2024年三季报点评：利润受新院爬坡影响承压，外延扩张步伐稳健

中心思想

业绩短期承压，长期扩张稳健

华厦眼科在2024年前三季度面临利润压力，主要受新建医院爬坡期成本增加及消费需求放缓影响。尽管短期业绩承压，公司通过持续的外延扩张策略，稳步建设全国范围内的诊疗服务网络，为未来增长奠定基础。

盈利预测调整与“买入”评级维持

鉴于新院贡献部分亏损以及并购扩张的持续投入，分析师下调了公司2024-2026年的归母净利润预测。然而，考虑到新院业绩贡献的潜力以及消费眼科业务的边际改善预期，公司仍维持“买入”评级，表明市场对公司长期发展前景持乐观态度。

主要内容

2024年前三季度业绩回顾与分析

华厦眼科发布2024年三季报显示，前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长2.55%。归属于母公司股东的净利润为4.21亿元，同比下降24.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.17亿元，同比下降27.23%。 就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长2.00%。归母净利润为1.55亿元，同比下降23.35%；扣非归母净利润为1.45亿元，同比下降30.70%。数据显示，公司营收增速放缓，利润端出现明显下滑。

利润承压原因分析

第三季度，公司销售毛利率为46.39%，同比下降4.80个百分点；销售净利率为14.93%，同比下降3.48个百分点。毛利率下降的主要原因在于高毛利项目如屈光视光业务受到消费环境负面影响，增长不及预期。同时，新建医院项目处于爬坡期，带来了成本端的增加，进一步侵蚀了利润空间。 费用率方面，第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化+1.22pp、+0.55pp、-0.45pp、+0.32pp。四项费用率合计上升1.64个百分点，显示公司在运营成本控制方面面临挑战，尤其是在销售和管理费用方面有所增加。

内生增长与外延扩张策略

截至2024年年中，华厦眼科已在全国18个省和直辖市、49个城市开设了61家眼科专科医院和65家视光中心。公司通过连锁运营模式，构建了覆盖华东、华中、华南、西南、华北等广大地区的全国性诊疗服务网络。 展望未来，公司业务有望恢复高增长。这主要得益于两个方面：一是持续推进并购项目，包括大型医院和视光中心的建设，这将进一步扩大公司的市场份额和业务规模；二是随着宏观经济消费的逐步复苏，眼科医疗服务的需求端有望增加，特别是屈光及视光等消费眼科业务将迎来边际改善。

盈利预测调整与投资评级

考虑到公司并购扩张仍具备较大空间，且新开医院在爬坡期会贡献部分亏损，分析师对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了调整。具体而言，将2024-2026年归母净利润由原先的6.58/7.71/8.84亿元调整至5.32/6.16/7.10亿元。根据当前市值，调整后的PE估值分别为32倍、28倍和24倍。 尽管盈利预测有所下调，但分析师认为公司新院爬坡有望逐步贡献业绩，且屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善，因此维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了公司面临的主要风险，包括医院扩张或整合不及预期的风险，以及行业政策变化带来的不确定性风险。这些因素可能对公司的未来业绩和发展战略产生影响。

总结

华厦眼科2024年前三季度业绩显示，公司营收增速放缓，利润因新院爬坡成本和消费需求疲软而承压。尽管短期内面临挑战，公司通过稳健的外延扩张策略，已建立起广泛的全国性诊疗服务网络。分析师下调了未来三年的盈利预测，但基于新院业绩贡献潜力及消费眼科业务的改善预期，维持了“买入”评级。公司未来增长的关键在于新并购项目的顺利整合与运营，以及宏观消费环境的复苏。投资者需关注医院扩张整合及行业政策变化的潜在风险。