药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布2021年一季报：单季实现营收2.86亿元（+67.55%），实现归属净利润6977.20万元（+147.31%），扣非后归属净利润为6465.98万元（+152.22%）。超出预期。 　　平安观点： 　　收入显著增长，毛利率提升 1.42PP： 　　受益于业务发展以及新冠疫情好转，公司 Q1 实现快速增长。收入高增长的同时整体毛利率同比提升 1.42PP 达到了 47.47%，这一提升主要来自订单本身盈利能力的提升。如果考虑 2021Q1 和 2020Q1 的美元兑人民币汇兑差异（6.45-6.50 vs 6.90-7.00），估计实际订单盈利能力改善幅度超过表观毛利率的变化。我们认为公司订单（尤其是公斤级以上订单）盈利能力提升是具有可持续性的。 　　费用率方面，一季度销售费用率 3.43%（-0.67PP）；管理费用率 13.95%（-2.00PP），其中股权激励摊销 1041 万元与上年同期基本持平；研发费用率 10.29%（+0.33PP）。另外一季度实现汇兑收益 703 万元，与上年同期差异不大。 　　晖石股权收购完成，公司下半年产能有望进一步扩充： 　　公司收购浙江晖石 16.5%股权已完成交易，药石持有晖石 53.93%股权，实现控股。晖石作为药石 CDMO 板块重要的大规模生产基地，其并表有助于运营效率提升及管理层利益一致化。 　　公司产能有望在 2021 年下半年得到显著提升。实验室方面， IPO 募投实验室预计于 Q3 启用，可容纳实验人员数量将提升至 800 人以上。工厂方面，晖石年内有望新启用一个生产车间，从而满足日益增长的 CDMO 规模化订单需求。中长期看，晖石仍有继续扩产的空间，公司此前增发募得资金也将用于南京新厂区等项目的建设，为公司持续增长奠定基础。 　　维持“推荐”评级： 维持 2021-2023 年 EPS 为 1.81、 2.69、 3.74 元的预测。看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况； 2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展； 3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩； 4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。