2023年中报点评：白内障等基础眼病大幅增长，公司盈利能力进一步提升

中心思想

业绩超预期增长与盈利能力显著提升

华厦眼科在2023年上半年实现了营收和归母净利润的强劲增长，分别达到26.30%和50.08%，远超市场预期。公司整体盈利能力显著增强，毛利率和净利率均有大幅提升，主要得益于白内障等基础眼病业务的快速扩张以及高端手术占比的提高。

核心业务驱动与医院网络优化

报告指出，白内障业务表现尤为亮眼，营收增长近45%，毛利率提升8个百分点。同时，厦门眼科中心保持稳健增长，而福州、上海等核心医院的净利率也实现显著提升，部分医院实现扭亏为盈，显示出公司在业务结构优化和医院运营效率提升方面的成效。

主要内容

2023年上半年业绩表现强劲

2023年上半年，华厦眼科实现营业收入19.94亿元，同比增长26.30%；归属于母公司股东的净利润为3.55亿元，同比大幅增长50.08%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.63亿元，同比增长41.26%。其中，第二季度单季收入达到10.63亿元，同比增长38.06%；归母净利润2.04亿元，同比增长64.60%。公司收入和利润均超出预期。

利润率大幅提升，费用控制良好

2023年上半年，公司整体毛利率达到50.3%，同比提升2.89个百分点；整体净利率为18.32%，同比提升3.28个百分点。在费用方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率小幅提升，分别为12.31%（+0.06pp）、10.81%（+0.2pp）和2.00%（+0.71pp），而财务费用率下降0.64个百分点至0.46%。投资净收益占收入比例提升1.24个百分点至1.57%。毛利率的提升主要归因于白内障等业务规模的增长、高端手术占比的提高以及核心医院的扭亏为盈。

基础眼病业务快速增长，白内障表现突出

从业务结构来看：

• 白内障业务实现营收4.97亿元，同比大幅增长44.89%，占总营收的26%，毛利率达到44.16%，同比提升8.06个百分点。这主要得益于疫情积压需求的释放和高端手术占比的提升。
• 眼后段业务实现营收2.76亿元，同比增长35.81%，占比14.5%，毛利率为44.72%，同比提升4.77个百分点。
• 屈光业务实现营收6.51亿元，同比增长13.84%，占比34%，毛利率为56.86%，同比提升0.91个百分点。
• 视光业务实现营收4.75亿元，同比增长17.75%，占比25%，毛利率为50.00%，同比下降0.67个百分点。

核心医院运营效率提升显著

在医院层面：

• 厦门眼科中心实现营收5.06亿元，同比增长25.31%，净利率25.24%基本持平，在大体量基础上保持较快增长。
• 福州眼科医院营收8712万元，净利率14.41%，同比显著提升5.67个百分点。
• 上海和平眼科医院营收1.13亿元，同比增长103%，在2022年上半年低基数上实现高速增长，净利率5.33%，同比提升13.52个百分点。
• 郑州华厦视光营收6403万元，同比增长14.86%，净利率21.09%，同比下降1.35个百分点。 报告特别指出，两家核心医院（福州和上海）大幅扭亏为盈，对整体利润提升贡献显著。

盈利预测与投资评级维持

公司扩张步伐稳健，各业务增长稳定。报告维持对华厦眼科2023年至2025年归母净利润的预测，分别为6.66亿元、8.66亿元和11.17亿元。对应当前市值的市盈率（PE）分别为55倍、42倍和33倍。基于此，报告维持对华厦眼科的“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险。

总结

华厦眼科2023年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现超预期增长，分别达到26.30%和50.08%。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别增长2.89和3.28个百分点。白内障等基础眼病业务是主要增长驱动力，其中白内障业务营收增长44.89%，毛利率提升8.06个百分点。核心医院如福州和上海眼科医院的净利率显著改善，部分实现扭亏为盈，显示出公司在运营效率和业务结构优化方面的积极成效。鉴于公司稳健的扩张步伐和稳定的业务增长，报告维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长。