需求收缩影响增长速度，多方式应对行业变化

中心思想

市场挑战与战略应对

药石科技在2023年及2024年第一季度面临国内外医药创新产业需求收缩和市场竞争加剧的严峻挑战，导致公司营收增速放缓，归母净利润出现显著下滑。面对不利环境，公司积极采取多项应对措施，包括通过工艺优化提升运营效率和成本控制，以及调整业务结构，将部分内部新药研发团队转型为化学CRO服务，以期缩短盈利周期并实现盈亏平衡。

业绩承压下的增长潜力

尽管短期内盈利能力受到冲击，药石科技在业务开拓方面持续发力，活跃客户数量和高价值订单客户数量均实现增长，早期项目和临床后期项目储备也稳步增加，显示出公司在市场拓展方面的韧性。展望未来，随着单一抗肿瘤商业化项目订单延迟影响的减小以及医药投融资环境的逐步改善，公司有望在2024年重回增长轨道，并凭借其成熟的前后端业务体系实现业绩修复。

主要内容

2023年及2024年第一季度财务表现

年度与季度业绩概览

根据公司发布的2023年年报，药石科技全年实现营业收入17.25亿元，同比增长8.18%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.97亿元，同比大幅下降37.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.76亿元，同比下降33.81%。这一表现基本符合市场预期。在2024年第一季度，公司实现营业收入3.77亿元，同比微降1.56%；归母净利润为0.49亿元，同比下降14.32%；扣非后归母净利润为0.41亿元，同比下降0.60%，显示出业绩压力持续。

盈利能力与分红情况

从盈利能力来看，2023年公司整体毛利率为42.5%，较上年有所下降。其中，研究阶段产品及服务的毛利率为70.44%（同比下降0.98个百分点），开发及商业化阶段产品及服务的毛利率为35.53%（同比下降3.73个百分点）。净利率也从2022年的19.7%下降至2023年的11.4%。利润端下滑除了毛利率下降外，还受到折旧增加和可转债利息等因素的影响。公司2023年度分红预案为每10股派发现金红利3.1元（含税）。

行业挑战与药石科技的战略应对

医药创新产业需求收缩的影响

2023年，国内外医药创新产业普遍遭遇“寒冬”，投融资遇冷导致相关产业需求收缩。同时，市场竞争加剧使得产业链各环节普遍出现降价获客现象。药石科技作为医药研发服务企业，在此大环境下，其增长速度和盈利能力同样受到冲击。研究阶段产品和服务营收增长12.13%至3.45亿元，而开发及商业化阶段产品和服务营收增长7.24%至13.80亿元，但毛利率均有所下滑。

工艺优化与业务结构调整成效

为应对行业变化，药石科技采取了多项措施。首先，公司通过工艺优化，特别是针对后端业务，实现了更高的运营效率和更低的成本，使得整体毛利率水平在2023年中期下降后已基本企稳，且毛利率下降幅度优于行业价格竞争表现。其次，公司对业务板块进行了梳理和调整，将原内部新药研发团队的部分资源调整为化学CRO服务业务。此举旨在继续发挥团队核心化学能力的同时，缩短盈利周期，并预期该新业务能很快实现盈亏平衡，从而缓解整体环境带来的不利影响。

市场拓展与项目储备情况

客户基础与订单规模增长

尽管行业面临挑战，药石科技在业务开拓方面持续保持积极态势，并取得了显著成效。2023年，公司活跃客户数量达到744家，同比增长8.77%。同时，订单规模在500万元以上的客户数量达到75家，同比增长25%，显示出公司在高价值客户获取方面的能力提升。

研发与商业化项目进展

客户数量的增加也带动了公司项目漏斗数量的增长。其中，早期项目数量达到2200+个，相比上年的1750+个有明显提升。此外，临床三期及商业化项目数量也从上年的60个增加到62个，表明公司在不同研发阶段的项目储备均有所增加，为未来业绩增长奠定了基础。

2024年第一季度业务分析与全年展望

前后端业务表现分析

2024年第一季度，药石科技的前后端业务基本保持稳健。其中，药物研究业务实现收入0.85亿元，同比增长5.45%；药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元，同比下降3.45%。整体毛利率为42.69%，同比下降2.54个百分点。尽管开发及商业化业务略有下滑，但公司预计全年受单一抗肿瘤商业化项目订单延迟的影响将变小。

盈利预测调整与投资评级

展望全年，公司实验室和车间利用率趋于稳定，并有望实现边际改善，预计将重回增长轨道。平安证券根据国内外医药投融资情况的改善进度，调整了药石科技2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测。调整后，预计2024-2026年归母净利润分别为2.35亿元、3.02亿元和3.93亿元（原预测2024-2025年归母净利润为2.56亿元、3.77亿元）。鉴于公司已建成相对成熟的前后端业务体系，并预期随着医药投融资环境的逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，平安证券维持对药石科技的“推荐”评级。

风险因素提示

业务运营与市场拓展风险

报告提示了多项风险。首先，公司业务的可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能导致产能与需求不匹配。其次，若业务拓展效果不及预期，可能影响公司发展。

客户关系与管理能力风险

此外，客户可能因价格因素等情况不再续订产品，从而影响公司业绩。最后，若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，也可能对公司发展造成不利影响。

总结

药石科技在2023年及2024年第一季度面临医药行业需求收缩和竞争加剧的挑战，导致营收增速放缓和利润下滑。公司通过工艺优化和业务结构调整积极应对，并持续加强客户开拓和项目储备，为未来增长奠定基础。尽管短期业绩承压，但随着行业环境的改善和公司内部调整的成效显现，预计2024年有望重回增长轨道。平安证券维持“推荐”评级，并调整了未来三年的盈利预测，但同时提示了业务可预测性、市场拓展、客户续订及管理能力等方面的潜在风险。