2023年报&2024年一季报点评：24Q1业绩符合预期，收购医院落地将增厚业绩-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华厦眼科(301267)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2023年实现营收40.13亿元（+24.12%，表示同比增速，下同），归母净利润6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62亿元（+22.37%）；2024Q1实现营收9.78亿元（+5.09%），归母净利润1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57亿元（+6.89%）。2024Q1业绩符合预期。

　　2023年基础眼科实现高增，屈光视光双位数增长、毛利率略降。分业务看，2023年白内障项目收入+31.38%，毛利率43.69%（+5.68pp）；屈光项目收入+12.43%，毛利率54.51%（-0.36pp）；视光项目收入+14.94%，毛利率50.06%（-1.97pp）；眼后段项目收入+26.94%，毛利率44.63%（+3.60pp）。

　　2023年门诊及手术量快速增长，整体毛利率略有提升：门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。公司2023年实现毛利率49.03%（+0.98pp），扣非净利率16.50%（-0.18pp）；销售/管理/研发费用率分别同比提升0.84pp/0.31pp/0.22pp，财务费用率0.50%（-0.48pp）。

　　拟收购聚信壹号咨询公司100%的股权，交易对价5.025亿元，标的公司以直接/间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。标的公司2024年1-2月的收入为9036万元、净利润1242万元。并购落地将为公司显著增厚业绩。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡并逐步扭亏，我们将公司2024-2025年归母净利润由9.06/11.66亿元下调至8.64/11.14亿元，新增2026年为14.31亿元，对应PE为25/19/15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

中心思想

业绩稳健增长与业务结构优化

华厦眼科在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到24.12%和29.60%，显示出公司业务的强劲扩张能力。2024年一季度业绩符合预期，营收和归母净利润保持正增长。公司通过优化业务结构，基础眼科项目（特别是白内障和眼后段）实现高增，毛利率有所提升，反映了其在核心医疗服务领域的竞争优势和盈利能力的持续改善。

外延并购驱动未来业绩增厚

公司拟以5.025亿元收购聚信壹号咨询公司100%股权，该标的公司旗下拥有成都爱迪眼科医院等多家医院。此次并购预计将为公司带来显著的业绩增厚，尤其考虑到标的公司在2024年前两个月已展现出良好的盈利能力。这一战略举措将进一步扩大华厦眼科的医疗网络和市场份额，为未来的持续增长提供新的动力。

主要内容

投资要点

2023年及2024年一季度业绩概览

华厦眼科2023年实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；归母净利润6.66亿元，同比增长29.60%；扣非归母净利润6.62亿元，同比增长22.37%。进入2024年第一季度，公司实现营收9.78亿元，同比增长5.09%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长6.89%。2024年一季度业绩表现符合市场预期。

核心业务表现分析

2023年，公司各项业务均实现增长。其中，白内障项目收入同比增长31.38%，毛利率提升5.68个百分点至43.69%，表现突出。屈光项目收入同比增长12.43%，毛利率为54.51%（略降0.36个百分点）。视光项目收入同比增长14.94%，毛利率为50.06%（略降1.97个百分点）。眼后段项目收入同比增长26.94%，毛利率提升3.60个百分点至44.63%。基础眼科项目实现高增长，屈光视光项目保持双位数增长。

运营效率与费用结构

2023年，公司门诊量超过186万人次，同比增长约21%；手术量超过37万例，同比增长约23%，显示出业务量的快速增长。公司整体毛利率为49.03%，同比提升0.98个百分点；扣非净利率为16.50%，同比略降0.18个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比提升0.84、0.31和0.22个百分点，而财务费用率则下降0.48个百分点至0.50%。

重大资产收购及其影响

公司拟以5.025亿元收购聚信壹号咨询公司100%的股权。标的公司直接或间接拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医疗机构。聚信壹号咨询公司在2024年1-2月实现收入9036万元，净利润1242万元。此次并购的落地预计将显著增厚公司业绩，扩大其在眼科医疗服务领域的布局。

盈利预测与投资评级

基于公司新院爬坡并逐步扭亏的预期，分析师将公司2024-2025年归母净利润预测分别下调至8.64亿元和11.14亿元（原预测为9.06亿元和11.66亿元），并新增2026年归母净利润预测为14.31亿元。对应2024-2026年的PE分别为25倍、19倍和15倍。分析师维持对华厦眼科的“买入”评级。

风险提示

报告提示了公司可能面临的风险，包括医院扩张或整合不及预期的风险，以及医院盈利提升不及预期的风险。

财务数据与增长趋势

财务预测与关键指标

根据财务预测，华厦眼科的营业总收入预计将从2023年的40.13亿元增长至2026年的66.27亿元，年复合增长率保持在17%以上。归母净利润预计将从2023年的6.66亿元增长至2026年的14.31亿元，年复合增长率接近29%。毛利率预计在48.82%至49.69%之间波动，归母净利率则有望从2023年的16.59%提升至2026年的21.60%。

盈利能力与估值展望

公司每股净资产预计将持续增长，从2023年的6.73元增至2026年的10.79元。ROIC（投资资本回报率）和ROE（净资产收益率）均呈现稳步上升趋势，分别从2023年的11.59%和11.78%提升至2026年的14.98%和15.79%，显示出公司盈利能力的持续增强。资产负债率保持在20%左右的健康水平。基于当前股价，P/E估值预计将从2023年的31.88倍下降至2026年的14.83倍，显示出估值吸引力的提升。

总结

华厦眼科在2023年取得了强劲的业绩增长，2024年一季度表现符合预期，显示出其在眼科医疗服务市场的领先地位和稳健的运营能力。公司通过优化白内障、眼后段等基础眼科项目，实现了毛利率的提升和业务量的快速增长。同时，拟收购聚信壹号咨询公司股权的战略举措，预计将进一步扩大公司规模，增厚未来业绩。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但维持“买入”评级，并看好公司长期增长潜力，尤其是在新院爬坡和外延并购的驱动下。投资者需关注医院扩张整合及盈利提升不及预期的风险。

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