2023年报及2024年一季报点评：持续推进“内生增长+外延并购”战略-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华厦眼科(301267)

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。业绩符合预期。

　　点评：

　　核心业务保持较快增长。2023年，公司门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务来看，2023年，公司白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目等分别实现收入9.87亿元5.35亿元、12.07亿元和10.17亿元，分别同比增长31.38%、26.94%、12.43%和14.94%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于坚持“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，业务体量逐年攀升，诊疗能力不断提升；白内障等眼病诊疗需求持续复苏等。

　　境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在华东、西南、华南华中、西北和华北地区分别实现营收29.75亿元、3.49亿元2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和0.50亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%34.92%、33.87%、21.87%和74.71%。核心地区华东地区2023年收入占比达到74.14%，同比提高0.95个百分点。

　　毛利率保持上升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.98个百分点和1.17个百分点，分别达到49.03%和16.88%。分业务来看，2023年，公司白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高5.68个百分点和3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降0.36个百分点和1.97个百分点。2024年一季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降0.1个百分点至16.85%。毛利率保持上升主要得益于诊疗实力及品牌影响力不断提升。

　　投资建议：公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

# 中心思想
*   **业绩稳增的核心驱动力：** 华厦眼科2023年业绩增长主要得益于“内生增长+外延并购”战略的持续推进，以及白内障等眼病诊疗需求的复苏。
*   **投资评级维持：** 维持对华厦眼科的“买入”评级，主要基于公司在眼科医疗服务领域的持续扩张和诊疗能力提升，以及未来业绩增长的预期。

# 主要内容
*   **事件概述：**
    *   公司发布2023年报及2024年一季报，2023年营收40.13亿元，同比增长24.12%；归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度营收9.78亿元，同比增长5.09%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。业绩符合预期。
*   **核心业务分析：**
    *   **门诊手术量双增：** 2023年公司门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。
    *   **各项业务收入增长：** 白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目分别实现收入9.87亿元、5.35亿元、12.07亿元和10.17亿元，分别同比增长31.38%、26.94%、12.43%和14.94%。
*   **区域市场表现：**
    *   **境内各地区收入均实现正增长：** 华东、西南、华南、华中、西北和华北地区分别实现营收29.75亿元、3.49亿元、2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和0.50亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%、34.92%、33.87%和74.71%。
    *   **华东地区占比提升：** 核心地区华东地区2023年收入占比达到74.14%，同比提高0.95个百分点。
*   **盈利能力分析：**
    *   **毛利率净利率双升：** 2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.98个百分点和1.17个百分点，分别达到49.03%和16.88%。
    *   **业务毛利率分化：** 白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高5.68个百分点和3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降0.36个百分点和1.97个百分点。
    *   **2024年一季度毛利率上升：** 2024年一季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降0.1个百分点至16.85%。
*   **投资建议：**
    *   公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期。
    *   预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。
*   **风险提示：**
    *   发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

# 总结
*   **核心战略驱动业绩增长：** 华厦眼科通过“内生增长+外延并购”战略，在2023年实现了营收和利润的显著增长，各项核心业务均保持了较好的增长态势。
*   **维持买入评级，关注风险因素：** 维持对华厦眼科的“买入”评级，但同时也提示了医疗纠纷、医保控费、市场竞争和人才流失等风险因素。

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