公司信息更新报告：利润端阶段性承压，持续拓展新化学实体药物领域-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　药石科技(300725)

　　多因素导致利润端承压，服务客户数量持续增加

　　2023年，公司实现营收17.25亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下滑33.81%。2024Q1，公司实现营收3.77亿元，同比下滑1.56%；归母净利润4949万元，同比下滑14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比下滑0.60%。受新产能折旧（当期折旧金额1.09亿元，同比增长34.06%）、人工成本增加（同比增加0.81亿元）、可转债利息支出（同比增加1595.84万元）等多因素影响，利润短期承压。2023年，公司活跃客户数量达744家，同比增长8.77%；500万以上大订单客户数量75家，同比增长25%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.33/2.60/3.03亿元（原预计3.77/4.57亿元），EPS为1.17/1.30/1.52元，当前股价对应PE为27.2/24.4/20.9倍，鉴于公司活跃客户持续增加，维持“买入”评级。

　　以市场需求为导向，设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块2023年药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元，同比增长12.13%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，库存超6万种。2023年，公司新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖PI3K、GLP-1等热门靶点；同时，公司设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块，覆盖TPD、ADC、多肽药物、寡核苷酸等多个技术领域，共完成超过6000种全新分子砌块的合成。

　　CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户

　　2023年药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元，同比增长7.24%。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共2200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共62个。公司持续加强CMC一体化服务全球布局，2023年美国药石位于West Chester的工艺研发中心正式启用。晖石501、502新建车间产能已爬坡至稳定阶段，单批次生产成本下降3.66%，规模生产效益进一步提升。

　　风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

# 中心思想

本报告对药石科技(300725.SZ)进行了公司信息更新，核心观点如下：

*   **利润端短期承压：** 多重因素叠加导致公司利润端阶段性承压，包括新产能折旧、人工成本增加以及可转债利息支出等。
*   **客户数量持续增加：** 尽管面临利润压力，公司活跃客户数量及大订单客户数量持续增长，显示出良好的市场拓展能力。
*   **新化学实体药物领域拓展：** 公司持续专注于分子砌块的研发与创新，并积极拓展新化学实体药物研发领域，覆盖多种热门靶点和技术领域。

# 主要内容

## 公司信息更新

*   **营收与利润分析：**
    *   2023年营收17.25亿元，同比增长8.18%；归母净利润1.97亿元，同比下滑37.19%。
    *   2024Q1营收3.77亿元，同比下滑1.56%；归母净利润4949万元，同比下滑14.32%。
    *   利润下滑主要受新产能折旧、人工成本增加、可转债利息支出等因素影响。
*   **客户情况分析：**
    *   2023年活跃客户数量达744家，同比增长8.77%。
    *   500万以上大订单客户数量75家，同比增长25%。
*   **盈利预测调整：**
    *   下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。
    *   预计2024-2026年归母净利润为2.33/2.60/3.03亿元，EPS为1.17/1.30/1.52元。
    *   维持“买入”评级。

## 分子砌块研发与创新

*   **分子砌块设计与库存：**
    *   累计设计超过20万个分子砌块，库存超6万种。
    *   2023年新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖PI3K、GLP-1等热门靶点。
*   **新化学实体药物研发：**
    *   设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块，覆盖TPD、ADC、多肽药物、寡核苷酸等多个技术领域。
    *   完成超过6000种全新分子砌块的合成。
    *   2023年药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元，同比增长12.13%。

## CDMO管线拓展与产能建设

*   **CDMO项目管线：**
    *   临床前至临床Ⅱ期项目共2200个。
    *   临床Ⅲ期至商业化阶段项目共62个。
    *   2023年药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元，同比增长7.24%。
*   **CMC一体化服务：**
    *   加强CMC一体化服务全球布局，美国药石位于West Chester的工艺研发中心正式启用。
*   **产能提升与成本控制：**
    *   晖石501、502新建车间产能已爬坡至稳定阶段。
    *   单批次生产成本下降3.66%，规模生产效益进一步提升。

## 风险提示

*   大客户订单波动的风险。
*   客户流失风险。
*   产能爬坡不及预期等。

# 总结

药石科技在2023年及2024年一季度面临利润端的阶段性压力，主要由于新产能折旧、人工成本增加以及可转债利息支出等因素。尽管如此，公司在市场拓展方面表现良好，活跃客户数量和大订单客户数量持续增长。公司持续投入分子砌块的研发与创新，并积极拓展新化学实体药物研发领域，同时不断拓展CDMO管线，稳健推进产能建设，以赋能全球客户。综合考虑，开源证券维持对药石科技的“买入”评级，但投资者仍需关注大客户订单波动、客户流失以及产能爬坡不及预期等风险。

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