2022年报&2023Q1季报点评：消费眼科占比小幅提高，公司盈利水平进一步提升

中心思想

业绩稳健增长与消费眼科驱动

华厦眼科在2022年及2023年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在疫情影响下，其消费眼科业务（屈光和视光服务）实现了显著增长，成为公司营收和盈利能力提升的核心驱动力。消费眼科占比的提高，有效优化了公司的业务结构，并带动整体毛利率进一步提升。

医教研协同提升核心竞争力

公司持续加大在医教研方面的投入，通过临床科研、学术交流及与高校合作，不断提升学科实力和品牌影响力。同时，通过优化费用结构，公司的整体盈利水平得到进一步改善，显示出其在专业医疗服务领域的长期竞争优势和发展潜力。

主要内容

2022年及2023年第一季度业绩表现

整体财务数据分析

2022年，华厦眼科实现营业总收入32.33亿元，同比增长5.51%；归属于母公司净利润5.12亿元，同比增长12.50%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.39亿元，同比增长13.29%。进入2023年第一季度，公司业绩加速增长，实现营业收入9.31亿元，同比增长15.10%；归母净利润1.50亿元，同比大幅增长34.01%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长21.47%。尽管2022年及2023年1月仍受疫情影响，公司整体业绩表现符合市场预期。

非经常性损益影响

报告指出，非经常性损益项目主要包括政府补助、投资收益以及营业外收支等，这些项目对公司净利润产生了一定影响，但扣非净利润的增长表明公司主营业务盈利能力持续增强。

消费眼科驱动业务增长与毛利率提升

核心业务板块分析

2022年，公司消费眼科业务表现亮眼：

• 屈光项目实现营收10.73亿元，同比增长12.07%，占总营收比重提升1.94个百分点至33.19%，毛利率达到54.87%，同比提高2.32个百分点。
• 视光服务营收3.97亿元，同比增长9.91%，占比12.27%，毛利率为55.60%。
• 屈光与视光服务合计占总营收的45.46%，同比提升2.43个百分点，带动医疗服务整体毛利率达到48.16%，同比提高2.60个百分点。 相比之下，白内障项目营收7.51亿元，同比微降0.69%，占比23.23%，毛利率38.01%，同比提高1.90个百分点。综合眼病营收9.09亿元，同比下降2.43%，占比28.12%，毛利率45.37%，同比提高3.54个百分点。消费眼科占比的持续提高，预计将进一步推动公司整体毛利率的提升。

区域市场贡献度

从地区分布来看，2022年华东地区仍是公司主要收入来源，实现收入23.66亿元，同比增长5.35%，占比73.19%。西南地区（+6.38%）、华南地区（+9.48%）和西北地区（+15.84%）均实现增长，而华中地区收入略有下降（-1.66%）。厦门眼科中心作为核心机构，实现营收8.47亿元，同比增长6.14%，净利润2.29亿元，同比增长5.05%，保持稳健增长。

医教研协同发展与运营效率优化

费用结构与盈利能力变化

公司在2022年和2023年第一季度持续优化费用结构：

• 2022年销售费用率为12.44%（同比下降0.69个百分点），管理费用率为11.21%（同比上升0.86个百分点），研发费用率为1.52%（同比上升0.7个百分点）。整体毛利率为48.05%（同比上升2.01个百分点），净利率为15.71%（同比上升0.91个百分点）。
• 2023年第一季度销售费用率为11.61%（同比下降1.4个百分点），管理费用率为10.82%（同比上升0.34个百分点），研发费用率为1.61%（同比上升0.65个百分点）。整体毛利率为48.17%（同比上升2.06个百分点），净利率为16.95%（同比上升3.19个百分点）。 数据显示，公司在控制销售费用的同时，加大了研发投入，整体盈利能力显著提升。

科研与学术建设成果

华厦眼科积极推进医教研体系的整体协同发展，进一步加大临床科研及课题投入。2022年，公司获批医学科研项目42项，并主办各类学术会议18场。此外，公司已与北京大学等20多所院校建立了合作关系，持续加强学科实力，品牌影响力逐步提升。

盈利预测与投资评级展望

盈利预测调整与估值分析

考虑到疫情放开对公司业务的积极影响，分析师将华厦眼科2023-2024年归母净利润预测分别调整至6.66亿元和8.66亿元（原预测为6.83亿元和8.62亿元），并预计2025年归母净利润将达到11.17亿元。根据当前市值，公司2023年、2024年和2025年的预测市盈率（P/E）分别为65倍、50倍和39倍。

投资建议与评级

基于公司稳健的业绩增长、优化的业务结构以及医教研协同发展的潜力，分析师首次覆盖华厦眼科并给予“买入”评级。

潜在风险因素提示

经营管理与人才风险

报告提示，公司面临规模扩张带来的管理风险，以及下属医院可能持续亏损的风险。此外，专业医务人才的流失也可能对公司运营造成不利影响。

政策与市场不确定性

医药行业政策的不确定性是公司面临的另一项重要风险，政策变化可能对公司的经营环境和盈利能力产生影响。

总结

华厦眼科在2022年及2023年第一季度表现出强劲的增长势头，尤其在消费眼科业务的驱动下，营收和净利润均实现稳健增长，且盈利能力持续提升。公司通过优化业务结构、加强医教研协同发展，有效提升了核心竞争力和品牌影响力。尽管面临规模扩张、人才流失和政策不确定性等风险，但分析师对其未来发展持乐观态度，并给予“买入”评级，预计其盈利能力将持续改善。