和开展多项国家级、省部级科研课题，截至2020年末取得专利授权87项，登记软件著作权161项。2022年度新增专利授权13项、软件著作权12项，获批医学科研项目42项，参与和开展各类临床试验项目24项，发表学术论文126篇（SCI收录55篇）。

业绩与盈利能力持续向好

2017-2022年，公司营业总收入从15.97亿元增长至32.33亿元，CAGR约为15.1%；归母净利润从0.77亿元增长至5.12亿元，CAGR约为46.1%。尽管近三年受疫情影响业绩增速有所回落，但总体保持增长。2023年第一季度，公司实现营业总收入9.31亿元，同比增长15.1%；归母净利润1.5亿元，同比增长34.01%，业绩增速回升主要得益于疫情防控放开后眼科医疗需求回升。与行业内可比公司相比，公司归母净利润年均复合增速领先。

盈利能力方面，2017-2022年，公司毛利率从41.91%提升至48.05%，其中屈光项目毛利率从45.72%提升至54.87%；净利率从3.23%提升至15.71%，期间费用率从32.18%下降至26.16%。2022年，公司毛利率和净利率在可比公司中位居前列，仅次于爱尔眼科。

眼科医疗服务市场分析

市场扩容与民营医院的崛起

中国眼科医疗服务市场持续扩容。2015-2019年，市场规模从507.1亿元增长至1037.4亿元，CAGR约为19.6%。预计到2025年，市场规模有望达到2521.5亿元，2020-2025年CAGR有望达到17.5%。民营眼科服务市场增速快于公立眼科医疗服务市场，2015-2019年民营市场规模从189.3亿元增长至401.6亿元，CAGR约为20.7%，占比从37.3%提升至43.7%。预计到2025年，民营眼科医疗服务市场规模有望达到1102.8亿元，2020-2025年CAGR有望达到20%，占比有望提升至43.7%。

细分市场增长潜力巨大

白内障手术市场： 随着人口老龄化加速，我国白内障患者数量不断上升。白内障手术市场规模从2015年的111.4亿元增长至2019年的194.5亿元，CAGR约为15%。预计到2025年，市场规模有望扩大到338.5亿元，2020-2025年CAGR有望达到10.3%。

医学视光市场： 我国青少年近视形势严峻，2020年儿童青少年总体近视率为52.7%，且呈现高发化、低龄化、高度化趋势。医学视光市场规模从2015年的90亿元增长至2019年的228.1亿元，CAGR约为26.2%。预计到2025年，市场规模有望增长至500.3亿元，2020-2025年CAGR有望达到14.6%。

屈光手术市场： 我国屈光不正患者规模庞大，2019年近视患者总人数约5.3亿人，20岁以上成人近视患者约3.1亿人。预计到2025年，近视患者人数接近6.2亿人，20岁以上远视眼（老花眼）患者人数有望达到2.5亿人。屈光手术市场规模从2015年的59亿元增长至2019年的180.7亿元，CAGR约为32.3%。预计到2025年，市场规模有望增长至725亿元，2020-2025年CAGR有望达到28.4%。

政策支持与社会办医发展

国家长期稳定支持社会办医。自2015年国务院办公厅印发《关于促进社会办医加快发展的若干政策措施》以来，多项政策出台，旨在放宽准入、拓宽投融资渠道、促进资源流动和共享、优化发展环境。例如，2019年国家发改委等多部门提出支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。2022年1月，国家卫生健康委明确鼓励社会办医，拓展社会办医空间，社会办医区域总量和空间不作规划限制。

在政策支持下，我国社会办医快速发展。2010-2021年，我国民营医院数量从7068家增长至24766家，CAGR约为12.1%；民营医院床位数从37.37万张增长至220.65万张，CAGR约为17.5%。同期公立医院数量和床位数年均复合增速分别为-1.4%和5.1%。民营眼科医院亦发展迅猛，2010-2021年数量从208家增长至1144家，CAGR约为16.8%。

总结

华厦眼科作为一家深耕福建、布局全国的大型民营眼科医疗连锁集团，凭借其强大的专家团队、成熟的“医教研”协同发展体系以及持续优化的业务结构，在眼科医疗服务市场中占据重要地位。公司通过提升屈光和视光等非医保业务收入占比，有效应对医保控费风险，并实现了业绩和盈利能力的稳步提升。

中国眼科医疗服务市场正处于快速扩容的“蓝海”阶段，在人口老龄化、青少年近视防控需求、电子产品普及以及居民健康意识提升等多重因素驱动下，白内障手术、医学视光和屈光手术等细分市场展现出巨大的增长潜力。同时，国家长期稳定的政策支持为社会办医提供了良好的发展环境，民营眼科医院有望持续快速发展。

综合来看，华厦眼科短期有望受益于疫情防控放开带来的医疗需求回升，中长期则将充分受益于国内眼科医疗服务市场的持续扩容和有利的政策环境。公司具备持续增长的潜力，首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2024年每股收益分别为1.24元和1.59元。然而，投资者仍需关注医疗纠纷、医保控费、市场竞争、专业人才流失以及厦门眼科中心收入占比较高等潜在风险。